国泰基金公司2005年投资策略报告之整体评估

　　◎ 2005年将是中国证券市场市场化和国际化进程继续深化的关键一年，国内A股市场的较高估值继续面临国际接轨的压力，经过近四年的调整，A股市场将在经历最后的痛苦后走向复苏。更为市场化的投资环境和投资行为将对上市公司和投资机构进行再次的优胜劣汰，股价结构调整和投资主体的分化将继续深化；

　　◎ 虽然面对国内外多方面挑战等复杂环境，对2005年宏观经济的运行我们仍然保持相 对乐观。宏观调控是主导2005年总体经济运行趋势的主要因素，因宏观调控的总体目标仍是维护经济平稳较快增长，故不会改变经济上升总的趋势。从构成经济增长各部分的运行趋势来看，我们预测：2005年的GDP增长仍然可以达到8.5%，总体来看，增速会比2004年有所回落，特别是投资增速回落较快；

　　◎ 根据对估值水平、经济和企业盈利增长前景，以及股市发展和管理政策等因素的分析，我们认为，明年A股市场将是“既不太热，也不太冷”，市场整体波幅降低，先抑后扬，市场重心较2004年进一步下移。个股和子行业的投资机会将会主导市场，金融创新、并购、税制改革、国有股减持会成为阶段性投资热点；

　　◎ 2005年具有更高稳定性的防御性行业最终会是市场的赢家。由于投资增速的较快回落，大宗原材料价格可能面临大幅波动的风险，因此，对于周期类行业总体上应采取谨慎的态度，但必须关注其中的波段性投资机会以及增长型企业的投资机会。明年我们还将关注询价制度下的IPO增量资产产生的投资机会。市场化定价将更加考验对新股质地和估值的把握能力。在关注IPO中的增量优质资产的同时，我们同时必须考虑增量资产对存量资产的冲击；

　　◎ 经济增长的结构性变化、人民币利率、以及人民币汇率将成为主导2005年行业选择的核心因素。同时，国家对农业的扶持、物价水平和物价形成机制的变化、石油价格的变化、以及WTO对行业准入限制的放松等也将是进行行业选择和配置的重要因素。

　　1 整体评估

　　2004年证券市场乃至整个经济的各种讯息令人陷入不断的迷茫和困惑之中，经济增长、通货紧缩等媒体最常用的术语让位于“宏观调控”、“通货膨胀”。伴随着股市的持续下跌，保护流通股权益、提升流通股股东话语权的呼声日益高涨，如何破解股市困境成为市场各方讨论的焦点话题，孰对孰错，孰优孰劣，难有定论。2004年纷纷扰扰的景象构成了2005年的投资前景的基础，投资者将首次面对着宏观调控、估值压力、业绩增长而增幅放缓、国际经济前景不明、油价飘乎不定、汇率大幅振荡、人民币汇率升值、国际接轨、暖意政策等复杂环境做出投资决策。

　　对2005年宏观经济的运行我们仍然保持相对乐观。宏观调控仍是把握2005年总体经济运行趋势的主要把手，但是宏观调控的总体目标是维护经济平稳较快的增长，而不会改变经济在上升周期中的趋势。从分析构成经济增长的几大部分的趋势来看，我们认为，2005年的GDP增长仍然可以达到8.5%，其中，投资增长18%、消费增长13%、进口和出口分别增长20%、18%。总体来看，增速会比2004年有所回落。2005年宏观经济调控的政策目标是稳定的货币政策和稳定的财政政策，其中货币政策重在控制物价上涨，我们预期最早明年1季度会再次加息，全年加息的幅度约在50-75个BP点左右。货币信贷政策仍然会适度偏紧，但会在当前的增长速度上略微放松。汇率政策方面，将以完善和改革人民币汇率形成机制为主，在没有既定时间表的前提下，预计2005年政府会加快对人民币汇率制度的改革。财政政策方面会增收节支，调整支出结构，并加快税制改革步伐。

　　2005年将是中国证券市场市场化和国际化进程继续深化的关键一年，国内A股市场的较高估值继续面临国际接轨的压力，经过近四年的调整，A股市场将在经历最后的痛苦后走向复苏。更为市场化的投资环境和投资行为将对上市公司和投资机构进行再次的优胜劣汰，股价结构调整和投资主体的分化将继续深化。

　　根据对估值水平、经济和企业盈利增长前景，以及股市发展和管理政策平等因素的分析，我们认为，明年A股市场将是“既不太热，也不太冷”，市场整体波幅降低，先抑后扬，个股和子行业的投资机会将会主导市场，同时增量资产(询价发行制度下的IPO)、并购、金融创新品种、3G、税制改革、国有股减持试点等都将是重要的阶段性投资热点。表6是我们对明年市场整体趋势的情景分析。

　　经济增长的结构性变化、人民币利率、以及人民币汇率将成为主导2005年行业选择的核心因素。同时，国家对农业的扶持、物价水平和物价形成机制的变化、石油价格的变化、以及WTO对行业准入限制的放松等也将是进行行业选择和配置的重要因素。(国泰基金管理有限公司独家供稿)

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