广发基金：从投资回报挖掘上市公司投资价值

　　□广发基金公司

　　近几年，A股市场连续调整，大盘指数不断下挫，这样的市场还可以投资吗？

　　我们认为，长期而言投资回报是证券市场发展的根本。从1896年到1998年，美国股票市场DJIV从40点涨到9181点，考虑红利再投资，年化收益率分别达到5.47%和9.98%。2004 年实行的询价制度推动股票发行的市场化进程，资金将主要按投资收益率在股票之间分配，投资成为证券市场行为的主流，投机难以成为赢利的主要形式。

　　在2005年，基金将更加重视在国际化的视野下投资，回避估值不合理的股票。本公司进行了一项研究，所有上市A股以上市当天收盘价为起点，以2004年12月31日收盘价为终点，以每只股票的分红加股票价差的年化收益率进行统计，发现上市一年以上、年复合收益率在10%以上的股票有120只。其中有40只明显不具备投资价值或估值过高，剩余的80只目前处于合理估值范围。在这80只股票中有12只经过大重组、68只属正常经营。

　　我们对这68家公司的业绩进行了统计分析发现，ROE(净资产收益率)分布有一定的差异，但整体水平高于市场基准。从年度来看，68家企业各个年度的ROE平均水平均高于当期市场整体水平，也就是说，年复合增长率高于10%的上市公司有比较好的业绩作为支撑，市场的表现反映了企业的业绩。

　　对其进行行业分析，发现这80只股票体现了较强的行业特征。68只股票基本分布在医药、食品、机场、港口、运输、房地产、化学、矿业、电力、建材等行业，钢铁、石化、金融、汽车等传统的大市值股票几乎没有；12只有重大重组的股票也基本属于上述行业。

　　从公司经营方面看，有如下特征：

　　这些企业大都在市场中成长，规模逐年增长，目前有相当数量公司已达到全球领先地位，或在国内处领导地位。

　　这些企业大都有经营壁垒，壁垒主要体现在如下四个方面：

　　1、自然垄断，如机场、港口、公路、矿产资源；

　　2、品牌消费品，如名酒、中药、房地产提供差异化产品；

　　3、全球领先的制造业，在占有率及成本上有优势；

　　4、全球领先的科技型企业。

　　这些公司的毛利率保持稳定，ROE长期处于高水平。

　　除个别行业，整体再融资幅度不大。

　　我们认为，这类股票是真正意义上的中国蓝筹股。从历年收益率看，上述股票应具有代表性，它们不仅有较高的收益，其目前的估值水平即使在按市价全流通下也是合理的。而那些具有较大的资本支出、业绩周期性波动，不能长期保持较高ROE水平的公司，很难为投资者带来持续的较高收益。

　　因此，中国股票市场可以投资，关键是要寻找到那些可以为投资者长期带来较高回报的公司。