国泰基金2005投资策略之行业评述：银行业

　　银行业——减持

　　虽然上市银行今年前三季度净利润仍保持50%左右快速增长，而且未来可能继续保持增长，但我们认为，银行股无论从整体上还是从个股上来说仍不具有吸引力。基本面以及估值下降的双重风险对银行股的压力还远没有消除。过去几年乃至今年上半年是银行业增长的阶段性高点，估值与其他行业相比也应该处于相对低点，但实际情况并不是。因此，我们对银行继续持谨慎态度，建议不配置或维持基本配置以下。我们的理由如下：

　　第一，基本面方面仍面临一系列风险。首先：由于宏观经济增长减速可能导致银行不良资产增加，目前这种风险基本上还没有暴露，但我们相信只是时间和程度的问题，因此，在暴露之前还存在很大的不确定性；其次，债券投资可能导致的减值风险。招商银行三季度季报显示债券投资占总资产的比例高达17.3%，浦发银行(资讯 行情 论坛)和民生银行(资讯 行情 论坛)中报显示的债券投资比例分别为11.16%和16.99%。第三，国外竞争的风险。外资银行在2006年以后即可以开展对中资企业和个人的全面人民币业务，外资银行采取的策略很可能是主要针对在东、中部大中城市的高端客户，对国内采取相似策略的招商银行等股份制银行产生直接冲击。同时，由于目前中国银行业存贷款利差(一年期存贷款利差3.4个百分点)高于绝大部分国家水平，如外资银行竞争加剧，利差有逐渐下移的风险，对以利差为主要利润来源的中资银行利润产生不利影响。

　　第二、银行成长性的悖论。由于目前银行自身资本的积累速度远远赶不上资产扩张的速度，银行不得不持续从市场融资来支撑其资产增长，形成银行股融资的狂潮。股本的扩张很大程度上抵消了利润增长的速度，每股收益的增长实际上远不如利润增长的速度。流通股股东从增长当中获益有限。

　　第三，资产负债表的风险。上市银行定期储蓄存款比例下降，中长期贷款持续增长，流动性风险进一步加大。这也使享受潜在利差扩大的能力大打折扣。

　　第四，估值风险，也是最主要的风险。目前银行股估值高于国际上大部分银行估值，银行在国内外直接上市将加快国内外估值接轨的速度。由于海外投资者对国内资产质量的担忧，对海外上市银行的估值将不太乐观。

　　第五，扩容所带来的市场风险。预计2005年将是银行大扩容的一年，大盘、低价银行股上市将带来机构换仓，对现有银行股价格构成压制。

上市银行估值表
	价格	市盈率	市净率	ROE(%)	ROA(%)
招商银行	8.69	18.1	2.8	16.5	0.57
浦发银行	7.43	14.7	2.2	15.7	0.47
民生银行	5.84	14.6	2.3	18.2	0.51
注：市盈率等指标为2004年预测数

国外银行估值表
	市盈率	市净率	ROE(%)	ROA(%)	CAR(%)
美国	13.24	2.14	17.2	1.52	12.19
韩国	9.04	1.23	24.43	1.02	9.29
香港	13.75	1.76	15.83	1.45	14.89
新加坡	14.57	1.58	11.07	1.19	17.36
台湾	12.59	1.67	13.98	1.24	11.95
资料来源：Bloogberg，中金公司研究部

　　招商银行由于较低的资金成本和良好的管理，在银行业中相对看好。但即使是招商银行，更多的可以作为基金的流通性管理和交易性品种，获取超额收益的可能性不大。

重点公司投资建议

公司名称	代码	现价	盈利预测			市盈率			投资建议
			2004	2005	2006	2004	2005	2006
招商银行	600036	8.69	0.48	0.54	0.62	18.10	16.09	14.02	持有

　　(国泰基金管理有限公司独家供稿)

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