胡立峰：如何挖掘封闭基金无风险套利交易机会

　　□ 银河证券 胡立峰

　　封闭式基金自然到期套利交易计划旨在提出一个如何进行封闭式基金投资的基本思路和基本策略。由于客户需求、财务成本和资金投资期限千差万别，我们推出一份标准化的通用的无风险套利交易计划供大家参考。在使用的时候，可以结合每只基金投资组合的具体情况进行优化设计，对品种、比重、期限等投资要素进行重新搭配和选择。可以只选择一只 基金叙作无风险套利交易，也可以选择若干只基金构建一个组合叙作无风险套利，也可以根据资金的使用期限搭配设计。

　　以第一只即将到期的基金为例：基金兴业(资讯 行情 论坛)是2006年11月14日到期，剩余期限剩下0.45年，6月2日其单位净值为1.0941元，价格为1.001元，二者差额为0.0931元，净值和价格相比体现为折价，折价率为8.51%。现在以1.001元买入，假设11月4日到期后净值还是1.0941元，则投资者可以按照1.0941元赎回，投资收益率为9.30%，折算成年收益率为21.85%。我们也对购买持有基金兴业的市场风险进行分析。如果要使得基金兴业的单位净值从1.0941元跌至1.001元，到期套利交易失败，则以6月2日点的上证指数(资讯 行情 论坛)点位计算，只有大盘下跌17.97%，跌去300点，跌到1369点时，对基金兴业的无风险套利交易才构成失败，从而持有的基金头寸开始进入风险状态。基于同样的分析方法，可以计算出其余53只

封闭式基金的无风险套利年化收益率和盈亏平衡对应的大盘点位。

　　展望2006年，有必要再次强化封闭式基金结构性套利交易的理念。如果说推动2005年下半年封闭式基金行情的一个主流因素是自然到期套利交易计划的话，2006年结构性套利交易的理念会得到越来越多的机构的认同，尤其是在封闭式基金提前封转开以及制度创新并未如期而至，而唯一确定的因素就是到期转开放的情况下，市场和机构需要新的估值模型和定价方法。

　　结构性套利交易计划的核心思想在于以第1只到期基金做为基准，遵循资金的时间价值，将54只基金理论上的剩余期限收益率和实际的剩余期限收益率进行比较，从而挖掘出套利交易机会。以第1只存续期到期的封闭式基金——基金兴业的剩余期限收益率做为结构性套利交易的衡量基准，随后的53只基金将在未来数年内逐步到期，因此每只基金的到期时间相对基金兴业的到期时间都有一个时间间隔，赋予这个时间间隔一定的“等待成本”，然后按时间间隔计算出以基金兴业为基准的调整后的每只基金的剩余期限收益率，再跟当前的实际剩余期限收益率进行对比，从而计算出每只基金基于基金兴业存在的结构性套利交易空间，最后以每只基金理论上的涨跌幅直观表现出来。