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上周市场先破后立，周四、周五两度跌破1200点，周五11点后强劲反弹，出现914行情以后少有的单日长阳。我们认为中级底部可能已经出现。
从政策面来看，《国九条》在2005年将继续得到落实，政策基调向好；但近期关于非流通股股权转让的一些措施和新股发行重新启动使投资者产生疑虑，市场在元旦以后加速下跌，连创新低。在此背景下，关于解决股权分置问题、维护市场稳定的呼声再度加强。周
五的上涨无疑体现了投资者对后续利好的期待。
估值方面，华电国际询价区间与H股股价相差无几，对于A-H股溢价较高的个股形成了较大的冲击。尽管在理论上，A股投资者和H股投资者的风险溢价不同、资金成本不同，支持一定程度的A-H股溢价；但过高的溢价也是难以维系的。从询价情况来看，机构投资者较以往更注重基本面分析和估值方法、水平的国际比较，对于A股要求更多的风险溢价以保护投资的安全，不愿赋予相关个股过高的估值水平。这一动向值得关注。
市场因素方面，我们原先认为914行情即是对1783点以来的下跌的修正，现在看来，914行情只是1783点以来下跌趋势中的一次小级别反弹，9月底反弹结束后再度下跌，形成了下跌-反弹-再下跌的三浪结构。2004年4月以来至2005年1月调整已进入第10个月，跌幅也近600点或33%，相当充分，随时可能会结束下跌、形成中级底部并展开中级反弹。1月21日(大寒节气的第二天)下探的1189点如能确认是中级底部的话，将具有十分重要的分析意义，表明1783点以来的下跌趋势告一段落，由此展开的中级反弹将对整个1783点以来的下跌进行修正，目标升幅可以参考黄金分割比例进行测算，时间跨度上可能会贯穿整个第一季度进入第二季度，这将是今年上半年的主要机会所在。
(华夏基金管理有限公司基金管理部)
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