避险套利：基金备战股指期货

　　作者：夏欣

　　股指期货正在逐渐褪去它神秘的面纱。

　　虽然股指期货合约设计、风险控制管理办法、交易细则、清算细则等尚未正式出台，基金等机构投资者如何参与还有很多的不确定性，但有消息称，基金公司将作为中国金融期货交易所(以下简称“金期所”)自营会员，通过期货公司参与投资。

　　据记者了解，一些期货经纪公司也积极与基金公司接洽，共同探讨投资股指期货的事宜。

　　基金公司套期保值

　　“我们正在研究美国S&P500期货指数(斯坦普尔500指数)的波动性、流动性特点，以及股指期货合约到期时，其二者之间的关系。”某基金公司副总告诉记者，“此外，还一直跟踪研究香港恒生指数。”

　　另外一家基金公司则正在针对股指期货研发新的基金产品。“一旦相关政策允许，我们将开发相关产品。”该公司产品开发部负责人信心十足。

　　理论上说，基金公司可以通过三种方式参与股指期货：第一种是投机性交易，即利用杠杆作用赌股指的涨跌；第二种是套期保值，利用做空股指期货合约的方式来对冲基金手中所持有的大量现货多头头寸，以规避风险；第三种是运用指数套利，也就是利用期货和现货之间价差套利。

　　而据消息人士透露，股指期货推出初期，基金公司只能做套期保值。

　　“基金持有大量

股票现货，一般是市场上的多头，如果做空股指期货，其套期保值功能可以使基金规避股指下跌的风险。”某南方基金公司产品开发部老总告诉记者。以股指期货标的指数之一 ——沪深300指数为例，一些基金按照沪深300 的300只成份股加权比例买进股票，假设沪深300下跌，基金抛出股票，势必加速股指下跌。这时候，基金可以在一个合适的价位选择做空指数期货，那么，股票现货下跌过程中的亏损就可以被做空指数期货的利润对冲掉。

　　除了做空对冲，基金公司也可以进行多头套利，锁定未来由于大盘上涨而带来的基金建仓成本增加。而且，基金可以利用股指期货的杠杆效应，仅支付10%的费用而放大十倍量的投资。

　　据不久前参加大连股指期货讨论会的知情人士透露，出于防范风险的考虑，券商、基金公司参与交易必须要通过期货公司这道“防火墙”。

　　“虽然股指期货有套期保值、对冲风险的作用，但我个人认为，基金公司不应该参与(股指期货)，即使对市场走势判断对了，也有输的可能。”某基金公司产品设计部门负责人提出警告。

　　“与其他衍生工具相比，股指期货像一个无底洞。以股指期货作为对冲风险的工具，成本太高。同样是规避风险，基金公司可以选择其他衍生产品，比如期权。因为期权合约的风险是有限的。”

　　股指期货、基金间的套利机会

　　据消息灵通人士透露，金期所正在考虑是否建立程序套利机制(DOT系统)，即由计算机跟踪现货与期货的价格差，二者的价格差一旦达到事先设定的幅度，系统将自动进行套利交易。

　　而一旦市场推出股指期货等衍生产品，跟踪标的指数的基金将有可能成为投资者套利的工具。据悉，沪深300指数期货被选作国内首只股指期货，在金期所的远期规划中，还将陆续推出若干只股票指数期货。

　　嘉实基金沪深300指数基金经理杨宇表示：股指期货与现货(由于指数无法进行买卖，现货主要指以股指期货指数为标的指数的指数基金)之间存在可能的套利机会，特别是在股指期货推出初期。例如，当某个股指期货合约价格高于当前股票指数，如果基差(现货价格与期货价格之间的差额)折合的年收益率高于资金成本，投资者可以卖出股指期货，同时持有一只相同标的指数的指数基金，即可获取稳定收益。

　　同时，他特别提醒投资者应注意套利行为可能存在的风险。首先，股指期货有被强制平仓的风险。由于股指期货是逐日盯市的，这一点不同于买卖股票，随着股指的波动，投资者随时可能被要求追加保证金。在保证金不足而投资者无法及时补足资金的情况下，期货合约可能会被强制平仓，给投资者带来损失。

　　其次，指数基金与标的指数之间存在跟踪误差。如果指数基金的跟踪误差过大，本来预期盈利的套利交易会造成实际亏损。因此，投资者在使用指数基金和股指期货进行套利时，应选择指数基金跟踪误差低、有长期稳定的跟踪历史的指数基金。

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