国泰基金2005年投资策略报告之行业配置策略

　　4 行业配置策略

　　4.1 2005年行业配置思路

　　虽然2005年很难有行业性的整体投资机会，但基于行业分析的个股精选将继续成为获取投资收益的不变来源。影响2005年中国经济和市场的因素错综复杂，对中国的主要挑战是 如何在其经济的不断市场化和国际化进程中来管理增长(managing the growth)。既面临对内压力，包括如何实现经济增长软着陆以及经济增长方式的转变，以及如何抑制房地产价格过快增长和相应产生的巨大(行情 论坛)金融风险；也面临人民币汇率升值和后WTO时代进一步市场开放的对外压力。同时，由于中国股票市场的不断与国际接轨的压力，各行业板块的估值也将继续进行结构性调整。

　　基于我们对宏观经济和市场特征的分析，我们认为经济增长的结构性变化、人民币利率、以及人民币汇率将成为主导2005年行业选择的核心因素。同时，国家对农业的扶持、物价水平和物价形成机制的变化、石油价格的变化、以及WTO对行业准入限制的放松、3G的可能推出等也将是进行行业选择和配置的重要因素。行业配置的主要思路是抓住这些因素产生的机会，同时尽可能回避相关的投资风险。

　　1、宏观经济增长的结构性变化：预计2005年投资增速明显减缓，并成为拉动经济增长减速的主要因素。与此同时，消费继续平稳较快增长，消费相对于投资以及消费在经济总量中所占的比重均将上升。进出口贸易增速虽有所回落，但将继续保持较快增长，并成为缓冲国内紧缩效果的力量。煤电油运的紧张状况也将持续。

　　2、人民币利率上调：国家将可能继续上调人民币利率，以控制投资的过快增长。升息对投资拉动行业、资产负债率高、财务费用与利润总额比值大的负面影响相对较大；同时加息后由于总需求受到抑制而导致某些行业产品需求降低，销售下降，库存增加，价格下降。但加息对消费和公用事业行业影响较小。

　　3、人民币汇率升值：人民币汇率如发生升值，将对整体经济和不同行业的盈利产生较大影响。影响的方式包括：出口价格(折人民币，下同)的变化，包括以外汇计价的非贸易收入；进口成本的变化，包括以外汇计价的非贸易支出；进口产品价格变化对国内销售价格的变化；外币毛利折人民币金额的变化(如石化等)；外币资产、负债发生的汇兑损益；上述价格变化引起的销售量的变化等。同时，根据Balassa-Samuelson模型，人民币升值后，非贸易品部门产品相对于贸易品部门产品的比价上升，从而使非贸易品部门在经济总量当中的比重上升。另外，不可贸易部门的资产价值也将可能上升。

　　4、国家对农业的扶持：中央经济工作会议确定“三农问题”是所有工作中的重中之重，将继续采取扶持政策，因此，围绕农业的相关受益产业值得重点关注，如农村消费的启动以及对化肥等农用生产资料需求上升等。

　　5、物价水平和物价机制的变化：在物价水平方面，虽然CPI同比涨幅有所降低，但由于上游生产资料价格上涨、房价上涨、以及工人工资上涨，预计2005年CPI继续面临上涨压力，通货膨胀可能从今年的粮食价格推动为主转向成本推动型通货膨胀。由于成本推动型通货膨胀，明年的价格上涨将很可能从上游产品逐步传导到下游产品，消费品行业将出现一定投资机会。同时，要回避成本大幅上涨的行业。在物价机制方面，价格管制的放松和(行情 论坛)市场化定价将有可能促使定价偏低的服务价格(包括水、电、学费、公交运输、有线电视价格等)上涨。

　　6、WTO对行业准入限制的放松等：这包括我国对零售、银行、电信、汽车等行业市场准入的进一步放松，也包括国外对我国出口限制的放松，如取消从我国进口的纺织品配额等。

　　7、石油价格的变化：对以石油为原料和燃料的所有下游行业产生影响

　　4.2 2005年的行业选择

　　根据我们对2005年股票市场将延续2001年以来调整趋势的判断，在行业配置方面总体上建议采取防御性策略。行业配置的主要方向是抓住上述因素产生的机会，同时尽可能回避相关的投资风险。主要选择以下行业中的龙头型公司：

　　1、受宏观调控、加息和人民币汇率升值影响小的垄断和资源紧缺性行业，继续看好煤电油运等。在煤电油运中，我们认为最紧缺的是交通运输，应重点配置。煤炭由于资源短缺，价格将继续上涨，投资价值略胜电力。电力2005年继续短缺，但存在成本上升和新增发电能力投资过快的风险。电力设备行业仍存在一定的投资机会。

　　2、消费相关行业：继续看好医药、食品饮料、纺织、消费电子、通讯设备、家电等行业的龙头公司，同时，增加对零售、传媒等行业的投资比重。在消费品结构上，关注农村消费对大众消费品需求上升的投资机会；

　　3、出口类公司的龙头企业，如纺织、家电、造船(集装箱)、医药、电子、通讯设备等；

　　4、在总体上降低对周期性行业投资比重的同时，对钢铁、石化行业中受经济增长减速影响比较小的重点公司仍保持一定的投资比重，并利用股价回调可能过大的机会增加投资收益；

　　5、农业相关受益行业，如尿素、钾肥、农用生产资料、农业经营企业等；

　　6、人民币升值相关受益行业，如造纸、航空、资产价值和盈利比重可能上升的不可贸易行业等，回避受人民币升值负面影响过大的行业；

　　7、由于价格管制的放松和市场化定价而价格可能上涨的行业，如水、电、学费、公交运输、有线电视价格等；

　　8、3G推出可能产生的投资机会；

　　9、关注转折性行业，如汽车、电解铝等，但目前仍不是投资的最佳时机。

　　由于房价上涨过快，而国内房地产上市公司以开发商为主，我们依然看淡房地产行业，以回避利率上调中地价上涨、房价回落的风险。同时，由于不良资产上升、债券亏损、估值偏高、持续融资压力、外资银行竞争加剧、利差收窄、大型银行上市等风险，我们继续看淡银行业，但关注营业税下调等行业扶持政策出台产(行情 论坛)生的阶段性投资机会。另外，由于投资增速明年可能明显下降，从而可能导致投资品价格的大幅度波动，我们建议回避建筑钢、工程机械、水泥泛周期性行业。

　　在各行业中选择具有以下特征的龙头企业：

　　①具有定价能力，能够通过提价转嫁成本上升压力；

　　②不受成本上升的影响；

　　③成本下降的受惠者；

　　④规模扩张；

　　建议回避成本上升、无定价能力的企业。 (国泰基金管理有限公司独家供稿)

　　独家声明：

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，所有媒体及网站不得转载，除非获得新浪网及作者本人书面授权并注明出处为新浪网。欲转载者请来信[e-mail] ，或致电：[phone] 转5173联系。本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持，欢迎赐稿与合作。