国泰基金：1240点附近可能成为近期市场中枢

　　本期要点

　　◎ 本周市场呈现先抑后扬的“V”型格局，周五上午再次创下1189点的新低后出现放量快速上涨，周末上证指数收盘于1234.48点，下跌幅度为0.89%，深圳成指收盘于3055.81点，上涨幅度为0.01%，本周两市共成交481.41亿元，成交额比上周大幅增加29.6%。◎ 本周，沪深两市基金没有跟随A股市场呈现先抑后扬的走势，而是走出较大的下跌行情，两市基 金的表现明显弱于股市，全周沪深两市基金指数分别报收于833.28点和732.48点，分别下跌2.03%和1.71。两市封闭式基金总交易量较上周有较大幅度的上涨，达到3.68亿元，增幅为29.17%。

　　◎ 本周，开放式基金净值整体表现弱于大盘，其中偏股型基金净值增长率平均下跌0.48%、股债平衡型基金平均下跌0.45%、偏债型基金净值下跌幅度相对较小，为0.80%、偏债型基金净值下跌幅度相对较小，为0.80%，本周货币市场基金7日的年化收益率均超过3%，在弱势环境下的优势进一步显现◎ 本周债券市场呈现震荡盘整上升的走势，沪市国债指数报收于96.73点，上涨0.29%。成交量与上周基本持平，全周成交量达60.84亿元，沪市29只国债24涨1只持平，4只下跌。

　　◎ 本周市场呈“V”走势，周末在朦胧利好的传闻下出现大幅上涨。我们认为，近期市场的破位下行已经引起了管理层的高度重视，不排除会出台利好政策稳定股市的可能，但是否能够力挽狂澜，则取决于市场成交量的变化，若下周市场能够继续维持80～100亿的金额(仅指上海)，则市场有望走出稳步回升的技术性反弹。

　　一周市场回顾

　　A股市场回顾

　　本周市场呈现先抑后扬的“V”型格局，周五上午再次创下1189点的新低后出现放量快速上涨，周末上证指数(资讯 行情 论坛)收盘于1234.48点，下跌幅度为0.89%，深圳成指收盘于3055.81点，上涨幅度为0.01%，本周两市共成交481.41亿元，成交额比上周大幅增加29.6%。

　　在华电国际发行和宝钢增发通过发审会消息的打压下，上半周市场持续下跌，并且在周五上午创新近几年的新低，炭股、电力股、石化股等大盘蓝筹股相继成为市场做空的动力，市场气氛极度低密。由于华电国际最终获得与H股股价相近的询价区间，带H股的A股也成为市场争相抛弃的对象，尤其是A/H溢价超过大盘蓝筹股平均约30%溢价水平的股票，如广船国际(资讯 行情 论坛)、南京熊猫(资讯 行情 论坛)等，询价制度对估值压力的冲击得到充分体现。但就在市场一片悲观的情况下，周五下午在政策利好(印花税下调、C股取消、传闻中央开会等)的带动下，市场突然出现了放量上涨的走势，银行股成为主力做多品种，进而带动大盘蓝筹股的普遍上涨，最终本周形成了带长下影线的图形。对于周末的上涨是否就意味着反弹的开始，还有待成交量和消息面的确认。

　　基金市场表现回顾

　　本周，沪深两市基金没有跟随A股市场呈现先抑后扬的走势，而是走出较大的下跌行情，两市基金的表现明显弱于股市，全周沪深两市基金指数分别报收于833.28点和732.48点，分别下跌2.03%和1.71。两市封闭式基金总交易量较上周有较大幅度的上涨，达到3.68亿元，增幅为29.17%。

　　本周，54只封闭式基金中价格只有裕华和科讯两只上涨，涨幅分别为1.31%和0.35%，基金景博(资讯 行情 论坛)持平，其余的51只全部出现了不同的程度下跌，平均下跌1.59%。本周封闭式基金加权平均折价微幅上升，达33.41%。本周有同盛、裕隆、丰和、同益和普丰5只基金的折价率超过39%，全部大盘基金。本周封闭式基金净值全部下跌，平均跌幅为1.83%。其中基金景博、基金鸿飞(资讯 行情 论坛)分列跌幅前两位，分别为3.11%和2.95%。

　　本周，开放式基金净值整体表现弱于大盘，其中偏股型基金净值增长率平均下跌0.48%，其中宝盈鸿利收益等7只基金的跌幅超过1%。股债平衡型基金平均下跌0.45%，其中富国动态和德盛中小盘的跌幅超过1%；偏债型基金净值下跌幅度相对较小，为0.80%，11只偏债型基金净值下跌幅度相对较小，为0.80%，。本周货币市场基金继续保持良好的上涨态势，9只公布业绩的货币市场基金7日的年化收益率均超过3%，在弱势环境下的优势进一步显现。

　　本周债券市场表现

　　本周债券市场呈现震荡盘整上升的走势，沪市国债指数(资讯 行情 论坛)报收于96.73点，上涨0.29%。成交量与上周基本持平，全周成交量达60.84亿元，沪市29只国债24涨1只持平，4只下跌。从涨跌结构来看，长期债涨幅居前，其中010308、010110和010112涨幅度最大，分别为0.80%、0.64%和0.58%。

　　本周央行公开市场操作突然出现减速的现象，本周央行可能是出于维持春节期间资金的充裕度，净投放资金100亿元，这也是3个月来央行首次向市场净投放货币。因此预计春节之后央行将保持较大的货币回笼力度，维持资金平衡和利率的稳定。预计债券市场在春节之前将维持资金十分充裕和比较稳定的格局，建议保持一定仓位，中期风险不大，仍有获利空间。

　　下周投资策略

　　下周市场展望

　　本周市场呈“V”走势，周末在朦胧利好的传闻下出现大幅上涨。我们认为，近期市场的破位下行已经引起了管理层的高度重视，财政部决定下调证券交易印花税税率就是说明，另外，C股的取消也几乎确定，只是尚未正式宣布。因此，我们判断短期市场可能企稳。但在市场化的大趋势以及国有股减持按市场化原则可能性增大的情况下，市场很难马上有根本逆转，1240点附近很可能成为近期运行的中枢。若下周市场能够继续维持80～100亿的金额(仅指上海)，则市场有望走出稳步回升的技术性反弹。

　　上期报告我们曾经分析，扩容消息明朗未必是股市的灾难，市场存在短期冲击后开始回升的可能。而实际走势却是市场走出了大幅跳空下跌的走势，再次创下2001年调整以来的新低，市场的疲弱程度超乎我们的预期，但周五市场的强势特征也同样超乎我们的预期。我们认为，朦胧利好消息是刺激股市强劲反弹的主要因素，但同时市场经历了持续的下跌后已经积累了足够的反弹动力，这也是市场周末强势反弹的重要基础。后市走势同样取决于两点，一是利好消息是否兑现，以及是何种力度的利好消息兑现，二是市场成交量的演变，前几次市场的反弹都无功而返，成交量无法持续放大是反弹夭折的主要因素，缺乏足够的市场交易热情是无法延续本已脆弱的投资信心。若是下周市场能够每日维持周五近90亿的成交量，则市场有望走出一轮百点的反弹行情，若是下周市场成交量立刻萎缩至50亿水平，则市场反弹空间有限。

　　我们认为，市场在下阶段走出稳步回升的技术性反弹行情的可能更大些，因为市场中除扩容以外其余各方面的因素正在逐步好转，只是大家在关注扩容和全流通等问题的同时忽略了这些利好因素，譬如2005年一季度的货币信贷数据会延续去年11月份出现的回升态势，又譬如上游周期类行业的盈利情况可能会好于市场预期，这些因素都能够给予市场上涨的动力。

　　投资视点

　　由于我们判断下阶段的行情是技术性反弹的性质，所以更多的是应该利用反弹的机会进行结构性调整，我们在坚持持有具有核心竞争力、具有定价能力、能够控制成本上涨或是具有转嫁成本能力的公司之外，也应该坚决地减持A/H股溢价比例超过40%的A股，后期H股公司询价发行A股以及“A+H”模式的发行都会加速A股和H股股价的接轨进程，因此这类A股具有巨大的估值风险。

　　本周基金动态

　　◎ 由东方证券主发起设立的汇添富基金管理有限公司日前获中国证监会批准，正式开业。据悉，汇添富基金公司注册资本为1亿元人民币，注册地为上海。其中东方证券持有47%的股份，文汇新民联合报业集团和东航金戎控股有限责任公司分别持有26.5%股份。

　　◎ 据悉，招商基金管理公司最新的资产管理总规模已达到215亿元，跻身中国基金业“200亿军团”。根据2004年三季度末公开信息数据显示，招商基金公司资产管理总规模仅为114亿元，但进入第四季度直至新年后，招商基金资产管理规模增长了100多亿元。对此，招商基金有关负责人表示，有针对性地进行持续营销是资产管理规模得以不断攀升的重要因素，此外，面对2004年下半年股票市场低迷的现实，招商基金把货币市场基金作为主推产品，在从去年第四季度延续至今的以“回报”为主题的持续营销系列活动中，招商现金增值基金规模得到了显著增长。

　　◎ 日兴资产管理公司日前宣布推出开放式中国A股股票基金——"黄河"。这是首个通过QFII(合格境外机构投资者)渠道专为日本投资者设立的此类基金。该股票基金以日元为单位，投资于以人民币为交易单位的中国A股股票。发售期为2005年2月1日到2月25日，并将于2005年2月28日正式推出。日兴中国A股基金为日本投资家提供了投资中国股票的新机会。中国经济不仅能维持高增长，其股票市场在政府的努力改革下，也获得外国投资者的重视。日本投资者对于投资中国股票热情颇高，日本投资中国H股、B股、红筹股等外资股的基金大约有70只。

　　◎ 长信银利精选证券投资基金募集工作日前顺利结束。此次募集的有效认购总金额为人民币11.83亿元，认购款项在募集期产生的银行利息为人民币84.75万元。上述资金已于2005年1月12日全额划入该基金在基金托管人中国农业银行开立的基金托管专户。该基金有效认购户数达到3.46万户，并于2005年1月17日获批正式成立。

　　◎ 经中国证监会核准，景顺长城基金管理公司管理的鼎益股票型基金(LOF)于1月20日发行。据悉，鼎益股票型基金是一只"α增强"产品。所谓"α增强"，就是将"机构精品平民化"，让投资者分享。"α"代表基金的超额回报，是源自于基金组合收益与比较基准收益之间的差异。增强α的环节为选股实力、行业与风格的因素分析、控制跟踪误差及优化组合风险分布。该基金将通过积极主动的基本面选股，充分发挥公司的选股优势，结合科学的量化分析管理流程，力求在可控的风险水平内，为投资者带来长期、稳定的超额收益

　　◎ 由于股东方卷入一桩证券交易代理合同纠纷案，经原告百瑞信托投资有限责任公司(下称“百瑞信托”)申请，海富通基金管理有限公司(下称“海富通基金”)4700万股权日前遭冻结，“这是国内基金公司股权冻结的第一例。”海富通基金2003年4月1日发起成立，注册资金1亿元，是国内首批中外合资基金公司之一，持股67%的中方股东是国内一家大型券商，持股33%的外方股东是比利时富通集团。百瑞信托的前身则是郑州信托投资公司，始建于1986年4月。

　　◎ 深交所日前通知，减免全面履行持续报价等义务的主交易商的交易费用。这一措施旨在提高主交易商履行持续报价义务的积极性，促进上市开放式基金业务的发展。通知还规定，深交所以单只上市开放式基金为单位，每半年考核一次主交易商履行持续报价等义务的情况，并根据考核情况决定各主交易商的交易费用减免。考核期为前一年12月1日至当年5月31日和当年6月1日至当年11月30日。

　　◎ 中国—比利时直接股权投资基金分别与海富产业投资基金管理有限公司、上海浦东发展银行在上海签署了《基金资产委托管理协议》和《基金资产委托托管协议》，预示着这只基金开始资产运作。2004年11月18日，该基全在国家工商总局领取了《企业法人营业执照。中比基金是中国和比利时两国政府的一个重要的合作项目，是经中国国务院批准设立、中比两国政府及商业机构共同注资的产业投资基金。中比基金注册资本为l亿欧元(等值人民币)，注册地在中国北京。该基金以股权形式投资于中国境内具有高科技内涵、处于成长期的拟上市中小企业。基金将为企业建立与欧洲经济市场对接的商务信息平台。

　　◎ 2004年是基金发行的丰收年，全年基金发行创下超过1800亿份的新高。基金规模的快速扩张给托管银行带来了可观的托管收入。按照0.25%的托管费收入来计算，去年新发基金给各托管银行带来4.55亿元的托管费收入，是2003年的2.7倍。

　　◎ 南方积极配置基金进入正常的二级市场交易，表明首次引入的主交易商制度取得了初步成功。首只LOF上市交易第一个月的22个交易日内，没有出现过一次需要9家主交易商护盘的记录。在被动护盘记录为零的同时，9家券商主动成交的套利规模则可能达到了近2亿元。

　　◎ 据悉，华安基金管理公司管理资产规模已经超过340亿元，成为国内仅有的几家资产管理规模超过300亿的基金管理公司。公开数据显示，截至2004年末，华安管理的资产规模就已经达到271亿元。进入2005年后，通过有针对性地持续营销，华安在不到一个月的时间里，实现了资产规模净增长近70亿。

　　本周要闻解读

　　◎ 财政部决定下调证券交易印花税税率

　　为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从2005年1月24日起，调整证券(股票)交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按1‰的税率缴纳证券(股票)交易印花税。

　　◎ 证券法修改聚焦五大问题

　　包括分业经营与监管、现货交易、融资融券、国企炒股、银行资金入市等

　　有关专家日前分析指出，《证券法》修改将涉及许多重大问题，如对分业经营与监管、现货交易、融资融券、国企炒股、银行资金入市等条款如何修改。此前，全国人大常委会副委员长成思危透露，《证券法》修改草案已形成，将在年内提请全国人大常委会审议。

　　专家认为，现行《证券法》关于银行、证券、保险、信托分业经营、分业监管的规定，已难以适应实际需要，在修改过程中必须给金融机构混业经营预留法律空间。而且，2003年12月通过的新《商业银行法》已经为商业银行从事信托、证券业务，向非银行金融机构和企业投资预留了空间，《证券法》也应作出相应调整。

　　现行《证券法》强调资本市场只能搞现货交易，而国务院“九条意见”已正式提出研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品，因此应当为金融衍生工具的推出提供法律支持。现行《证券法》禁止证券公司开展融资融券业务，这严重阻碍了证券行业的发展。眼下，券商挪用客户保证金、委托理财危机、违规国债回购等问题，很重要的一个原因是券商没有一个合法的融资渠道，证券市场缺乏规范的银证融资平台。因此，应当通过法律修改，让符合条件的券商在一些基本框架下发展融资融券业务。

　　此外，现行《证券法》有“国有企业和国有资产控股的企业，不得炒作上市交易的股票”、“禁止银行资金违规流入股市”等条款，其中的“炒作”、“违规”等定义不清、界限不明，使得这些条款在实践中难以操作，失之过宽或过严，而且也不符合“九条意见”提出的“鼓励合规资金入市”的精神，因此，在修改中有必要删除上述条款。

　　◎ 央行净投放300亿市场担忧存款准备金率将提高

　　是提高存款准备金率前兆，还是节前例行回调？市场反应不一。

　　央行近日的公开市场操作突然逆转。一些市场人士担心，央行可能如此前所传，再次提高存款准备金率。昨日央行暂停了持续两周的3年期央票发行，仅发行100亿元3个月期央票。至此，本周央行净投放资金300亿元，与上周净回笼1000亿元天量资金形成明显反差。这一“反常”操作引发市场对存款准备金率可能被再度上调的担忧。　昨日发行的3个月期央票中标价格99.41元，对应收益率2.3805%，较上周同期下降逾16个基点。这已经是该期限央票收益率连续3周下降。加上此前在本周二发行的100亿元即期央票，扣除本周到期的500亿元央票，实际上央行本周向市场净投放资金300亿元。

　　一家保险公司的高级投资经理认为，这可能是央行提高存款准备金率的“前兆”。因为央行此前提高存款准备金率时也伴有突然放松银根的反常举措。而外汇储备不断增长和今年大量央票到期的现实，已经奠定了央行继续加大货币回笼力度的主基调。即使考虑到节前给商业银行放松流动性的可能性，本周就开始进行这种操作未免“为时过早”。　　数据显示，我国金融机构2004年末的超额准备金率高达5.25%，大大高于此前约3.5%的水平，表明市场资金相当宽松。而为了限制商业银行新年的放贷冲动，并避免流通领域货币大量投放而加大通胀压力，央行有必要回收充裕的资金。

　　不过，国泰君安固定收益部董事张泳则认为，担心存款准备金率提高缺乏依据。他分析说，年底银行往往会采取措施提高流动性指标，导致超额准备金率大幅提高。而且，5.25%是一个平均水平，这掩饰了国内金融机构流动性状况的结构性问题：大银行的资金充裕程度远高于中小银行。对这些情况，央行都“心中有数”，其政策制定不太可能建立在不具代表性的数据上。(国泰基金管理有限公司独家供稿)

　　国泰基金净值一周表现(截止日期：2005年1月21日)

基金名称		代码	成立日期	单位净值		累计净值	一周涨跌 1/17-1/21
				上周	本周
封闭式	基金金泰	500001	98/03/27	1.0283	1.0081	1.6881	-1.96%
	基金金鑫	500011	99/10/21	0.9822	0.9556	1.2576	-2.71%
	基金金鼎	500021	00/05/16	0.9335	0.9101	0.9441	-2.51%
	基金金盛	184703	00/04/26	1.0036	0.9809	1.1549	-2.26%
开放式	金鹰增长	020001	02/05/08	0.999	0.994	1.064	-0.50%
	金龙债券	020002	03/12/05	0.967	0.965	0.995	-0.21%
	金龙行业精选	020003	03/12/05	0.964	0.956	0.988	-0.83%
	金马稳健回报	020005	04/06/18	0.955	0.943	0.943	-1.26%
	金象保本增值	020006	04/11/10	1.005	1.005	1.005	-0.00%

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