新股申购是债券基金盈利点

　　作者：朱紫云

　　“流动性趋紧将成为未来3个月内债券市场的主要特点。虽然中期看淡债市，但是也会有回报机会。”招商安本增利基金经理胡军华表示。在债市不容乐观的走势下，可转债、新股申购等给债券基金提供了更多市场投资机会。

　　《中国经营报》：近期央行公布的一系列信贷紧缩政策使得债市连续下跌和成交萎缩，债市将在近段时间被紧缩预期所压制，这一时期新发债券基金的具体市场投资策略是什么？

　　胡军华：我们认为当前经济运行中固定资产投资增长过快，货币供应量偏高，信贷投放偏快的根本原因是流动性过于充足，通过公开市场操作收缩金融机构流动性将成为央行下半年货币政策的调控重点。而面对债券市场扩容、新股发行开闸，以及全球性通货膨胀趋势下国内通胀压力的加大，我们认为下半年债券市场

宏观调控阴影依然笼罩。短期内我们将以流动性管理为主，以货币市场工具为主要的投资品种，采用防御的投资策略，防范利率波动风险。

　　我们认为化解债券市场风险最好的方式是加强对市场分析研判，把握利率波动趋势，通过制定正确的久期策略和资产配置策略，回避利率波动风险，同时适时把握

股票市场投资机会(包括可转债和新股申购)，提高基金组合收益水平。债券投资回报主要由两部分构成，一是债券本身的票面利息；二是由于利率波动所引致的资本利得或资本损失(如果利率下行，则债券投资将有资本利得，而利率上行，债券投资将出现资本损失)。因此，只要债券投资中能有效规避资本损失风险，在债券市场下跌中保本甚至获得理想的回报是可行的。

　　《中国经营报》：目前众多新发基金纷纷加入打新股行列，招商安本增利基金也有不超过20%基金资产可投向于一级市场新股申购。新股发行给债券基金带来什么投资机会？

　　胡军华：当前新股发行的档期密集，未来还有中石油、国航、广深铁路、工行等大盘股发行，证监会目前的新股审批节奏一般是每周两只。从近期中工国际、大同煤业上市首日溢价远高于市场预期来看，新股投资盈利预期非常强。招商安本增利基金投资范围明确界定为债券投资80%~100%，股票投资上限是20%。我们认为，招商安本增利基金中80%以上的固定资产投资是追求基金安本的保证，而20%以内的股票类投资是基金增利的基础，新股申购盈利模式使招商安本增利股票类投资的盈利可行性极高。

　　我们中长线看好中国股市的投资机会。未来的五到十年内，中国经济年均GDP增长速度在8%~9%左右，而经历股改之后的中国股市解决体制性问题后，股市的投资回报率将与经济增长速度持平，甚至更高，未来中国股票市场三到五年内预期收益率在8%~12%左右。我们将运用招商基金的研究平台和股票估值体系，结合市场估值水平和股市环境，通过定量与定性的分析，分析评估新股的内在价值，决定具体的新股申购策略。

　　胡军华　　中国人民大学经济学硕士。1992年7月起在中国经济开发信托投资公司工作，任债券部经理，研究部副总经理。1998年任华鑫证券深圳营业部副总经理。2001年加入

南方证券任华德资产管理、债券业务总部投资经理，2003年加入招商基金，现任招商安本增利基金经理。