寻找风险与收益的平衡点--析鹏华基金业绩回升

　　———鹏华基金业绩回升分析

　　□海通证券研究所金融工程部

　　伴随着中国证券市场的发展壮大，鹏华基金管理有限公司已经走过快八年的发展历程，是成立较早的老十家基金公司之一，也是全国社会保障基金首批管理人之一。目前，鹏 华基金公司管理4只封闭式基金、5只开放式基金和3只社保基金组合，旗下封闭式基金分别为基金普惠(资讯 行情 论坛)、普丰、普华、普润，开放式基金分别为鹏华行业成长、鹏华普天收益和鹏华中国50基金。

　　2005年以来，鹏华旗下基金的业绩出现了明显的回升，其中鹏华行业成长、基金普丰(资讯 行情 论坛)和基金普润(资讯 行情 论坛)2005年分别取得了8.22%，6.87%和6.67%的净值增长，在同期132只股票和混合型基金中分别名列第23位、30位和33位。其他股票型基金业绩也在同类基金中等以上。进入2006年，鹏华系基金继续保持了较好的增长势头，截至2006年5月26日，鹏华普天收益、鹏华中国50和鹏华行业成长分别取得了56.81%，55.74%和51.44%的净值增长，在171只股票混合型基金中分别排名第25位、28位和44位，其他基金没有一只处在同类基金最后一个梯队。

　　从2005年以来的近一年半的风险收益配比来看，鹏华系基金非常重视分散非系统性风险，这表现在鹏华系基金的信息比和Jensen排名比净值增长率排名相对靠前，说明鹏华系基金在承担单位非系统性风险上获得的收益相对较高。其背后的原因在于鹏华系基金的股票集中度和行业集中度相对较低，从而在一定程度上降低了非系统性风险。而鹏华系基金的系统性风险相对较高，高风险高收益的特征较为明显，这表现在鹏华系基金的Treynor和Sharpe指标的排名比净值增长率排名相对靠后，说明鹏华系基金在获得高收益的同时承担了较大的系统性风险。其背后的原因在于鹏华系基金的股票仓位相对较大，其中鹏华普天收益的股票仓位接近90%。很显然，鹏华系基金通过高仓位+低集中度完成了高系统性风险和低非系统性风险的搭配，以确保在承担适中风险的情况下获得高收益。(见表1、表2)

　　鹏华基金业绩的回升主要得益于公司投资研究流程的再造和投资研究团队的锻造。首先，整个公司的投研管理体制发生了巨大的变化。从2004年下半年开始，鹏华经历了思想理念转变、投资流程再造、投资研究人才队伍培养诸多改革。鹏华已经从以前主要以个人能力为中心、过多依赖基金经理来支撑投资，转变为以团队为中心，尤其是在研究方面，鹏华的研究团队非常强调集体的作用。基金经理个人能力只是自己的资源而不是公司的资产，现在鹏华基金的投资研究体制已经把这些资源内化为公司核心

竞争力，这就要靠流程再造来实现。尽管市场波动很大，但鹏华基金总体业绩排名稳定提升，没有大起落，也没有很大分化，这就是团队投资的结果。其次，是价值投资理念的贯彻。鹏华认为，遵循价值投资理念是理性投资选股的基本原则，鹏华业绩的稳定增长得益于一直坚守价值投资理念，不管市场投资风向如何变幻，既使在市场一度对价值理念产生怀疑的时候也不曾动摇过。最后，鹏华强化了投资风险的控制。鹏华基金的投资是在集中和分散中寻求一种控制风险的平衡点，在行业配置和个股选择方面也十分注重风险水平的控制。投资决策委员会、风险控制委员会、监察稽核部和金融工程小组在投资风险控制中起到了重要作用。鹏华还特别重视策略报告的编制和信息平台的建设，研究团队中的金融工程小组为策略研究和绩效分析提供了有力的数量化支持。这一系列措施使鹏华的投资风险控制水平得到了前所未有的提高，也为基金业绩的持续稳定增长提供了有力保障。

表1：鹏华旗下偏股型开放式基金2005年和2006年的净增长率及其排名
名称	类型	成立日期	2005年净值增长率[%]	增长率 排名	2006年净值 增长率	增长率 排名
鹏华行业成长	股票-平衡型	20020524	8.22	23/132	51.44	44/171
鹏华中国50	股票-平衡型	20040512	5.15	50/132	55.74	28/171
鹏华普天收益	股票-价值型	20030712	3.2	69/132	56.81	25/171
注：2006年业绩截至5月26日　　数据来源：上海证券报　　2006-06-14

表2：鹏华旗下偏股型开放式基金2005年以来风险调整后收益及其排名
名称	净值 增长率	排名	Treynor 系数	排名	Sharpe 系数	排名	Jensen 系数	排名	信息 比率	排名
鹏华中国50	63.75	19/132	0.0102	21/132	0.2641	17/132	0.0044	16/132	0.184	18/132
鹏华行业成长	63.89	18/132	0.0101	23/132	0.2565	24/132	0.0044	17/132	0.1799	20/132
鹏华普天收益	61.83	22/132	0.0091	47/132	0.228	48/132	0.004	29/132	0.1596	25/132
数据来源：上海证券报　　2006-06-14