国泰基金：信心匮乏 重心继续下移是必然选择

　　本期要点

　　◎ 本周市场呈现了高开低走的态势，周一在降低印花税的利好消息下高开，但随后在成交量快速缩小，行情没能得以延续，周末上证指数收盘于1213.67点，下跌幅度为1.69%，深圳成指收盘于3065.60点，上涨幅度为0.32%，本周两市共成交510.06亿元，成交额比上周小幅增加5.95%。

　　◎ 本周，沪深两市基金跟随A股市场走出下跌行情，全周沪深两市基金指数分别报收于821.15点和722.09点，分别下跌1.46%和1.42%。两市封闭式基金总交易量较上周有所萎缩，为3.19亿元，跌幅为13.49%。本周54只封闭式基金中价格，平均下跌1.19%。本周封闭式基金加权平均折价达35.03%。

　　◎ 本周，开放式基金净值整体表现优于大盘，其中偏股型基金净值增长率平均上涨0.10%，其中指数性基金受大盘表现拖累，周净值增长率全部为负。股债平衡型基金平均上涨0.29%；偏债型基金和债券型基金表现较强，除银河银联收益外，净值增长率全部为正。本周货币市场基金继续保持良好的态势，9只公布业绩的货币市场基金7日的年化收益率均超过3%。

　　◎ 本周借央行票据发行减少，2004年经济数据好转等消息的影响，债券市场再次大幅冲高。沪市国债指数报收于97.18点，上涨0.47%。成交量较上周有所放大，全周成交量达63.16亿元，沪市29只国债全部收阳。从涨跌结构来看，中长期债涨幅居前，其中010308、010203和010107涨幅度最大，分别为1.02%、0.87%和0.83%。本周市场呈现冲高回落的走势，市场没能在利好消息兑现后维持升势，成交量的迅速不济是行情不能延续的重要因素，交易清淡反映市场信心的匮乏。我们认为，现在还不能定论反弹行情已经彻底结束，成交量和消息面的变化仍然是研判后市走势的主要依据，下周是节前最后一个交易周，预计市场会维持振荡格局。

　　一周市场回顾

　　A股市场回顾

　　本周市场呈现了高开低走的态势，周一在降低印花税的利好消息下高开，但随后在成交量快速缩小，行情没能得以延续，周末上证指数(资讯 行情 论坛)收盘于1213.67点，下跌幅度为1.69%，深圳成指收盘于3065.60点，上涨幅度为0.32%，本周两市共成交510.06亿元，成交额比上周小幅增加5.95%。

　　周一财政部公布了降低交易印花税的消息，受此消息刺激，市场跳空高开，由于市场在上周五已经在利好传闻之下出现了大幅上涨，周一的消息带有利好兑现的性质、以及上周没有其余利好政策的支持，因而市场在随后的四个交易日持续回落。上周引领股市上涨的银行股在本周强势不在，领头羊浦发银行(资讯 行情 论坛)没能维持上涨势头，这在很大程度上抑制了大盘蓝筹股的上涨动力。上期报告中曾提到成交量和消息面的变化是决定行情高度的重要因素，从实际情况看，市场在周二的交易量就低于我们认为较为适宜的80-100亿的成交区间。从某种程度上看，这也就预示了本周整体下跌的运行趋势。对于后市的走势，我们认为同样需要观察的是成交量和消息面的变化。

　　基金市场表现回顾

　　本周，沪深两市基金跟随A股市场走出下跌行情，全周沪深两市基金指数分别报收于821.15点和722.09点，分别下跌1.46%和1.42%。两市封闭式基金总交易量较上周有所萎缩，为3.19亿元，跌幅为13.49%。

　　本周，54只封闭式基金中价格只有兴安、隆元、兴科和汉博4只上涨，涨幅分别为1.60%、1.19%、0.24%和0.145，基金景业(资讯 行情 论坛)和久富持平，其余的48只全部出现了不同的程度下跌，平均下跌1.19%。本周封闭式基金加权平均折价又有所上升，达35.03%，其中同益、丰和、久嘉、同盛、鸿阳、裕隆和普丰7只基金的折价率超过40%。本周封闭式基金净值除金鑫、景博外，全部上升，平均涨幅为1.01%。

　　本周，开放式基金净值整体表现优于大盘，其中偏股型基金净值增长率平均上涨0.10%，其中指数性基金受大盘表现拖累，周净值增长率全部为负，其中天同180指数下跌1.06%与金鹰中小盘精选下跌1.60%，同列跌幅榜首。股债平衡型基金平均上涨0.29%，其中德盛稳健的跌幅超过1%；偏债型基金和债券型基金表现较强，除银河银联收益外，净值增长率全部为正。其中，11只偏债型基金净值上涨幅度平均为0.35%，。本周货币市场基金继续保持良好的态势，9只公布业绩的货币市场基金7日的年化收益率均超过3%，在弱势环境下的优势进一步显现。

　　本周债券市场表现

　　本周借央行票据发行减少，2004年经济数据好转等消息的影响，债券市场再次大幅冲高。沪市国债指数(资讯 行情 论坛)报收于97.18点，上涨0.47%。成交量较上周有所放大，全周成交量达63.16亿元，沪市29只国债全部收阳。从涨跌结构来看，中长期债涨幅居前，其中010308、010203和010107涨幅度最大，分别为1.02%、0.87%和0.83%。

　　市场持续走强的另一个因素是人民银行批准了四大行发行理财产品，理财产品的大规模发行，将对金融体系产生巨大影响。建行即将推出3.02%的预期收益产品，嵌入了投资者卖出期权，和货币市场基金比毫不逊色。理财产品的投资品种在短期固定收益产品，因此今后短期债券品种投资需求会显著增加。虽然周四大幅调整后，多空方力量变化，但目前市场资金尚未出现异常，节后公开市场是否会继续回笼，1月份数据怎样和准备金率、利率等不确定因素渐行渐近，建议保持轻仓或缩短组合久期，规避市场风险

　　企业债市场本周成交1.38亿元，上证企业债指数上涨61个基点，达到97.40。转债市场本周没有随股市下跌，31只企业债有19只上涨。

　　下周投资策略

　　下周市场展望

　　本周市场呈现冲高回落的走势，市场没能在利好消息兑现后维持升势，成交量的迅速不济是行情不能延续的重要因素，交易清淡反映市场信心的匮乏。我们认为，虽然还不能定论反弹行情已经彻底结束，但在市场化的大趋势以及国内估值仍然偏高的情况下，重心的继续下移是必然的选择。下周是节前最后一个交易周，预计市场会维持振荡格局。成交量和消息面的变化仍然是研判后市走势的重要依据。

　　我们认为，目前A股市场走势在某种程度上已经脱离了宏观经济基本面的因素，更多的是反映了市场信心的极度匮乏，询价制度引发的A股和H股接轨的担忧、上市公司管理层接二连三的被捕或出逃等负面消息持续冲击本已脆弱不堪的投资信心，再加上数次行情反弹的夭折，使得行情的低密和信心的匮乏成为相互增强的自我“恶性”循环。如何才能在短期内扭转这种自我强化的不良局面？我们认为，由于短期内不太可能出台重大的、能解决市场本质问题的政策举措，所以靠消息扭转市场信心非常困难，只有依靠市场自身的表现才能割断这种循环链。

　　在目前股市走势已暂时脱离经济基本面的情况下，我们只能从市场表现上观察和分析后市走向，我们仍然重点关注的是市场成交量的变化。从历史数据看，上海市场在成交量在35-50亿区间时基本维持了稳定的下降趋势，因而若市场能够连续数日脱离这一成交区间，则市场走势就有望发生转变。总体来看，我们现在还不能定论这次反弹又再次夭折，需要我们继续观察成交量和消息面恶变化，市场往往在大家最恐慌和最绝望的时候出现大逆转。

　　投资视点

　　我们基本维持上期报告对组合继续进行结构性调整的建议，具体而言，一是坚持持有具有核心竞争力、具有定价能力、能够控制成本上涨或是具有转嫁成本能力的公司，二是继续坚决地减持A/H股溢价比例超过40%的A股，后期H股公司询价发行A股以及“A+H”模式的发行使得这类A股具有巨大的估值风险。

　　本周基金动态

　　◎ 2004年四季度季报显示，各基金品种的收益出现明显分化，总体亏损额达15.8亿：其中货币市场基金和保本基金成为弱市中的亮点，货币市场基金共赚了41740万元，保本基金赚了6039万元；而股票基金则亏206219万元，债券基金亏20万元。

　　◎ 日前，由中国工商银行领头，联合广发、申万巴黎、华安、国联安、南方、融通6家基金公司在深圳召开"基金定投"业务推介会。"基金定投"业务是指在一定的投资期间内，投资人以固定时间、固定金额申购工行代销的某只基金产品的业务。基金公司接受投资人的基金定投申购业务申请后，根据投资人的要求在某一固定期限(以月为最小单位)从投资人指定的资金账户内扣划固定的申购款项，每月最低申购额为200元，追加最低金额为100元。

　　◎ 根据153只基金的四季度季报统计显示，尽管去年四季度股市低迷，但基金还是延续了上一季度的增仓策略，投资股票的主基调是提升股票仓位、增持大盘蓝筹、适度调整持仓结构。

　　◎ 自证监会基金部基金审批处的消息证实，在打了二次延期申请的报告后，华商基金于2004年11月正式上报了开业申请。但此时距华商基金获准筹建已经过去一年半。此次虽然华商基金公司上下均希望此次能够顺利获得证监会批准，但此前的人事与股东变更仍给华商基金投下了巨大的阴影。

　　◎ 中国保监会昨日公布的统计数据显示，截至2004年12月末，我国保险行业总资产达到11853.55亿元。其中投资于证券投资基金的保险资金为673.17亿元，同比增长45.31%，但与去年11月末相比，减少25.02亿元。统计还显示，本土保险占据绝对市场份额，外资保险增速明显。

　　◎ 基金公司增资扩股潮愈演愈烈。近日诺安基金管理有限公司又宣布将注册资本金增加为人民币1.1亿元，这样，已经开业的46家基金管理公司中已有9家公司注册资本在1亿元以上。公开资料显示，去年下半年宣布增加注册资金的还有长信基金和嘉实基金管理公司。之所以要增加注册资本金，据公司相关人士介绍，根据2004年7月日正式实施的《证券投资基金法》的第十三条规定，“设立基金管理公司，注册资本不低于一亿元人民币，且必须为实缴货币资本”。长信基金和嘉实基金在增资扩股之前，它们的注册资本金分别为9000万元和6000万元，资本变动后升至1亿元，满足了《基金法》中“注册资本不低于1个亿”的要求。目前据了解，已经开业的基金公司注册资本在1亿元以下的还有兴业基金管理公司1家，为9800万元。

　　◎ 据日前在沪参加2005年瑞银中国研讨会的瑞银投资银行中国证券部主管袁淑琴透露，目前瑞银的8亿美元额度已于去年12月完成汇入特别账户的流程，并已基本使用完毕。对于资金的分配，，瑞垠的选择非常谨慎。希望尽可能引入的投资资金，而非志在博取短期差价的投机资金。至于具体的选股思路，无外乎流通性、市值、价格、企业治理结构、只存在于A股市场等几大因素。从最初的基本为股票，到如今的股票类资产为主，包括股票、可转债、股票基金，同时也涉及了国债。目前，瑞垠投资的对象主要为"100只左右的A股、30多只可转债、40多只股票基金。对于未来，袁淑琴提出了三点希望：希望在维护市场稳定的前提下，能依据市场为主导的原则，允许开发股票、债券交易的相关新产品；希望有实力的好公司能在A股市场上市，改变目前优质企业资源大都外流的现象；同时也希望能逐步积极地解决非流通股的问题。

　　◎ 博时基金管理公司日前与日兴资产管理有限公司(NikkoAssetManagementCo.，Ltd)正式签署合作协议，博时基金公司将为日兴公司提供有关投资中国A股市场的研究服务。日兴将推出的“黄河”基金，是日本首只以合格境外机构投资者QFII形式进入中国市场的A股开放式基金。博时基金公司此次为日兴公司提供的投资研究服务主要集中在研究报告与策略分析方面。博时此前已经为全球最大投资管理机构之一的巴克莱国际投资管理提供有关投资中国A股市场的一般性建议。据称，博时的国际化之路就是在未来3-5年里，扎根于中国，努力锻炼、培养其“本土经验”，以此来为国际投资者投资中国提供服务，博时希望成为“外资投资中国首选的基金公司”。

　　◎ 银华基金日前表示，财务公司在未来金融行业中将扮演越来越重要的角色，公司将进一步加强与财务公司的合作。由中国财务公司协会主办，世纪证券和银华基金承办的“中国财务公司协会第四届第五次年会”日前在京召开。银花基金表示，伴随着我国基金业的飞速发展，财务公司与基金公司的合作也在不断深化。作为基金公司的重要机构投资者客户，财务公司所在企业集团分布于国民经济数十个产业，均为关系国计民生的大型或特大型企业。因此，基金公司和财务公司之间的合作还有很大的发展空间。

　　◎ 从有关方面获悉，在与各市场参与者深入沟通后，将于春节后正式出台的《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》与此前的征求意见稿相比有两点重大改变：确定以总资产为权重计算投资组合剩余期限、将原本针对银行间债券市场规定的40%回购最大限下调到针对所有市场的20%杠杆上限。

　　◎ 日前，嘉实基金管理有限公司、湘财荷银基金管理有限公司、易方达基金管理有限公司、国泰基金管理有限公司、融通基金管理有限公司、长盛基金管理有限公司纷纷发布公告称，根据中国证券监督管理委员会基金部《关于暂停闽发、汉唐证券公司基金代销业务资格的通知》的通知要求，上述公司从即日起暂停办理闽发证券、汉唐证券提交的上述基金管理公司旗下的投资基金的申购业务。对于2005年1月27日以前通过闽发证券、汉唐证券公司认购、申购的基金份额，其持有人仍可在闽发证券、汉唐证券正常办理赎回或转托管业务。

　　◎ 继率先在基金业实施TA外包之后，鹏华基金日前再创新举。公司昨日与深圳证券通信有限公司签署了合作协议，将灾备系统全部交由深圳证券通信有限公司设计、建设、运维、管理。采用全外包模式实现系统容灾备份，这在我国基金行业尚属首创。公司选择灾备系统外包而非自建的模式，主要是基于外包模式成本低、建设周期短等方面的考虑；另外，专业的IT服务商提供专业化的技术和管理，以及高级别的容灾服务，外包模式可以优化整个行业的资源。如果采用自建模式不仅一次性投资巨大、周期长，而且灾备是小概率事件，资源利用率低。

　　◎ 据悉，目前已经有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行(资讯 行情 论坛)和浦东发展银行等7家商业银行向监管部门提交了设立基金管理公司的申请，商业银行设立基金管理公司试点工作将正式进入实质性操作阶段。由于此前国务院已批示“选择一到两家银行进行试点”，因此这7家中究竟谁能“光荣胜出”，不但备受市场关注，而且在这几家竞争银行内部也颇为敏感。

　　◎ 中国社会调查所对北京、上海、广州、深圳、厦门、沈阳、成都、郑州、西安等地的公众进行问卷调查发现，许多公众有愿望去投资基金，但有股市的前车之鉴，再加之2004年新设基金的亏损和2005年资本市场中影响基金发展的不确定因素还很多，基金所投资的股市、债市和货币市场存在的各种变动可能等因素，因此许多已经投资基金和准备投资基金的人在面对市场上不同风险收益特征的基金品种时，逐渐慎重起来。

　　本周要闻解读

　　◎ 2004年中国国内生产总值增长9.5%

　　国务院新闻办日前举行新闻发布会，国家统计局局长李德水表示，2004年中国经济没有出现大的起伏，经初步核算，全年国内生产总值达136515亿元，同比增长9.5%。2004年，各地区、各部门在党中央、国务院的正确领导下，统一思想，扎实工作，全面树立和落实科学发展观，进一步加强和改善宏观调控取得明显成效，经济运行中的不稳定不健康因素得到抑制，国民经济保持了平稳较快发展的良好势头。

　　初步核算，全年国内生产总值136515亿元，比上年增长9.5%，没有出现大的起落。其中，第一产业增加值20744亿元，增长6.3%；第二产业增加值72387亿元，增长11.1%；第三产业增加值43384亿元，增长8.3%。

　　2004年中央采取的一系列宏观调控措施是及时、正确和有效的。避免了局部性问题转变为全局性问题，避免了严重通货膨胀和经济大起大落等情况的发生，保持了经济平稳较快发展。

　　展望2005年，经济发展的整体环境仍然较好，只要认真贯彻中央以科学发展观统领经济社会发展全局的指导思想，落实好加强和改善宏观调控的各项措施，继续推进改革开放，努力建设和谐社会，国民经济发展可望继续保持速度平稳较快、物价温和上涨的好势头。

　　◎ 煤炭成为今年我国经济运行调节的重点

　　如果说2004年我国经济运行调节中最突出的矛盾是电力紧张的话，那么2005年煤炭供应矛盾将更加尖锐、突出。国家发展和改革委员会副秘书长曹玉书日前表示，今年要把缓解煤炭供求偏紧的矛盾作为经济调节工作的重点。

　　记者从发展改革委经济运行新闻发布会上了解到，2004年我国煤炭产量超过19亿吨，同比增长了15%。从2001年到2004年，我国煤炭产量每年增长2亿吨以上，这在世界煤炭工业史上是前所未有的。但即便如此，当前煤炭仍然供不应求，这是今年的大趋势。

　　发展改革委经济运行局预测，今年我国煤炭需求可能会突破20亿吨，而电煤需求占其中一半。2004年全国投产4930万千瓦的装机容量，今年投产的装机容量还将会在这个数字上增加。大量电厂的投产，增大了对煤炭的需求，而冶金、焦化等行业的用煤需求也在快速增长。

　　有关人士表示，在市场经济条件下，煤电油运的供需衔接主要应由企业负责，政府调节经济运行主要是起促进作用。今年要把缓解煤炭供求偏紧的矛盾作为经济运行调节的重点，重点支持大型煤炭基地建设，加大运煤铁路干线和北方下水港口等煤炭运输通道改扩建力度，继续安排资金支持煤矿安全更新改造项目。优先安排煤炭等重点和急需物资的运输。

　　◎ 尚福林指出坚定改革发展信心

　　中国证监会主席尚福林在中国证券业协会第三届常务理事会第四次会议讲话中指出，当前证券行业虽然还处于比较困难的阶段，但有利于行业克服困难、规范发展的外部因素正在增多；要对当前资本市场与证券行业的发展形势有一个科学和全面的认识，要看到存在的问题，努力去解决这些问题，更要看到面临的机遇，坚定改革发展的信心。

　　尚福林充分肯定了证券业协会2004年工作，他要求协会在今后的工作中，一方面要加强行业自律，完善自律规则，健全自律机制，提高行业自律水平；另一方面要重视会员服务工作，切实维护会员权益，改善行业整体形象，要做到“自律更自觉，服务更实在，传导更有效”，为构筑行业和谐发展环境做出新的贡献。

　　会议听取并审议了中国证监会主席助理、中国证券业协会会长庄心一所做的工作报告。报告回顾了一年来协会工作成绩，明确了2005年协会工作安排。报告说，过去的一年，协会在中国证监会的指导监督下，依靠广大会员单位的支持，在推动证券公司创新试点，反映行业情况与建议，加强诚信体系建设，提高行业自律水平，建立证券从业人员资格考试等管理制度，完善代办股份转让系统等方面取得新的成绩。庄心一指出，2005年是资本市场也是证券业发展的重要一年。在证券业发展的关键时期，协会的工作目标就是要紧紧围绕贯彻落实《若干意见》和全国证券期货监管工作会议精神，切实履行自律、服务、传导职能，通过各项扎扎实实的具体工作，加强行业自律，维护会员权益，构筑和谐环境，促进行业振兴。协会要认真组织好创新试点证券公司评审和创新方案评审，加强对试点证券公司的持续检查；加强行业诚信建设，丰富诚信信息库，完善诚信信息分级管理机制；制定和择机推出业务自律规则，逐步建立比较完备的证券业自律规则体系；严格证券从业人员资格管理，逐步完善证券业各类资格考试、考核与后续培训制度；完善代办股份转让系统，促进多层次资本市场体系建设；积极开展各项调研，及时掌握行业动态，反映行业情况、意见和建议。(国泰基金管理有限公司独家供稿)

　　国泰基金净值一周表现(截止日期：2005年1月28日）

基金名称		代码	成立日期	单位净值		累计净值	一周涨跌1/24-1/28
				上周	本周
封闭式	基金金泰	500001	98/03/27	1.0081	1.0163	1.6963	0.81%
	基金金鑫	500011	99/10/21	0.9556	0.9528	1.2548	-0.29%
	基金金鼎	500021	00/05/16	0.9101	0.9189	0.9529	0.97%
	基金金盛	184703	00/04/26	0.9809	0.9905	1.1645	0.98%
开放式	金鹰增长	020001	02/05/08	0.994	1.000	1.070	0.6%
	金龙债券	020002	03/12/05	0.965	0.967	0.997	0.21%
	金龙行业精选	020003	03/12/05	0.956	0.964	0.996	0.84%
	金马稳健回报	020005	04/06/18	0.943	0.942	0.942	-0.11%
	金象保本增值	020006	04/11/10	1.005	1.005	1.005	0.00%

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