研读总理报告 众基金经理上调年内市场预期

　　众多基金经理连日来捧着报纸研究不停。从日前“两会”代表的建议和提案，到《政府工作报告》提及的与证券市场直接和间接相关的内容，眼下被不同的基金经理从宏观经济预期、股市政策落实、股权分置解决预期等不同的角度予以解读。经过对几位投资总监的采访，记者发现尽管基金经理着眼点不同，但对“两会”和总理报告可能对投资产生的影响，总体上支持深沪股市今年有良好表现。而有关银行上市的最新消息，也并未对基金经理的投资产生负面影响。

　　日前，温家宝总理在《政府工作报告》中提出，营造资本市场稳定和健康发展的良好环境，要求继续抓紧落实“国九条”，加强资本市场基础建设，建立健全资本市场发展的各项制度，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。尽管该报告中与资本市场直接相关的内容仅94个字，但在基金经理眼里，报告本身对投资操作却蕴含着丰富的内容。而不同基金对《政府工作报告》从不同角度进行的解读，也显示出机构投资者希望发现更多具投资指导意义的东西。

　　关注宏观调控新动向

　　2004年4月突如其来的一场暴跌，将宏观调控行政手段的地位突出出来，也令基金经理在投资时密切关注宏观调控的新举措。银华基金副总经理石松鹰表示，目前投资人员最关心的是今年国家宏观经济的走向和企业的盈利预期。他认为，在宏观调控以行政手段推行了一年之后，基金投资目前在等政府表态。只有政府表态，例如《政府工作报告》提出，宏观调控工作不能放松。今年要实行稳健的财政政策和稳健的货币政策，加强各项宏观经济政策的协调配合，更加注重发挥市场机制的作用，更加注重运用经济手段和法律手段，巩固和发展宏观调控成果。这些内容就是政府在表态，说明行政手段调控经济要淡出，市场手段逐渐成为主要方面。在基金投资时，将因行政手段淡出，而使包括CPI、利率、汇率等多项经济指标成为投资的主要参照指标，有利于基金更好地回避系统性风险。

　　不过，有的基金经理并不满足于《政府工作报告》提出的行政淡出的内容。例如巨田基金的投资总监管卫泽就认为，尽管2004年宏观调控已经告一段落，但去年下半年以来，房价继续走高，大宗原材料价格飙升，政府提出的发挥市场机制的作用，用经济和法律手段调控，在今年上半年可能还要面对不小的压力。如果经济增长的“瓶颈”问题越来越突出，影响到宏观经济的稳定增长，可能政府还会倾向于采用行政手段，巩固调控成果。这对基金的投资存在不确定性。

　　股权分置“阴影”渐散

　　经历了国内外证券市场近两三年的发展，基金经理对股权分置的制约作用正取得新的认识。尽管管卫泽认为股权分置的解决前景仍是投资首要考虑的问题，认为今年有可能就股权分置出台具体的试点计划，对基金投资的前景有帮助，但也有基金经理不认为股权分置从根本上制约基金的投资。例如，石松鹰就不很赞成把市场走不好全部归结于股权分置的问题，他认为股市的价值由上市公司回报率决定。至少从目前看，基金业绩主要是通过投资具体公司体现，市场如何走主要由企业业绩决定。而股权分置即便通过国有股低价减持或补偿的方式解决了，投资者还要面对如何继续投资的问题。因此，今年投资还是主要看企业可持续增长的潜力。

　　博时基金的策略分析师夏春也表示，2005年将是经济进入一个平稳增长期后，各项改革措施推向深入，而不是出台大量新的重大措施的时期。对投资策略而言，应该关注利率和汇率方面。根据总理报告，今年将稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理、均衡水平上基本稳定。他在解读时认为，利率和汇率指标会继续保持稳定，但在具体的机制上，如利率市场化、外汇管理体制、汇率形成机制等方面都会有不断的改进措施。这决定了今年的投资不得不密切关注这些问题，以便及时调整所投资的重仓板块和行业，回避政策风险。

　　后“两会”行情如何演绎

　　“两会”期间市场连续出现调整，而随着4月的日益临近，一季报披露很快就要开始。基金经理表示，在关注“两会”政策的同时，需要密切关注企业一季报的盈利情况。鹏华基金投资总监杨毅平表示，对投资者来说，上市公司一季报的好坏，直接关系到宏观调控的前景，以及今年中期的投资前景，投资者不可因坊间散布的所谓利好而失之谨慎。

　　“国九条”发布至今，文件所提及的多项内容正在相继得到落实。但由于受宏观调控和其他原因影响，市场始终难以走强。杨毅平认为，对投资者最重要的一点是“国九条”不断得到落实，制度建设推进的速度更快些。对于基金公司来说，由于多数公司目前出于满仓的情况，基金投资主要在于主动调仓，提高业绩预期较高的股票仓位。基金经理在操作中，应该回避那些概念性的利好，以及全流通的问题上，而要把眼光放在一季报预期上。从他得到的信息分析，由于去年宏观调控的作用逐渐显现，部分上市公司将在今年一季报出现业绩较大滑坡。由此推断全年业绩，可能使其市盈率上升10倍，股价可能会发生较大波动。因此，他预期今年上市公司业绩分化的同时，深沪两市股价可能面临更大的分化。

　　不过，随着商业银行上市日期的临近，基金经理也在寻找从银行业等板块赢利的前景。从周小川在记者会上表述的“中国银行和建设银行的(上市)准备已经基本结束，距离发行上市并不是太远了”。中行、建行的上市由董事会来作出决定，同时也取决于资本市场是否有合适的窗口。在中行和建行改革取得进展和取得适当经验的基础上，就会继续推进工行和农行的股份制改革。博时基金的夏春认为，2005年要继续深化的国企改革，包括国有商业银行的改革等，将促进相关行业效率的极大提升，为股票投资带来更多更好的标的。投资者需要关注的行业包括即将深化改革的电力、电信、民航，以及邮政、铁路行业和城市公用事业。

　　(本报记者王轲真)