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□ 本报记者 马玉荣
理柏最新发表一项研究报告，探讨追踪其相关指数的ETFs 是否名副其实的指数追踪基金，特别是处于长期价格表现不一及较高的追踪误差水平的状况。该报告更进一步指出，若更深入作出研究，或可预测出现较大波幅(导致指数与ETF的相关系数偏低)的时段，为庄家带来盈利机会。
溢价及折让并非ETFs的理想现象，因为有关现象反映相关系数低、追踪误差、增设单位机制效率欠佳，以及表现与所追踪的指数不相称。为了确立这个论点，研究欧洲交易所买卖其中交投量最为活跃的21只ETFs 的每日风险／回报表现进行分析，从而探讨欧洲ETFs 对于追踪其相关指数的表现情况。
分析在本地交易所买卖、单单追踪本地指数的欧洲ETFs 与其相关指数的关系时，发现相关系数存在、追踪误差以及数字相对扭曲的情况。对于与泛欧洲指数挂钩的产品、与另一个欧洲交易所买卖的本地指数挂钩的产品，以及固定收入产品来说，前述的情况同样出现(虽然程度较低)。在这项研究中，与国际性指数挂钩的ETFs由于较为复杂，其相关系数结果最低。
追踪国际性指数的ETFs 与基准指数的相关系数受到附加不利因素影响，这些附加因素包括：交易所之间的时区偏差及交易日不同导致产生价格发现、汇率偏差、较高的不利选择成本导致买卖差价较大此外，对于若干与国际性指数例如NASDAQ100挂钩的ETFs，频繁的沽空活动可能导致ETF 的资产净值与交易价格之间出现短暂的差异。
ETFs 及其所追踪的指数之间存在价格表现不一的时段，部分原因是由于外来干扰及若干上述因素导致指数波动率增加，正如ETFs 的波动率所反映。若进一步回归分析实际波动率水平与成交量及对上一天波动率水平的关系，数据显示可预估未来ETF 指数波动率的时段，因为群集的波动率模式一般可从财务数据中观察得到。假若此报告所提出的理论成立，投资于实时数据及先进软件工具的庄家及机构投资者，应可从ETFs及其相关指数之间出现短暂表现不一的时段获利。特别是有可能预测相关股票市场及消息出现时干扰因素带来的影响，以致有机会透过跨境买卖与相同相关指数挂钩的类似ETFs，锁定盈利。
理柏欧洲研究总监兼该报告的联合作者Aureliano Gentilini 指出：当探讨触发本研究的最起初的问题，就是欧洲ETFs 对于追踪其相关指数的表现如何的时候，我们的结论是在本地买卖的ETFs 紧贴追踪其相关指数，只会出现短暂表现不一的情况。有关差异会随着较长的持有时间而递减。另一方面，追踪国际性指数的欧洲ETFs因应时区、交易日不同及旧价而作出调整，由于价格发现的偏差而出现指数追踪的不一表现，令基金与指数之间有可能出现较大误差。
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