国泰基金2005投资策略之行业评述：医药行业

　　医药行业——增持

　　医药行业的发展主要与人们疾病谱的变化、科技进步以及人们医疗保健需求的提高等多种因素密切相关，因此药品的需求弹性较小。在人口老年化、农村城镇化、全民保健意识的提高和零售市场的迅速放大的综合因素作用下，我国医药产业的高速增长，自1978年改革开放以来，我国医药业产值年均增长率在16.6%左右，“八五”期间是发展最快的5年(年均增长率为22%)，“九五”期间仍保持了较高的发展速度(年均增长率为17%)，国家经贸委预计“十五”期间仍将保持12%以上的增长速度。目前我国医药制药业总体规模在国民经济36个行业中排在18～20位，属于中等水平。

98年以来医药行业年度销售收入和利润

资料来源：国家统计局

　　2004年1～8月的医药行业的运营数据显示，医药制造业的销售收入同比增长17.1%，利润总额同比增长6.3%，相比去年速度有所放缓。各子行业均表现出利润增长滞后于收入的特征，其中化学药的滞后效应尤其明显。经营状况最好的子行业是生物生化药，其两项增速均高于全行业平均；中成药的收入增长虽然有少许落后，但其利润提升幅度远高于整体制造业；化学制剂药的收入仍维持了较快的扩张势头，不过效益提升显著退步；受原材料价格上涨和产品价格下跌的影响，化学原料药则表现出预料之中的利润下滑(见下表)。

医药制造业增长率

	2003年		2004年1～8 月
	销售收入	利润总额	销售收入	利润总额
全部医药制造	19.2%	25.9%	17.1%	6.3%
化学制剂药	20.8%	33.2%	18.1%	7.2%
化学原料药	18.6%	43.9%	16.6%	-14.2%
中成药	16.8%	10.4%	15.0%	13.9%
生物生化药	21.5%	21.0%	22.8%	19.6%
数据来源：中经网数据库

　　总体而言，2004年在医药行业在煤炭、化工原料、农产品等原材料的价格持续高企的影响下，造成全行业的生产成本居高不下，其中对毛利率较低的大宗原料药企业冲击最大。制剂药方面，国家计委本年度再次大幅下调多达20多种抗生素的零售价格，极大地削弱了这一子行业的盈利能力，因此预计2004年医药行业的收入增长约18%左右，利润增长在15%左右。

　　目前以青霉素工业盐、维生素C为代表的大宗原料药价格在经历了价格的持续下跌后，已经触底反弹，青霉素工业盐的市场报价上涨了20%，半合成青霉素价格也持续上涨。预计明年大宗原料药的综合售价会高于今年的水平。同时前期公布的新医保目录为首次入围产品提供新的扩张机会，入围医保目录的好处有两个，一是有利于在医院集中招标采购制度下进行竞争，二是由于可以用医保付费，相对非医保品种，入围产品的临床应用机会更多，消费量更大。当然，由于政府定价，医保用药的价格面临持续下调的压力。总体而言医保目录的推出为优势医药企业的发展提供了新的机遇。预计2005年医药行业的收入增长约16%左右，利润增长也保持在16%左右。

　　结合医药行业的具体情况，特别是医药板块内上市公司的同质性较差，因此我们仍然看好作为特殊消费品的医药行业中的优质上市公司。针对医药板块的投资策略为中性，主要是采取自下而上的方法，重点看好以下三类公司，首先是研发优势突出，面临较好的国际原料药生产转移机遇，具有核心竞争力的上市公司，如海正药业和华海药业等；其次是具有较强的新药研发能力，以及较强的市场开拓能力，未来将保持高速增长的上市公司，如恒瑞医药(资讯 行情 论坛)和天士力(资讯 行情 论坛)等；第三类是具有自主知识产权较高品牌壁垒的优势中药企业，如同仁堂、云南白药(资讯 行情 论坛)和东阿阿胶(资讯 行情 论坛)等。

重点公司投资建议

公司名称	代码	现价	盈利预测			市盈率			投资建议
			2004	2005	2006	2004	2005	2006
同仁堂	600085	20.52	0.8	0.96	1.1	25.65	21.38	18.66	增持
海正药业	600267	10.48	0.5	0.64	0.73	20.96	16.38	14.36	增持
恒瑞医药	600276	12.35	0.5	0.65	0.78	24.7	19.00	15.83	增持
东阿阿胶	000423	8.12	0.31	0.41	0.47	26.19	19.80	17.28	增持
天士力	600535	11.65	0.50	0.59	0.70	23.30	19.75	16.64	增持

　　(国泰基金管理有限公司独家供稿)

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