基金业经历三次社会认同期 林奇高点是否会再现

　　中证投资 徐辉

　　“我无法判断市场会在什么时候到达高点，但从以往的经验看，每次我升职后不久，市场就迎来大调整。”正如林奇所言，在其职业生涯过程中，美国市场的几次重要调整都发生在其升职之后，其中包括1987年的著名股灾。市场人士将股市的这一现象称为“林奇高点”。人们注意到，“林奇高点”在中国股市也曾经出现过两次，分别在2001年年中和2004年 4月份。在市场处于 “林奇高点”附近，基金业罕见地被社会各界认同。但就是在这样一个时期后不久，市场就将迎来一次较大的调整。那么，“林奇高点”会否在基金被普遍认同的当前再度出现？

　　基金业经历三次社会认同期

　　客观来讲，1998年以来国内基金业未能始终得到社会广泛认同。翻开这几年的评论，我们看到诸如基金黑幕、基金内部交易、基金年度亏损超百亿、基金经理频繁变更等等，非常多的负面报道。但我们同时也注意到，1998年基金大扩容以来，基金业在三个时段里被社会各界广泛认同：

　　第一个时期是2001年中，标志是第一只开放式基金发行。在2000年资金推动型行情背景下，基金投资取得了较好的收益，社会对于基金理财、专家理财的正面评价很多。

　　第二个时期是2004年年初，标志是第一个百亿基金面世。得益于2003年价值投资的普及，基金在经历两年的亏损后，再度为投资者带来了盈利。博时在这个过程中成为业内佼佼者。专家理财优势多的评价再度频现各大媒体，基金经理们也感到无比荣光。

　　第三个时期是最近一段时间，标志是多个百亿基金面世。2006年的牛市行情使基金再度取得惊人收益，部分基金取得了高达80%的收益。受其影响，投资者蜂拥申购基金，部分基金公司不得不提前结束申购，以免基金规模太大影响操作。这个过程中最风光的基金公司是易方达和广发。

　　“林奇高点”曾现身A股市场

　　笔者注意到，至少在前两次基金业认同期，“林奇高点”与A股市场运行较为契合。

　　在第一个认同期，也就是2001年9月份后，A股市场迎来了一次中长期的调整，累计最大跌幅在40%左右；在第二个认同期，也就是2004年3月后，A股市场也同样迎来了一次中长期的调整，调整幅度也在40%左右。

　　仅从过往经验，就得出市场将迎来阶段性调整，可能理由并不充分。由此，我们有必要分析“林奇高点”为何会在A股市场出现及此次基金业被礼为上宾的背景下，A股的基本状况是否与阶段性调整相契合。

　　“林奇高点”为何会在A股出现？首先，“林奇高点”事实上是市场规律的体现。林奇为何会升职，主要由于其管理的基金收益大增。而收益大增一方面得益于林奇选股在行，另一方面要拜市场所赐。正如林奇所言，市场上涨和下跌一样，往往会超出其估计的范围。这说明，当市场走好到超出其预期时，其管理的基金收益自然超出林奇本身、也超出富达基金公司的预期。在这样背景下，林奇升职就很自然了。但不要忘了，这时的市场处在超出人们预期的一个高点上，在这样一个点位上的市场是难以持久的。由此调整就非常自然了。

　　其次，A股市场同样受市场规律影响。资金推动导致2001年A股市盈率在60倍以上，这是基金当时取得较好收益的背景。这样的市盈率在任何市场都不可能长期存在，大调整自然而然。2004年4月后的股灾，表面上看是宏观调控的结果，但谁也无法否认，当时沪综指市盈率高达42倍、深综指市盈率高达52倍，这样的市盈率同样无法长期维持。

　　林奇的启示

　　从当前市盈率看，沪综指24.22倍，深综指57.54倍，上证50指数14.47倍，深圳100指数21.08倍。从盈利状况来看，目前两市约有1400家上市公司，扣除前面400家公司，后面1000家的利润总和为亏损70亿元。但这1000家公司的市值却达到1.8万亿元，占两市4.7万亿元总市值的4成。

　　这两组数据揭示了当前A股市场一个核心问题———结构性高估。美国股市近100年运行的历史显示，16倍到18倍市盈率是一个平衡区间，股市市盈率在这样一个区间里价值与价格大体匹配。从A股这一组指数的市盈率来看，沪综指处在较高位置，而深综指高得有些离谱；但上证50指数却显得非常有吸引力。

　　在“林奇高点”后，林奇干了什么？这为投资者及基金经理应对“林奇高点”提供了有益的参考。由于林奇没有能力预测高点的出现，其仍然几乎满仓持有

股票。股灾后，林奇为了应付赎回卖出了部分股份，其管理的资产出现巨幅缩水———“几天内损失了数亿元市值”。但林奇仍然持有其多数股票，股灾过后，其管理资产规模重新回升。整个过程中，满仓不满仓并不重要，关键的是你持有怎样的股票。这是林奇给我们的重要启示。