基金专户理财 三课题待解决

　　联合证券 冶小梅

　　专户理财有很多优势，能够为基金公司吸引更多客户。然而，如何避免过度追求业绩，如何确定业绩提成标准，如何避免利益输送，专户理财仍有不少问题需要面对。

　　如何避免过度追求业绩

　　目前，股票型和平衡型基金管理费率为1.5%，指数型和债券型是1%，货币市场基金是0.33%左右，而具有专户理财雏形的社保基金账户管理费率只有0.3%。与公募基金相比，专户理财对客户来说更具费用优势，不难推测除了社保基金外的其他专户理财产品相应的管理费肯定会比目前的公募基金要低。但基金公司最终是以盈利为目的的，因此专户理财的业绩激励费用才是基金管理人主要追求的利润点。

　　基金公司提供更具

竞争力的管理费是为了换取更具诱惑的激励费用，同时大额投资者转而选择专户

理财也是奔着高于公募基金的收益去的。因此专户理财的管理人必然得采取更为激进的投资风格，但激进的投资风格意味着更大的风险。在境外，对冲基金吸引客户的手段在于，他可以使用杠杆、卖空以及衍生品交易等公募基金并不使用的手段来获取超额收益，而在国内，不仅投资标的很少，投资手段仍然只能是买入并持有。为了追求高收益，基金公司是否会打破《证券投资基金运作管理办法》的规定，在资产配置上不受约束，值得进一步观察。另外，最近出台的融资融券办法，可否用于专户理财账户，通过杠杆和卖空等手段获利，这些问题不仅有待于管理层明确，同时也对基金公司的风险收益管理能力提出更高的要求。

　　如何确定业绩提成标准

　　如果专户

理财产品的业绩激励是定期支付的，那么选取何种时点的资产价值作为业绩评价的标准呢？是当前报告期内的最高价值还是最低价值？是某个交易日的资产价值还是这一时期的均价？这一报告期的业绩提成与上一报告期的业绩提成之间是否有关联？资产价值的剧烈波动有没有补偿机制？业绩激励费用看起来简单，其实有很多值得思考的问题。

　　在没有对冲风险机制的情况下，为了避免激进的投资策略导致的专户理财账户资产的剧烈波动，应考虑从基金专户理财收取激励费用中提取一部分风险准备金，对有可能给客户带来的损失进行保障，这部分风险准备金将在管理合同到期时支付给账户管理人。

　　如何避免利益输送

　　在业绩激励诱惑下，有必要建立约束机制确保不出现公募基金向专户理财输送利益的情况发生。

　　同一基金公司管理着专户理财产品及公募基金，而公募基金的投资人较为分散，基金公司专户理财初期吸引的都是具有5000万以上的客户，也许专户理财把大的机构投资者吸引去之后，公募基金的主力就剩中小投资者。在这种客户格局下，中小客户的话语权无法与大客户平等。同时专户理财客户会给基金管理人激励费用，而公募基金只有管理费。对于基金管理人来说，这个利润差异也难免会让他们产生偏爱，可能发展到对公募基金持有人利益的侵害。甚至，在大大小小的专户理财账户之间都有利益输送的可能，又或者管理公司也可能利用他们自己的本金或者他们的账户为本公司谋取利益。

　　我们访问了国内几位基金经理，大部分认为专户理财不可能出现利益输送问题，因为每个基金经理都会各司其职，公募基金的经理人是对公募持有人负责，有做好业绩吸引更多投资者申购的动力，不会去给专户理财的基金经理“抬轿子”。但也有基金经理认为，如果是一个没有规矩的公司，在公司高层的主导下可能会出现这种行径。同时基金经理们认为，国内优秀的基金经理由公募基金向专户理财转移的可能性非常大，或出于基金经理自身要求，或出于基金公司追求更高利益的驱动。

　　建立完善的外部监管体系、良好的市场竞争机制和声誉机制以及针对投资管理人和投资经理的有效的激励约束机制和平等竞争机制，可使其进行利益输送的收益下降或成本增加，从而使其利益输送动力大为降低。

　　在国外，特定的账户在费用支付方面各不相同，即便特定类型的账户之间的交易量也不同。投资管理公司要承诺使用相同的方法和策略来管理同类客户的账户，并且在描述交易建议中，法律规定投资管理公司绝不能有意或者故意倾向于那个高激励的账户。法律还要求管理公司自己的本金账户、专户理财账户的交易必须有明晰记录，以应委托人和第三方的检查。

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