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国内造纸主要原材料是木浆、废纸、麦草、芦苇等。2003年以来世界经济复苏推动全球造纸需求的增长，国际造纸行业进入上升周期，浆价从400多美元/吨一路上涨，最高价格接近700美元/吨，今年8月份以来浆价有所回落，目前浆价维持在600美元/吨左右。浆价的上涨也带动了废纸价格的上涨，美废价格从130美元/吨涨到了150美元/吨左右。去年山东地区多雨、麦草收割方式改变，加之农产品价格的上涨，这造成去年以来麦草价格大幅上涨，每吨麦草价格从280多元上涨到500元。国内近几年大批新建造纸项目的投产使得对木浆、废纸需求大幅增加，中国成为全球木浆、废纸市场新增的主要买方，中国买方的存在对全球木浆、废纸价格上涨起到推波助澜作用。从国际造纸周期看，木浆、废纸价格继续上涨的空间有限，但是中国买方对原材料持续增长的需求又为木浆、废纸价格维持高位提供有力支撑。木浆、废纸、麦草等原材料价格上涨大幅增加造纸企业的生产成本，并且造纸辅料化工产品的价格上涨以及限超行动导致运费上涨又进一步加大造纸企业成本的压力。
美国废纸出口价格走势
数据来源：中金公司
山东淄博-东营-潍坊地区麦草平均收购价格
数据来源：金信研究
因我国造纸行业是成长性行业、行业集中低、产品消费高档化，国内造纸企业纷纷通过新建造纸项目扩大生产规模，国际造纸巨头如国际纸业、斯道恩索、芬欧汇川也通过独资或合资进入国内造纸行业，这使得国内造纸行业每年都有大批造纸项目投产。造纸行业是资本密集型行业，成本优势是造纸企业主要竞争策略，而成本优势很大程度有赖于原材料价格，因此国内造纸龙头企业和国际造纸巨头都纷纷在国内大批建设速森林。因为林业耕地资源稀缺，“占山为王”的建设速森林策略将为造纸企业提供长期竞争优势。虽然国际造纸行业处于上升周期，造纸价格上涨，但是国内因每年新增大批造纸项目投产，各种造纸品种产量会迅速增加，在国际纸价上涨、国内造纸成本大幅上升情况下，国内纸价无法大面积上涨，只是减轻国际造纸的倾销压力，少数造纸品种如新闻纸价格能获得一段时间的上涨，而铜版纸价格今年上涨并不成功就可见一斑。
2000年以来新闻纸价格走势
数据来源：金信研究
晨鸣纸业2003年以来铜版纸价格走势
数据来源：国泰君安研究所
04年造纸行业的一些龙头企业尽管产量扩大导致收入较大幅度增长，但是在面临成本上升压力下，造纸企业的利润无法同步增长。因造纸行业上市公司良莠不齐、龙头企业利润增长一般、并面临融资压力，尽管造纸行业受宏观调控影响较小，造纸行业个股表现较为一般。明年造纸行业成本上升的压力将会减缓，造纸行业龙头企业的新建项目将会投产，一些造纸企业业绩将会大幅增长，预计销售收入、利润同比增长20%、15%。由于造纸行业个股今年以来累计涨幅较小、目前绝对股价和估值水平都比较低、明年中后期造纸企业将处于融资真空期、加之有一批具有行业代表性企业上市，造纸行业将会受市场关注，总体投资建议为增持。
重点公司投资建议
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公司名称 |
代码 |
现价 |
盈利预测 |
市盈率 |
投资建议 |
|
2004 |
2005 |
2006 |
2004 |
2005 |
2006 |
|
晨鸣纸业 |
000488 |
11.20 |
0.63 |
1.06 |
1.27 |
17.78 |
10.57 |
8.82 |
增持 |
|
华泰股份 |
600308 |
12.70 |
1.03 |
1.10 |
1.30 |
12.33 |
11.55 |
9.77 |
增持 |
|
博汇纸业 |
600966 |
11.62 |
0.37 |
0.86 |
1.07 |
31.41 |
13.51 |
10.86 |
增持 |
|
紫江企业 |
600210 |
3.79 |
0.16 |
0.21 |
0.25 |
23.69 |
18.05 |
15.16 |
持有 |
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