不正当途径买券博收益 货币基金悬崖勒马控规模

　　记者 易水

　　近期，记者了解到一些基金公司出于对操作风险的顾虑，已经开始限制、收缩旗下货币市场基金的规模总量。这是中国货币市场基金发展史上第一次急控规模的行动。

　　短期券争夺存隐患

　　一家基金公司的负责人对记者表示，公司的货币市场基金规模已不准备扩大。该公司认为，做大规模的前提是提高收益率，但现在货币基金比拼收益率的主要品种已集中在短期融资券，而该券种不透明的发行方式，导致一些基金公司为了拿券，采取利润返还甚至涉及不正当商业行为，操作风险实在太大。

　　一位货币市场基金经理对此问题亦有同感，他说：“既使现在通过努力拿到短期券，收益率规模做上去了，但与承销商的关系也是很难持续的，长期拿券也是不可能的。做大是找死，里面有太多的利益。规模越大、危险就越大，所以我们的货币基金也在收缩规模。”

　　隐藏在货币市场基金竞争背后的，实际是短期融资券相对高的收益率与目前还不甚规范的发行机制。一位债券交易员对记者表示，“与无风险的国债收益率相比,企业短期融资券的风险利差在100个BP以上，而由于定价机制的双轨制，短期融资券的一、二级市场价差有50-100BP，这意味着只要拿到券，就可以迅速实现收益。”

　　一位基金经理介绍，中国现有的短期融资券的发行机制不是市场化的，由央行指导其利率基准。而能否拿券完全靠与发行人及承销商的关系，尽管在流程中采用了簿记建档方式，在关键程序上引入了公证监督机制，但实际情况是，承销商即拿券方，作为承销商的银行控制并购买了绝大多数的债券份额，其它机构拿券全靠关系。基金公司没有承销资格，只有通过各种关系和方式去争夺剩下的份额。

　　为了拥有更多的业内人脉，基金公司不惜重金去挖各大银行的债券交易员，为的就是在发行时能有更多的机会拿券。而一些有银行、券商、大企业背景的基金公司，也通过股东支持的方式做交易，“由于每家机构拿券都有比例限制，你发券的时候分我一点，那么我的股东发行或承销的时候也分你一点。”一位基金经理表示。

　　“一转手就有50BP的差价，承销商凭什么把券分给你？”，该基金经理表示，由于有关规定实际上并没有限制短期券的投资比例上限，此券种对货币基金收益率影响越来越大。自去年以来，一些货币基金凭借突出的拿短期融资券能力，收益率和规模突飞猛进。一些基金业人士表示，部分基金有通过返还利润甚至通过不正当方式拿券的嫌疑。

　　基金经理流动内情

　　在巨大的拿券压力及其它操作压力下，货币市场基金经理过高的流动率引起了外界的注意。

　　晨星数据统计显示，货币基金经理成为2005年变化最为剧烈的基金经理岗位，2005年共有13只货币基金更换了基金经理，其中有2家货币基金在当年两度更换基金经理。更有甚者，北京一基金管理公司旗下货币基金的基金经理，从公告赴任到离任，时间只有42天。

　　一位已离职的货币基金经理对记者坦言，在国内做货币基金经理是一件“吃力不讨好”的活。目前货币市场基金比拼“七日收益率”成为行业惯例，而在这个行业中，收益率有虚高之嫌，考虑到货币基金须按合计0.68%的年费率计提管理费、托管费、销售服务费，不少货币基金公开持仓组合数据难以支持其公布的收益率。“也就是说，不少基金采取变相违规的方式来维系收益率，通过各种方式拿券是其中之一”。

　　这位经理举例说，“代持长债”是比较明显的例子，部分货币市场基金为了规避基金法规限制，而以口头或私下契约等形式，请其他金融机构代持久期较长的债券，从而达到大幅提高收益率的目的。

　　该基金经理表示，一般来说，货币市场基金需要通过种种规范不规范的手段，才能勉强保持行业平均的收益率水平，即便如此，外界和公司内部可能还不满意，长此以往，货币基金经理压力非常大。“一旦有了稳定的去处，他们就不想再做货币基金经理了，这就是中国货币基金经理更换频繁的原因。”

　　而另一位离职的基金公司固定收益总监对记者表示，在过去，他的精力主要用在拿券公关上了。而在国内各基金都有这样那样的股东关系，关系复杂，操作很累，涉及的人情太多，离开基金公司是个人的一种选择。

　　货币基金降温中自律

　　基金经理们表示，即使到现在，在

证监会几次发文后，货币市场基金虽然规范许多，但在久期，杠杆度等关键点上，仍有需要改进之处，短期融资券问题只是其中的焦点之一。　　

　　以一季度报告为例，现有法规规定货币市场基金投资组合平均剩余期限不得超过180天，在实际操作中有货币基金已经在个别天数超越这一上限。而在货币市场基金操作中，有多只基金多次正回购资金余额超过20%，还有基金多次持有剩余期限超过397天的浮息债的摊余成本超过基金资产净值的20%，显示这些基金采用了更冒险的放大倍数和久期选择。

　　但即便采取了种种方式，中国货币基金现在约2%的年化收益率仍不具有太大的吸引力，在股市向好的背景下，降温趋势相当明显。毕竟，

股票基金今年40%-50%的收益是货币基金难以比拟的，不少基金公司的已发货币基金遭到赎回；而新发货币市场基金规模剧降。

　　基金业人士表示，货币市场基金尽管还存在各种问题，但正逐渐走向规范，希望这个产品能在今后更健康发展。从产品特性看，货币市场基金应该成为企业和个人资金流动的过渡性工具，而不是追求短期收益率或者套利的工具。