货币基金收益率和央票倒挂 机构代持成救命稻草

　　记者 金烨 杨磊

　　在近期货币紧缩政策出台的条件下，货币市场基准利率快速上升，3个月央票收益率都已经达到了2.26%，明显超过了现阶段货币基金收益率。货币基金因此面临着提高收益率压力，一些货币基金重又拾起“机构代持”这一救命稻草，希望以此方式稳定乃至提高其收益率。

　　“货币基金收益率如果不能够有所提高，改变货币基金和央票收益率倒挂现象，货币基金对机构投资者仍然没有什么吸引力，机构投资者回流资金不会大量选择货币基金。”一保险机构债券研究员认为。

　　收益倒挂是不利因素

　　一家大型基金公司有关人士表示，货币基金大规模净赎回的时期已经过去，从今年4月份开始，货币基金的赎回规模就逐渐增加，特别是5月底6月初以来，货币市场基准利率快速上升，IPO吸引大量投资者巨额赎回。而随着6月23日中行网上申购的结束，货币基金开始进入份额基本稳定期。

　　然而，在货币基金赎回压力减轻之后，货币基金提高收益率的压力反而有所增加，关键在于货币基金和央票收益率倒挂现象越来越严重。

　　其实，对个人投资者来说，买货币基金时看的比较基准是一年期银行存款税后收益1.8%；而对于机构投资者来说，看的是和货币市场短期收益率对比的情况，特别是3个月央票收益率或短期高流动性票据收益率。

　　据悉，6月22日发行的3个月央票的收益率已经达到2.26%，上周一年期央票的收益率甚至达到了2.57%，而近期货币基金的收益率只能维持在1.8%-2.1%之间，平均收益率不足2%。

　　上海某基金公司固定收益投资总监表示，货币基金是一个不间断投资的产品，有大量既有投资品种，这些品种在货币市场利率上升时将会出现浮亏，不断地兑现的历史浮亏拖累了货币基金的收益率。在货币市场收益率维持稳定的情况下，货币基金的收益率应该高于3个月央票收益率。货币基金不会一直出现和3个月央票收益率倒挂的现象。

　　基金业内预计，由于新股申购资金逐渐回归理性，今年第三季度机构投资者对货币基金的投资仍有巨大潜力，能够争取到这部分资金对货币基金未来投资也有很大益处。有了更多新资金之后，货币基金又可以大量购买新的高息券种，如一些短期融资券品种，同时可以提高货币基金的收益率。

　　机构代持提高收益率

　　据有关业内人士介绍，此前受央行紧缩货币政策，以及机构大量赎回货币基金使得货币基金抛售债券的影响，各债券品种价格受到重挫。在此情况下，一些货币基金手中持有的短期债券市场价格大幅跌破其买入成本，对基金账面造成一定的浮亏。为避免这种浮亏对基金净值的影响，这些货币基金便寻找一些关系比较密切的银行和机构，代其持有这类债券。

　　“比如某短期债券的票面利率是3.4%，而市场利率目前只有2.6%，货币基金便以3.4%的票面利率将该品种转让给机构持有，此券的浮亏便不会在货币基金账面上体现出来，同时约定在一段时间后，比如债券市场价格上升或该券快到期时，再由货币基金持有，此时便能以较高的收益率计入基金净值。”该业内人士表示，“实际上，这样做规避了货币基金估值中影子定价法对摊余成本法的调整，而采用影子定价法的初衷则是避免货币基金净值的虚高。”

　　据悉，在此之前由于市场资金面相对宽松，一般机构对代持只要求支付其资金成本，比如参照银行间同业拆借利率或回购利率，但由于近一阶段受到货币政策紧缩和

新股发行的影响，市场资金面紧张，因此机构对代持的要价也普遍提高，一般要求与票面利率相同的收益率。业内人士表示，实际上这种以代持形式防止浮亏的做法已经存在很长时间，只不过在前期债券市场下跌时尤其突出，随着债券市场收益率提高，票面利率与市场利率差价减小，这一情况应该会有所减少。

　　除此之外，一些货币基金还通过委托其他金融机构“代持”的形式隐藏浮盈，并利用市场对敲逐步兑现其收益。