赤子之心基金经理：半年内中国股市会出现转折

　　赤子之心中国成长投资基金经理赵丹阳剖析市场焦点问题

　　□本报记者 屠海燕

　　日前，赤子之心(中国)成长基金经理赵丹阳在深圳就当前市场所关注和忧虑的问题向部分客户进行了分析解答。

　　与国际市场接轨

　　赵丹阳说，美国股市占全球市值40%以上，它的市盈率代表着全球平均市盈率。美国标准普尔500指数最具代表性，2003年市盈率为20倍左右。上证50(资讯 行情 论坛)是从中国1000多家上市公司中，选出5%即50多家最大最具有代表性的各行业龙头企业，反映了中国市场的基本状况。经过这轮下跌，上证50指数的市盈率已经降至17倍左右。深市若计入也变化不大。

　　赵丹阳认为，美国近年GDP平均增长2-3%已颇为不易，而中国未来十年每年增长7-8%是可以实现的。了解财务学的人都知道，如果两个类似的企业分红一样，必要收益率一样，而增长率不同，那么增长率高的企业市盈率应高于增长率低的企业。中国的经济增长是美国的3倍，故中国股市的合理市盈率一定高于美国的市盈率。标准普尔现在市盈率为20倍，则中国股市市盈率合理定价应在30倍以上。

　　国有股流通

　　赵丹阳指出，国有股减持从2001年开始试点，到现在已有三年多时间，深综指从665点跌到310点，量度跌幅达53%；上综指从2245点跌到1234点，撇除这三年发行新股因素，实际已跌到1100点以下。可是三年时间过去了，国有股减持依然没有解决，市场仍然为此困惑。

　　罗斯福1933年在经济危机时指出：“我们唯一所恐惧的是恐惧本身”。赵丹阳分析说，国有股减持以及最近的C股市场，对流通股东而言最坏的情况是什么？那就是无条件按流通市价全流通。假设今天晚上有关管理层宣布国有股无条件全流通，那么明天股市会怎样？在极端的情况下，开盘也许有一个大盘跌停，但估计不到一小时，金融市场的逐利资本就会全仓介入蓝筹股，大盘很可能当日形成V形反转并暴涨。

　　为什么会这样？上证50和上证180(资讯 行情 论坛)按2004年中期P/E已不到18倍，而中国股市的合理市盈率应在30倍以上。也就是说，即使无条件全流通，中国股市已极具投资价值。市场今天的困惑、恐惧，其实就是恐惧本身。国有股最后解决方案已经不重要了，重要的是A股价值已经被严重低估。人们在忙于争论国有股问题、C股问题等方案的时候，已经忘记了争论本身的目的。

　　新股询价制和市场扩容

　　赵丹阳强调，新股询价制是非常市场化的产物，该制度的建立并不一定意味是发行价下降，也许会出现某些新股价超过现有股票，将会带动现有股价往上走。最近中兴通讯(资讯 行情 论坛)在香港上市，其H股的定价就高过A股。

　　市场并不怕扩容，也并不真正缺资金，市场缺乏的是真正能给股东带来回报的好企业。如果更多像中兴通讯这样的企业上市，那么A股的投资者就不会像现在这样80%亏钱，而是80%赚钱。目前A股的价值中枢已低于海外市场，大型国企海外上市将有利于带动A股市场的价值中枢往上走，而不是往下走。

　　宏观经济面的困惑

　　赵丹阳归纳说，中国经济今天遇到的所有困惑，应该称之为成长的烦恼。因为中国在成长，所以会不断有新的困惑：石油问题、通胀问题、社会分配问题、人民币升值问题等，但这些都不会阻挡中国成长的步伐。股市过去三年多已下跌一半，泡沫挤去很多，而中国经济过去三年的复合增长在26%以上。一方面经济增长，上市公司业绩好转，而另一方面股市持续下跌，这种宏观经济和股市走向的背离一直在加大，乖离率已达到极致。

　　最后，赵丹阳充满信心地预言，半年内中国股市一定会出现转折，这种背离一定会被纠正。在2002年底，H股2000点时，我们提出来H股未来有望挑战1万点，今年，H股轻舟已过5000点。同样，我们提出上证50未来5年有望上涨3倍，达到3000点。一轮波澜壮阔的大牛市即将从中国诞生。

　　资料链接

　　赤子之心中国成长投资基金成立于2003年1月16日，投资于在香港上市的中国概念股，初始净值为100港币。按初始值计，2003年年度收益率为45%，2004年1月至11月30日收益率为31%，累计收益率为75.58%，而2004年同期H股指数下跌了7.38%。基金在2004年共进行四次分红，每次每单位分红10港币，按初始值2004年累计分红40%。

　　深国投.赤子之心(中国)信托计划是赤子之心的第一个国内信托产品，2004年2月20日成立，投资于国内A股市场，初始值为每份100元人民币。2004年11月30日除权后每单位净值为100.48，经过两次分红，每次每份派发红利8元，累计分红16%，实际收益率为16.48%，同期上证指数(资讯 行情 论坛)跌幅为28%。