违规操作埋下安全隐患 货币基金面临转折时刻

　　申购赎回压力、流动性风险乍现。基金规模将缩减到一定程度，再进入稳定

　　本刊记者 陈为/文

　　最近，货币市场基金有点“烦”。

　　几乎所有货币市场基金都遭遇大规模赎回。对20只货基的抽样调查显示，有11家近两个月规模缩水约30%。此外，银河基金评级中心估计，近期货币基金总体赎回量应在20%左右，有的甚至赎回量达到基金规模高峰期的一半。

　　市场环境变化

　　2003年年底成立的

货币市场基金以其高收益和安全性为最大卖点，两年多时间壮大到1800亿元，成为基金市场第一大投资品种。然而现在，货币市场基金正遭遇前所未有的挑战：利率风险、流动性风险齐袭。

　　今年，货基的主要战场——银行间市场进入了利率上升通道，央行一年期票据利率自去年最低点的1.31%一路飙升到现在的2.4%，而且这种上升的趋势随着央行收缩流动性政策的逐步出台还没有终止的迹象。这就意味着货基持有定息券种的价格大幅下降，货基年化收益率从去年的2.8%的高点下降到现在1.8%的平均水平。

　　当流动性管理功能因为现实条件限制而难以充分发挥时，货基流动性风险也就如影随形。

　　长盛基金研究部副总监李骥说，近两月在股市持续上扬的背景下，很多机构和散户投资者不断从货基撤回资金进入一二级

股票市场，货基的流动性管理面临前所未有的挑战。

　　一位货基经理告诉记者，“虽然一季度有所预见，也试图通过大幅缩短久期来规避利率风险和流动性风险，但没想到市场发展形势太快了，基金面临大量赎回，我们近期每天要做大量的正回购或者卖券。”

　　一些货基甚至出现了负收益——6月8日荷银

货币基金净值每万份基金净收益为-0.2566元。6月9日，易方达货币市场基金每万份基金净收益为-0.0409元。

　　该货币市场基金经理林海谈到，这是面临赎回压力调仓的结果。银河证券基金研究中心王群航认为，一般来说，资金被大量赎回之后，原有的资产配置结构会发生变化，一些原来配置比例不高的债券品种会超过现有的规定比例，因此只有减仓，由于银行间市场的流动性问题，大规模的卖券会在原有的市场利率水平上加上一个折价，这样一来单日的收益率就可能会成为负值。

　　而不久之前监管层已经意识到这一问题，及时要求货基、中短债基金防范申购赎回压力和流动性风险。否则，可能有更多的货币市场基金出现负收益率情形。

　　回归本位

　　王群航认为，货基大量赎回甚至出现单日负收益并不一定是坏事，它可以让人们反思货币市场基金的战略定位。

　　过去由于证券市场低风险产品的缺乏，如长期不发新股，货币市场基金畸形发展，去年底竟然占到总体基金规模的一半，成为“吸纳”所有低风险偏好资金的蓄水池。“货基独大”的背后，则是一些基金公司明显的战略倾斜。一些基金公司将货基视作股市不好时的“救命稻草”，不仅要求市场部门大力推介，同时还指示基金经理将货基的收益率做上去，不能下来。一些基金经理打擦边球以提高收益率，如请机构代持以获取平均剩余期限以外的收益。而收益率的攀升又吸引更多的套利者，他们通过回购来的资金大量申购货基以赚取两者之间的收益率差，而这都为日后基金的安全运作埋下了“隐患”。一旦市场环境变化，基金遭遇大规模赎回，就很容易引发流动性风险。

　　“不少货基已在为当初冲动‘还债了’，市场正在教训它们。”一基金研究人士说，“6月19日，证监会发布的一个紧急通知就会让不少基金管理公司付出代价。”

　　该通知称，旗下的货币基金出于流动性管理的需要，而提前支取定期存款导致的利息损失将由基金管理公司承担。截至2005年末，货基合计投资了175.8亿元的定期存款，约占净资产20%，这虽然符合当时30%的规定，但今年以来相当部分的货基相比去年年底缩水了一半，这意味着，对于某些投资定存比例较高的基金来说，也应该减仓一半。

　　而根据定期存款的合同约定，如果发生提前支取，该基金将不能按照原有的2.4%到2.6%的利率计息，而只能按照1.62%或是0.72%计息，差额由基金公司垫付，而问题更严重的是原有的利息收入已经提前摊入前期的每日净值之中。因此，如果发生提前支取，必将会产生大额的一次性利息损失。

　　经历这次“洗礼”，货基将回归它流动性管理的本位：存款的替代品。随着流动性的加强，货基收益率只要能超过存款的税后收益，对持有现金的投资者就有吸引力。因此，基金规模缩减到一定程度会进入一个稳定阶段，然后会继续扩大。

　　长盛基金的一负责人谈到，基金公司已经在适应这种转变。如主动调低收益率以增强流动性；更加注重对组合久期和剩余期限的管理，以保证基金收益率保持平稳；为防止机构大量套利，对大额资金的申购采取有条件的限制。