基金经理工作流程揭密：我是用眼光在下赌注

　　文/清敏

　　职业解说

　　1998年3月，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模均为20亿元的两支封闭式基金——“基金开元(资讯 行情 论坛)”和“基金 金泰(资讯 行情 论坛)”，由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。基金经理作为一个特殊的阶层也随之受到各方面的广泛关注。据统计，自1998年以来，前后共有200多人曾担任过基金经理。截至2004年4月底，包括9支尚在募集期的开放式基金在内，我国共有136支证券投资基金(系列基金子基金被视为独立基金计算)，其中封闭式基金54支，开放式基金82支，这些基金共有145位基金经理，人均掌控资金量接近20亿元。

　　职业典范

　　在普通大众眼里，手握几十亿甚至上百亿重金的基金经理是财富与地位的象征，美国巨富沃伦.巴菲特就是20世纪最杰出的基金经理。最近，美国前副总统戈尔最近也改行做了基金经理，可见基金经理的地位与收入！

　　年底到了。在这个天气越来越冷的季节，股价走势还是一路下滑，大部分基金投资回报已明显呈现负值。眼看第四季度已经结束，基金经理们由年中的焦躁不安变为年终的麻木不仁，他们中的大部分都在为其年终的业绩发愁。其实，基金经理发愁也不是没有道理，一些买了据说是 “稳赚不赔”的基金却亏了本的投资人骂他们是“一伙只会扎堆儿取暖、保证自己高额操作管理费的寄生虫”，“如果他们是用自己的钱炒股，会亏损得连裤子都没得穿，凭什么赚取百万年薪?”

　　可是国泰金马的基金经理何江旭在接受记者采访时却坚持说：“基金经理赚的是眼光的钱，而不是操作的钱。”其实，投资者在买基金时主要关心的是自己的投资有多少回报，只有在亏本时，他们才会火冒三丈地问：基金经理每天都在干什么？他们究竟是怎么运作我们的血汗钱的？

　　基金经理工作流程

　　其实，基金经理们挨骂未免有些冤枉。尽管我们注意到，为了新基金的营销，我国有很多基金管理公司将明星基金经理推到前台，但是相对于国外的基金公司管理体制，我国基金管理公司在目前的投资管理上更倾向于集体决策和注重发挥团队的作用，较少强调基金经理个人的作用。也就是说，基金运作并不仅仅是基金经理的事，无论基金经理在基金的实际运作中起多么大的作用，他都是从属于基金管理公司的。如果基金经理在实际运作中所负责任及投资权限不甚透明，要将基金的业绩与其基金经理对应起来，实际上面临很多问题。广发基金经理何震以广发基金为例，为我们简要说明了基金运作的过程以及基金经理在操作基金之前的工作流程：

　　模特1：广发基金经理何震

　　首先，广发基金公司设有一个投资决策委员会。这个投资决策委员会是基金运作的最高权力机构。它在基金运作时会制定整体投资战略。同时，公司设置 “研究发展部”，根据一些机构的研究成果，构建股票备选库，对拟投资对象进行持续跟踪调研，并向我们(基金经理)提供个股、债券投资决策支持。接着我们根据投资决策委员会的投资战略，在研究部门研究报告的支持下，结合对证券市场、上市公司、投资时机的分析，拟订所管理基金的具体投资计划，这包括：资产配置、行业配置、重仓个股投资方案。

　　那么，我们基金经理的运作空间有多大呢？我们是一个基金的具体管理者，对基金投资行为负直接责任，我们权力的大小直接关系到基金的风险和收益状况。在投资决策委员会和公司主管领导的授权范围内进行投资决策外，我们还会根据基金契约规定向研究发展部提出研究需求。公司研究发展部根据基金契约和相关规定，确定500多支股票构成一级股票库，在此基础上，根据股票风险收益特征，确定约200支构成二级股票库。对这些股票，研究人员将对其跟踪，对准备投资的个股，还须安排我们走访上市公司，进行进一步的调研，对股票基本面进行深入了解分析。然后由我们来构建投资组合，并在授权范围内可自主决策，否则要上报部门负责人和投资决策委员会批准后，再向中央交易室交易员下达交易指令。投资人汇集起来的几十亿或上百亿资金就这样通过中央交易室流向股市或者债市。

　　资金流入股市后的年度操作

　　资金流入股市或债市之后，基金经理们还要做什么呢？我们来看看嘉实稳健基金经理田晶2004年的举动吧：

　　模特2：嘉实稳健基金经理田晶

　　2004年2月，我在上海参加的全球基金经理大会上发现，许多国外投资机构已经不太看好中国的经济，尤其对周期性行业的发展态势表示质疑，有迹象显示一部分资金将撤离A股市场。同月，央行发布的《2003年中国货币政策执行报告》指出“部分行业盲目扩张，低水平重复建设严重，特别是钢铁、电解铝和水泥。”基于以上原因，我在一季度大幅减持了钢铁股，增持了石化股。

　　3月25日央行再次提高存款准备金率，依据利率周期分析法，我在4月间清空了受升息预期影响最大的银行股；4月到5月份正是国际原油价格不断攀升的时期，不少机构此刻正在对石化股大幅增持。我却减掉上海石化(资讯 行情 论坛)和扬子石化(资讯 行情 论坛)，保留了中国石化(资讯 行情 论坛)。做出这样决策的思路源于国内原油市场价格与国际市场接轨，而成品油价格处于相对封闭的定价体系中。原油价格的上涨势必挤压炼油行业的毛利，按此思路减掉了炼油业务比重较大的上海石化和扬子石化。

　　我在上海石化和扬子石化上的收益已经超出了我的预期，我为什么不卖呢？上海石化的买入价格是5元多钱，以近8元的价格卖出；扬子石化赚得更多，以10元多钱买入，在14.5元左右的价格卖出。而从事开采、炼油、石化到成品油销售一体化经营的中国石化在油价上涨的过程中的受惠完全可以抵消炼油板块利润的下降，因此对中石化采取了继续持有的策略。事实证明，在本轮下跌中，中国石化是石化行业中跌幅最小的企业。在二季度，我在组合中增加了煤、电等行业。

　　从田晶的自信可以看出，自嘲为中国股市最后的守望者的基金经理，似乎心态都相当不错。毕竟基金整体受系统性风险的打击，大家的净值都在跌，投资者也没有多少责备的意思。尽管个别基金重仓股近来持续遭遇较大抛压，基金经理却是勇猛入市，以罕有的高仓位迎接大盘破位的到来。用田晶本人的话来说：“连续出台的政策利好终究会促使市场由量变到质变，后市大盘进一步上行的概率很大”。

　　基金经理的风险与回报

　　据一份基金领域的薪金调查报告显示，中国基金经理的年度总薪酬集中在39～70万之间，其中基金管理总监的薪酬的高端水平已经达到120万。基金经理后则依次是销售和研发等岗位。即便是基金行业应届本科生的月薪起薪点也在3000元以上。

　　用基金经理们的话来说，他们薪酬中很大一块是奖金，而奖金是根据业绩排名来发放的，因此排名靠后的基金经理往往拿不到奖金，待遇其实很一般；第二，基金经理是高风险行业，考核制度非常残酷，在中国每年平均有三分之一的基金经理要被淘汰。由于每年的行情特点都不一样，很难有人是常胜将军，基金经理就像角斗士，一般早晚都会被淘汰出局，这个行业中能够连续干上3年的基金经理简直是凤毛麟角。

　　根据David R.Khorana(注)1996年的调查，美国股票型基金经理的平均任期在5年左右，但在中国内地，基金经理变动频繁，有统计表明，历任基金经理担任1支基金的平均时间只有18个月，其中任职不到1年就被更换的基金经理占到更换基金经理总数的35.2%。据统计，不包括2003年以来设立的基金，目前85%左右的基金已更换过基金经理；两换、三换基金经理者并不在少数，更有3支基金已是四换基金经理，使这些基金前后有了创纪录的5任基金经理。

　　从1999到2003年，年度基金经理的年度平均更换率为48.1%；也就是说，每年大约有一半左右的基金会进行基金经理调整。这从另一个角度说明，很难将基金经理与所管理的基金的业绩进行“标签”式的联系，基金经理这一职业虽是“金领”阶层，目前却很难保有。因此就算基金经理收入略微高一些也只是一种风险补偿。

　　嘉实稳健基金经理田晶说，熟悉资本市场的基金经理任何时候首先想到的是投资组合的风险控制，资金的安全永远都是放在第一位。在美国，一个基金经理想做得特别好或是特别坏都不容易，因为做得太坏意味着他偏离比较基准太多，做得太好也可能因为他承担了更多的风险，而客户可能并不期望出现这样的情况。因此，国外的基金经理一般不会对自己的比较基准做太大的偏离，80%左右的基金经理都能取得中等成绩。而中国市场还属于新兴市场，特殊的市场环境和有待改善的考核机制使得一些基金经理脑中“基准”的概念较弱，有时为追求短期目标，可能会偏离“基准”较多。在市场上涨的过程中你可能通过重仓持有少数热门股票有突出表现，但你不知道自己为净值的大幅增长承担了多少风险。一旦市场环境发生变化，风口浪尖上的弄潮儿可能就要呛水，甚至遭受灭顶之灾。资本市场上，生存是第一原则。从帝国大厦的一层走到顶楼，要一个小时。但是从楼顶跳下，只需要30秒，就可以回到楼底。

　　基金经理的入行条件

　　据中国银河证券基金研究中心的杜书明博士介绍：一般来说，基金经理或者是做研究出身，或者是做投资出身。从中国目前现状来看，是否具有投资方面的“实战经验”仍被视为能否出任基金经理的重要条件，直接从研究员出任基金经理者所占比例并不是很高。

　　我国基金经理的学历水平较高。现任基金经理全部具有大学以上的教育背景，90%以上的基金经理拥有硕士研究生学历，其中5.5%的基金经理具有博士学位，只有7.6%的基金经理拥有学士学位。另外，基金公司是有海外留学背景人士的重要集中地之一。这种学历状况说明，在中国要成为基金经理，硕士学位将是必备条件之一，大学毕业生很难在基金经理职场立足。

　　中国基金经理普遍具有较长的证券从业经验。据统计，中国基金经理的平均证券从业时间为7.7年，其中证券从业时间最长者为现任招商现金增值的澳大利亚籍基金经理高亚华，证券从业时间长达25年；但证券从业时间最短者只有3年的从业经历。不难发现，在其它条件相同的情况下，证券从业经验是能否担任基金经理的最重要的竞争因素。不过，与海外市场相比，我国基金经理的证券从业经验仍较“短”。例如，David R. Gallagher(2001)的调查表明，澳大利亚高级基金经理的平均从业时间在16年以上，投资分析员、基金经理助理的平均从业时间也在9年左右。(David R.Gallagher，美国一家从事金融市场分析研究的专业公司)