业绩非第一要素 众基金眼红南方稳健夺复制头筹

　　“7-11开连锁店，难道一定要凭经营业绩确立开店资格？”南方基金一人士说

　　本刊记者 谢姝/文

　　什么样的基金可以被复制？不是净值破2元的易方达策略成长和上投摩根中国优势，不是晨星2005年度股票型基金总回报率第一的富国天益(资讯 净值 论坛)价值，不是同样抢眼 的明星基金广发聚富(资讯 净值 论坛)和嘉实增长(资讯 净值 论坛)，而是业绩并不占第一的南方稳健(资讯 净值 论坛)成长。

　　6月15日，这个消息一经公告，即在基金圈子激发议论。“无论从长期还是阶段性净值增长率来看，南方稳健都不是最好的，为什么证监会偏偏挑了它？”反对者说。

　　“我们排名始终在第一方阵。真正体现一只基金管理能力的标准应该看超额收益率。南方稳健成立于大盘1764点位，你不能光拿涨幅来跟我比呀！”南方基金总经理助理、市场总监谢爱龙答复。谢即将出任南方稳健2号的基金经理。

　　据透露，证监会对于复制基金入选标准，尚无统一、成文说法。南方基金的获选某种程度上也是测试，而后续入选的基金可能会采用不同的统计数据做支持——基金排名从来都是莫衷一是的话题，不同类型基金很难做类比，而评级机构的排名方式和统计口径在说服证监会的过程中起了至关重要的支撑。

　　参数之争

　　在质疑者看来，甚至南方稳健2号在推介材料中列举的一些评级机构的排名，也是结果不固定的。南方稳健以5月19日银河证券开放式基金评价为依据，自述“在成立满3年、成立满4年的基金中均排名第一”。但是，根据银河证券6月14日的最新数据，南方稳健已不是第一名，排在它前面的还有国泰金鹰(资讯 净值 论坛)增长和银华优势(资讯 净值 论坛)企业。

　　之所以选择“5.19”为基准日，据谢爱龙说，是因为那是南方基金申报材料的截至日。记者发现，该日期同时是各基金净值表现几乎最高的时点，当时大盘是1659点，6月14日已跌到1531点。

　　南方稳健在援引数据的时候用了一个重要参数：“成立满3年”。综合来看，成立满3年的基金中，南方稳健是最好的。但是，成立满3年的开放式股票型基金不足10只。

　　这样算来，最失之交臂的莫过于泰达荷银成长和泰达荷银周期，它们成立于2003年4月25日，除去3个月建仓期仅差一点就年满3岁了。但它们“过去3年净值增长率”都超过70%，这个成绩优于目前排名第二、三的银华优势企业和南方稳健成长。

　　更“冤”的是两只明星基金——广发聚富和嘉实增长，还差几个月就期满3年。它们近两年在晨星、银河、WIND等各种基金业绩排名中几乎都进入前五名，这至少证明它们成立以来业绩稳定且突出。

　　而另外两只呼声颇高的“分拆复制”夺冠热门队——易方达策略成长和上投摩根中国优势也很“亏”。它们累计净值日前一度突破2元，高悬的净值而令不少投资者在门外徘徊，翘首等待公司同类新产品发行。

　　如果单看业绩，在晨星排名中，截止到6月16日，最近一年总回报率前五名分别是：广发小盘(资讯 净值 论坛)、上投摩根中国优势、景顺长城内需增长、银华-道琼斯88、广发聚富，南方稳健排名第43；剔除今年牛市因素，截止到2005年12月31日，设立以来总回报率排名前四位分别是：嘉实增长、海富通精选、易方达策略成长和广发聚富，南方稳健不在前十之列。银河证券的“净值增长率”排行榜亦与此相似。晨星排名与银河不同的因素主要是，晨星的“总回报率”概念将分红计算在内。

　　评级机构业绩排名构成了众基金不满的主要理由。

　　实际上，以净值增长率为基础的绝对业绩评估似乎并未能决定首只复制基金的诞生与否。据本刊了解，基于今年牛市行情，这些净值高涨的基金产生了复制冲动，至今一共有七八只基金向证监会提出了复制申请，但考核并不完全参考今年净值增长。

　　反而从南方稳健的获选看来，设立时间、业绩稳定程度、跑赢大盘的程度成为更重要参数。证监会对期末基准日的选择，并不是今年前期大盘顶点5月的某一天，而是2005年12月基金净值变动不大的某一天。

　　评级空间

　　南方稳健2号在推介时，援引了三个排名数据：据银河证券5月19日测评，在成立满3年、成立满4年的开放式基金中均排名第一；据晨星公司去年12月31日测评，在成立满3年的开放式基金中排名第二、成立满4年的开放式基金中排名第一；根据《Value》杂志2005年12月评级，在成立3年以上的开放式基金中超额收益和风险的综合排名第一。

　　谢爱龙说，由于每只基金成立时的大盘点位不一样，不能用累计净值增长率做简单类比。所以，跟成立3年以上的同类型基金南方是比净值增长率，跟所有基金应该比超越基准有多少。在中国，目前最通用的标准是上证综指。

　　据本刊了解，监管层在审核南方稳健资质的时候，主要是对比超额收益率这项指标。

　　根据《Value》杂志“开放式基金成立以来超额收益率(相对于上证综指)排名”，颇具“复制”竞争力的前六名分别是：易方达策略成长、南方稳健、广发聚富、上投摩根中国优势、景顺长城内需增长、银华优势企业，前三名均在90%以上。

　　南方稳健引以为豪的是，这几只基金中，南方的风险波动率最低，其成立时候的大盘点位最高，在2001年9月28日上证综指几乎及顶的1764点成立，而其他几只基金均在大盘1355-1490之间成立，这充分证明了南方稳健的抗风险能力和综合管理能力。在熊牛转换期间跑赢大盘亦非易事。

　　这个排名显示，南方稳健在成立满3年、满2年、满1年、满半年的开放式股票型基金中，超额收益率和风险综合排名分别为第1、第7、第6、第8，成绩不错。

　　这个标准并未得到其他评级机构和基金公司认同。后者质疑《Value》评级不具有超过晨星、银河和中信的“江湖地位”，并认为1700多点入市恰恰是抄了大底，四年大盘暴跌不少，而基金选股只要涨一点点或者亏得不多，便能跑赢大盘很多。

　　无论如何，事实成绩已经张榜，南方主打的“底牌”和证监会期待的“底牌”基本吻合。而业内对于评级机构也不无遗憾：晨星、银河、中信、WIND等几个主要的基金评级和数据机构，几乎都是以净值增长率为基础去计算各种排名，却缺乏反映跑赢基准能力的排名，而且事实上他们也很难对标准不同的各类基金给出统一评价。而后来者恰恰补了这个缺，至少其效果令基金公司十分重视。

　　标准难定

　　争论过程中，“成立满3年”亦是个重要参数，这令很多优秀的基金头疼。

　　按国外惯例，一只基金能否复制，至少要观察3年以上。晨星在国外的评级比国内严格很多，能够复制的基金，其资质至少是成立3年才能入围，5年以上才能获选。理由很简单：没有经历完整熊牛周期的基金，算得上成功和经得起风险考验吗？

　　据知，证监会最初的意见是，现在推出复制基金还太早，3年的观察时间还是不够。如果在期满3年的基金里头挑复制基金，南方稳健确是首选，如果再挑第二只，更难平众议，因为接近3年且业绩优秀的基金实在太多。

　　谢爱龙分析，监管层想做的第一只复制基金一定是有代表性的。具有复制价值的基金产品也将通过自我强化的方式培育起追随基金投资理念而非追逐短期基金业绩的长线投资者，从这层意义来看，复制基金的推出，有利于培育起一些成熟投资理念，这是管理层所乐见的。

　　第一块模板

　　如果给第一只复制基金画一个模板，最简单的标准是什么？国际标准是：长期、稳定、持续的回报；超额收益率；规模稳定。

　　南方稳健管理规模一直在31亿～33亿元之间，只在大盘剧烈波动的极少时点上下波动到达过18亿和44亿元，这在开放式股票型基金中几乎绝无仅有。谢爱龙坦承，基金作为一个大众理财工具，不是让投资者去选时。一只成熟的好基金应该以自身的投资理念吸引投资者的长期跟随，表现出来就是基金规模具有稳定性。谢爱龙说，今年一些业绩抢眼的基金由于净值随大盘呈“过山车”走势，颇受赎回干扰，而南方稳健投资者则较稳定。

　　南方稳健的机构投资者持有份额基本保持在60%～70%左右，在股票型基金中并不算集中，有相当部分稳定的个人投资者从2001年成立之初就开始持有，当时南方稳健作为第二只开放式基金在全国6个城市发行，代销行工行的客户经理们买了很多，后来他们又介绍了许多客户进来，形成了一个比较稳定的渠道。

　　从投资来看，南方稳健自述，其策略并不是要做“短跑冠军”，而是“长跑健将”。虽然重仓股里G中兴(资讯 行情 论坛)、G万科(资讯 行情 论坛)下跌不少，但是从及时看好G成大(资讯 行情 论坛)、G敖东(资讯 行情 论坛)等券商股中得到了补偿，尤其南方稳健买入G中信(资讯 行情 论坛)获得超过3倍的超额收益，成为圈内一段传奇。

　　南方系基金的“稳健”风格建立在“投决会”制基础上。所有基金在一个研究平台基础上共用一个“公司池”，投资决策委员会在公司池中挑选70%-80%的股票入选某只基金的股票池，基金经理有权力在股票池中选择20%～30%建立“特色池”。

　　谢爱龙表示，南方稳健2号将沿用1号的投研平台，未来1号2号新建“特色池”将很接近；同时2号的“特色池”将剔除1号已经持有并已经走高的股票，因此老投资者考虑建仓期成本亦不会单纯为了申购2号而放弃1号。三季度，南方稳健重点看好券商概念、天津滨海新区概念、整体上市与资产注入、

人民币升值4条投资主线。谢称，从一个相对长的时间来看，比如三五年后，两只基金可以在股票组合上完全一致，两者的收益率曲线也会相当接近。而从海外市场的经验来看，复制基金与其母版基金也是在三五年之后呈现出业绩表现趋同的特性。