隐者开放式基金：价值投资理念胜于规模扩张

　　跨越7年时空“5·19”终闻理性激情之音

　　编者按

　　“5·19”是投资者一次幸福的回忆，但留下的却是此后落寞的身影。在那2年的时间里，股指上涨1倍的盛况依稀，但之后就是4年下跌1200点的现实，对于一个没有内在基础和 正常游戏规则支撑下的海市蜃楼，幻象消失之后人们只能是无奈。如今又到“5·19”，而沪指也在半年的时间内上涨近60%，在7年的时间里，没有哪一次像现在这样让人更怀念那一次波澜壮阔的行情。可喜的是，这次市场内在的基础、环境、参与主体的规范性远胜于前，股权分置改革取得重大突破也将奠定今后牛市的基础。当年的参与者和如今市场的主力更能感受这种内在的变化，温故是为知新，暴涨的行情远没有稳步扎实的上扬走得久远，现在应该是冷静乐观的时候。

　　之所以说开放式基金是隐者，是因为在7年前它们还不存在，但如今操盘它们的经理们或深或浅对“5·19”有过接触。7年前，只有少量封闭式基金存在，持股占市场的比重不到5%，还远远不成气候，而现在，基金持股占市场的比重在20%左右，成为一支举足轻重的力量，但它们给市场带来的最大变化不是份额的增加，而是一种理念，这种理念称为价值投资。——编者

　　本报记者 刘瑛 发自上海

　　现在行情和“5·19”相比虽然有很多类似之处，但是现在比7年前更理性一些，其中基金给市场带来的价值投资理念功不可没。天治品质(资讯 净值 论坛)优选基金经理谢京的看法代表了绝大多数基金经理的观点。

　　同样是外围资金蜂拥入场，这是现在行情和“5·19”的相似之处。但是时隔7年之后，在管理层和市场各方的共同推动下，市场内的投资者类型和风格却发生了深刻的变化。7年中，开放式基金逐渐成为了市场上最大的机构投资者。

　　没有经历过“5·19”行情的历练，可能是开放式基金相对于封闭式基金的遗憾。第一只开放式基金——华安创新(资讯 净值 论坛)基金诞生于2001年9月12日，尽管随后开放式基金总规模暴涨，但是“5·19”已经是两年之前。

　　当时市场上基金持股占市场的比重不到5%，还远远不成气候。现在，基金持股占市场的比重在20%左右，而且目前市场上共有54只封闭式基金和近150只偏股型开放式基金在运作。

　　谢京表示，基金并不是推动此次行情的力量。基金的资产是一种存量概念，老基金在建仓时就按照基金合同中投资比例配置股票资产，所以基金囊中并无太多的现金资产。从历史来看也是如此，在境外也是一样，每次大行情都有来自多方面的新入场资金推动。

　　但他认为，市场融入了基金的价值投资理念后，就让此次行情和“5·19”略有不同了。

　　现在看来，当时5·19行情充满了泡沫。交银施罗德基金表示，上世纪90年代网络泡沫就是一个成长和投机的只有一线之差的例证，对成长的过度追求最终可能会走向脱离基本面的投机行为。

　　谢京称，虽然现在和“5·19”都是牛市，但现在的牛市并不是“5·19”行情中所有上市公司的牛市，只是优质上市公司的牛市，这其实是市场上经常提起的“二八”现象的延续。

　　在2004 年和2005 年，市场上出现了著名的“二八”和“一九”现象，当时基金资产抱团取暖在极少数的股票中，二线蓝筹股也因此得名。

　　谢京还表示，在“5·19”行情中，的确有很多劣质上市公司滥竽充数。如亿安科技(资讯 行情 论坛)后来的疯涨就主要得益于在“5·19”行情中积累的人气。现在也有很多伪劣产品在鱼目混珠，它们不是上涨的领头羊，但在大行情的带动下补涨，不过上涨后，它们还会下跌，可能还会跌破原来的股价。

　　事实也正是如此，在这次行情中，除了一些具有某种概念的上市公司上涨外，最吸引资金的就是基金重仓股，G张裕(资讯 行情 论坛)(000869.SZ)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002024.SZ)等纷纷成为市场上的领头羊。

　　谢京还表示，“5·19”中上市公司的市盈率都达到六七十倍，当时市场还在讨论“市梦率”(梦有多大，价有多高之意)，而不是现在关注的“市盈率”。目前优质上市公司的估值都在合理的范围内，所以目前的市场更理性一些，泡沫也不大。

　　这也成为他看好后市的理由之一，另一种理由是他认为目前资金还很充沛。

　　交银施罗德基金认为，从A股市场的估值水平看，考虑到

中国经济的增长潜力和速度，成长股的估值尚处于相对合理水平，并没有出现严重的泡沫。

　　但是他们提示，由于其股价已经在很大程度上体现了未来二到三年的业绩增长预期，这批个股很可能在短期内已没有超额收益。