五月股市有望继续冲高 封闭基金投资价值更突出

　　申银万国 林捷 朱赟

　　五月股市有望继续冲高

　　展望五月基金投资的市场环境，有以下几个明显特点。

　　国企股改将再度成为焦点。在股改进行一周年后，A股市场的股改工作已经完成大半。大部分大型国企都已经完成或者进入了股改程序，当前中国石化(资讯 行情 论坛)以及旗下上海石化的股改成为市场最关注的焦点，相信推出后还会成为影响市场的正面推动力。在管理层上半年完成重点国企的股改工作规划框架下，预计中石化股改对市场的影响主要就在5-6月重点体现。

　　业绩推动因素将趋于分化。我们所跟踪的盈利增长数据显示，A股资产在剔除钢铁和石化行业后存在局部盈利复苏迹象，但业绩周期的回升是否确立仍有待观察。同时，当前市场对于

宏观调控给予较为乐观的判断，但调控效果的不确定以及后继可能的调控措施会对市场预期产生影响。总体上说，在市场经历了初期对业绩复苏的全面积极反应后，业绩推动因素将趋于分化。市场很可能基于宏观调控而延缓资本品行业复苏的预期，对稳定增长的消费服务行业则将有更多关注。

　　资金方面，基金市场出现明显的净申购。一季度，虽然

股票基金股票仓位大幅提升，但其正面因素被大额赎回的负面作用所抵消，而QFII、保险、社保等可以跟踪的机构资金整体进入量也有限，所以可以说，今年以来推动市场的力量更多来自于其他非主流资金。然而在四月份，首发基金规模迅速扩大，部分绩优基金规模也迅速扩大，基金市场出现了明显的资金回流。这主要是因为前期的股改财富效应吸引了大量的中小散户资金进入基金市场，出现了短期的正向效应。在充分的流动性供给基础上，市场投资者情绪高涨， QDII、IPO等原有利空因素被迅速消化。我们认为，对资金正循环的信心后继会成为推动市场惯性上涨的主要因素；但能否在资产扩容开始后继续，却仍有待观察。

　　封闭式基金投资价值更突出

　　今年3、4月，封闭式基金市场表现突出，特别是在3月明显领先A股指数(资讯 行情 论坛)，这一定程度上是对前期封闭式基金价格涨幅滞后于净值涨幅的一种修复上涨；而在4月，整体A股市场的强劲表现带来基金净值的快速上涨，支持封闭式基金市场继续上涨。其中，3月上证综指累计微跌0.05%，上证基金指数(资讯 行情 论坛)上涨6.23%；4月上证综合指数(资讯 行情 论坛)上涨10.93%，上证基金指数上涨9.62%。

　　此前，管理层对封闭式基金的到期处置方式有所表态，表示封闭式基金将选择到期封转开的转制方式，这使得剩余存续期在1年左右的小盘封闭式基金的投资价值稳定性进一步提高，也是整体封闭式基金市场基本面向好的转折。

　　但是尽管封闭式基金在过去两个月价格表现良好，但此上涨仍然只是弥补了1季度基金价格滞后于净值的差距，整体基本面趋好还没有得到充分体现。截至4月底，封闭式基金加权折价率已经达到38.5%，相比2005年全年平均37.36%的折价仍然有1个百分点的扩大，而在4月份小盘基金的月度折价率更是扩大了4.5个百分点，这主要因为基金的价格上涨无法跟上净值的上涨，使得封闭式基金的年化收益持续提高，投资价值更加突出。我们继续维持2006年整体封闭式基金存在投资机会的观点，建议投资人继续关注。

　　上月我们建议投资者选择部分封闭式基金替代开放式仓位的结构性调整，同时建议在1250以下继续增持封闭式基金，品种选择剩余存续期在1年左右、年化收益在10%以上的基金安瑞(资讯 行情 论坛)，从实际市场表现来看，3、4两月该操作策略取得不错的投资收益。

　　5月份，我们仍然看好封闭式基金投资价值，目前在基金净值全面快速上涨的情况下，封闭式基金的折价仍然处于高位，建议仓位低或者低风险偏好的投资者仍可以加大投资比例。

　　重点持有业绩持续优异基金

　　4月份A股市场持续上涨，涨幅达到10.93%，成为近两年来月涨幅最大的一月，

开放式基金在经历了1季度大规模赎回从而被动投资的尴尬局面后，本月出现积极投资操作，并且股市持续上涨令更多资金开始回流开放式基金市场，对基金的操作产生重要影响。

　　从本月基金业绩表现看，开放式偏股型基金净值增长率最高，其次是平衡型基金，并且均跑赢市场，基金的主动投资能力得到充分体现。受多重因素影响债券市场有所回调，这使得纯债券基金业绩压力增大，而偏债型基金受益于股市上涨业绩表现相对较强。

　　从单只基金业绩表现看，基金业绩分化加大。本月内涨幅最多与最少的差距超过20%，反应出目前市场结构差异增大，基金投资难度也将逐渐加大，并且可能会出现强者恒强的局面。在这种局面下，选股能力强的基金将表现更加突出。

　　开放式基金在经历了1-2月大额赎回的困难的投资操作后，3、4月开始重新走入复苏，净值表现超过A股指数、基金核心资产表现，反应出目前开放式基金积极的投资态度。这令基金投资者收益丰厚，但同时基金业绩分化也要求投资者能选择优异基金进行投资。在投资策略上我们建议投资人对业绩表现稳定的基金可选择继续持有，但在1500点以上的指数位置保持一定的谨慎心态，等待市场回调的机会再作持仓调整。