市场热捧首发规模过大 超百亿基金遭遇管理难题

　　作者：杨利宏

　　“我们也没想到，市场会出现‘挡不住的热情’。”6月14日，易方达正式发布6月初发行的“价值精选基金合同生效公告”，称这一基金首发规模近118亿元。公司市场部严静一再声明：“我们也不想首发规模过大。”

　　在当前股市宽幅震荡背景下，如何避免首发过热、投资者“高抛低吸”可能造成的大面积赎回风险，同时回避大基金管理的流动性误区，正在成为摆在百亿基金管理者面前的一道难题。

　　投资者误区：“逢低纳入”

　　“超大规模基金的出现，表明投资者对基金公司的专业能力和品牌认同，但市场对基金首发的热情过高了一些。”汇丰晋信基金经理万文俊认为，之所以出现首发过热，主要是投资者受到了5月份市场财富效应的刺激。

　　统计显示，自今年3月份以来，基金首发规模不断攀高。3月份股票基金发行规模为73.84亿份，4月份为165.16亿份，5月份为282.52亿份，6月上旬的累积发行业绩已经超过5月份，市场对于基金的认购持续处于“高烧”阶段。

　　“对于基金首发的过度追捧，也是国内基金市场不成熟的表现。在基金业发达的美国市场，投资人看重的是基金管理者的投资风格和持续盈利能力，对于首发规模并没有多少热情。”某合资基金公司投资经理认为，目前国内相当多的投资者还是“用操作股票的思路来操作基金”，往往采取“高抛低吸”的方式，因此在新基金以1元面值首发的时候纷纷买入，在基金业绩看好的时候又大量抛售。

　　“整个基金业需要建立合理的价值观，需要追求可持续的业绩，而不是规模。”银河证券王群航说，由于基金公司的发行渠道主要还是掌握在银行手中，银行在发行期间对于新基金的大力推荐，也是“好心办了坏事”。

　　市场隐忧：“流动性”难题

　　“超百亿基金的管理，对于基金经理的考验更多来自于‘精力’而不是能力。管理一只规模在几个亿或者十几亿规模的基金，基金经理往往可以独立判断；但对于超大规模的基金，广发和易方达等基金公司需要成立专门的投资团队，基金经理的投资行为更需要整个公司的资源协助。”王群航认为，在当前股市大幅震荡的形势下，百亿基金管理者要想在合理的价位买入、卖出适当数量的股票，都存在相当大的困难。

　　王群航认为，基金的规模超大将影响其投资灵活性，并直接影响投资业绩。为了解决这一问题，超大规模基金不得不增加所投资的股票数量，但基金经理的精力毕竟有限，太多的股票必然会分散对于个股的研究深度，“百亿基金面临的是普遍的‘流动性’困难。”

　　某基金经理告诉记者，人们往往习惯用中国的百亿基金与美国市场上动辄几百亿美元的投资基金对比，例如业绩出色的麦哲伦基金和反向策略基金规模都超过了500亿美元，但美国股市总市值超过17万亿美元，而且积累了大基金管理经验。而最近两个月，国内新发基金的首发规模达到100多亿元人民币，已经占到整个A股流通市值接近1%的水平。因此相对于整个股市流通市值来看，市场对于百亿基金业绩的局限更加突出。

　　按照王群航的说法，尽管广发和易方达都是国内一流的基金管理人，但在“大基金、小业绩”的流动性约束下，能够做到“大基金、中业绩”就相当不错了。