并购火爆为套利基金带来商机

　　FN记者 陶冶 2006.07.06第4版

　　在经历了从2000年到2005年上半年，特别是2002年、2003年的低潮之后，企业并购正在全球范围内卷土重来。在并购风潮给对冲基金、私人股本公司等传统并购参与者带来可观利润的同时，高利率以及并购过程中所出现的各种不确定因素也正在为并购套利基金带来多年不遇的大好时机。

　　根据《金融时报》和《华尔街日报》的最新预计，今年上半年全球并购交易金额将高达1.93万亿美元，其中已宣布的并购案金额目前已经超过1.7万亿美元，大大高于去年同期的1.28万亿美元，并创以往半年并购交易额的历史纪录。分析人士普遍认为，如果按此趋势发展，今年全球并购金额有望打破2000年的历史最高纪录，从而使得今年成为有史以来并购交易最活跃、交易额最高的年份。

　　在此之前，并购套利基金的日子始终不好过，特别是并购低潮时期市场上存在太多的资金去追逐那些相比之下少得可怜的交易目标，导致套利基金可以有所作为的空间小之又小。但是随着并购交易规模与数量渐渐攀升至历史高点，所涉案例往往又存在这样那样的不确定性，专门把赌注放在并购成交风险之上的套利基金也开始收获越来越多的潜在回报了。

　　并购套利基金通常是率先购买待售公司的

股票，其股票成交价格往往要比真正并购者最终实际支付的价格低，二者之差就是人们在并购交易中经常提到的“价差”。这种价差存在的合理性就在于套利基金要去承担一些可能导致并购交易无法完成的风险，而所谓收购过程中的套利就是指投资者赚取这种价差的行为了。一般而言，套利有可能在较短的时间内实现相对确定的投资收益。

　　管理1.8亿美元套利基金的Water Island Capital公司研究主管霍洛维茨坦言“套利就是我们全部的生命——是我们的利润所在”。在全球升息的背景下，利率上升使得上述价差进一步拉大。伴随利率的不断走高，投资者对套利基金经理也提出了更高的回报要求，因为国债等低风险投资的回报正在走高。

　　套利基金要承担的一个不可忽视的风险存在于政治层面。当然，对于把赌注压在风险之上的套利基金来说，风险也就意味着机会。在现实操作中，有的时候会发生政治因素介入的情况，一些交易可能会迫于政治压力而中途流产。套利基金资产组合经理约翰·奥里克介绍说，他所在的基金在去年美国优尼科石油公司收购案中就大赚了一笔。去年中海油以185亿美元的价格竞购优尼科，但此案由于美国政客的反对而中途夭折。最终美国石油巨头

雪佛龙以170亿美元购得优尼科，而奥里克的基金则在先于市场感受到这种政治不确定性的情况下赚了个盆满钵溢。

　　换句话说，正是因为人们对于并购交易能否最终实现心存疑虑，并购套利基金才有了发财的机会。不过，要想在并购套利中保持良好战绩，必须进行大量的调查研究，包括对于反托拉斯法以及任何可能阻止并购交易顺利进展的因素进行全面分析。事实上，价差本身可以反映与交易相关的各种各样的风险，其中包括融资券的发放、股东批准情况、交易的时机以及监管立法方面的担忧等等。

　　对于并购套利商来说，最理想的状态就是市场暗示存在的风险大于套利商想象中的风险，且最终事实证明后者是正确的。比如说，如果套利基金在就某一项并购交易研究后得出结论，认为阻碍交易进展的问题是可以解决的，并且是在市场察觉以前得出这样的结论，那么套利基金就可以从中获利了。随着套利基金的这些研究成果渐渐为事实所证明，投资者也会给套利基金更多的关注。奥里克和霍洛维茨预计目前美国现存总的并购风险套利资本在500亿美元以上。

　　事实上，在中国，利用并购进行套利已经成为QFII的重要投资模式，这一概念也被认为是A股市场上的最新投资模式。伴随全球并购风潮的兴起，多年来始终处于边缘位置的风险套利从业者如今终于迎来了他们的大好时光。