偏股型基金投资倾向多元化 中长期持有价值增强

　　在过去几年中，基金等机构投资者对抗熊市的基本途径就是对极少数共同认可的价值股集中持有，从而整体上获得超越股票市场平均水平的超额收益，市场对其形象的比喻为"抱团取暖"。这也成就了少数股票在02年到05年底的漫漫熊市中竟然出现惊人的100%、甚至200%以上的绝对收益，"二八现象"、"一九现象"成为近四年来最为独特的靓丽风景线。

　　然而，随着去年上半年股市的持续下跌，缺乏赚钱效应使场内外资金不断抽离，联 盟的瓦解也就成为了必然。许多基金核心重仓股被纷纷减持，其中的多只蓝筹股，在目前股市已经大涨超过400点的情况下，仍然没有摆脱走势低迷的颓势。加上目前再融资及IPO即将启动，A股市场正在加速迈入全流通时代，从最近基金公布的一季度持仓的选股思路可以看出，偏股型基金的投资策略已经逐渐趋向于多元化。

　　首先，基金开始更加注重上市公司依靠内部治理所获得的业绩增长，并赋予这类

股票越来越高的估值水平。相对于两三年前的只是单纯追求绝对的营收水平和市场估值水平，显然目前基金在行业和个股上的选择更加趋于理性，对于同样的盈利增长，开始明显地区别对待：若上市公司盈利的增长来源于持续不断的追加外部投资及产品价格的周期性上涨，市场对其的价值评估显得更为苛刻；相反，若上市公司盈利的增长不需要继续追加外部资金，仅仅依靠自身积累就能够实现一个快速的增长，其很可能会获得越来越高的市场估值。

　　但是，能够持续依靠公司自身实力高倍速增长的上市公司并不多见，况且对未来上市公司隐含增长率的预期又是极其的不稳定，这实际上增加了投资于成长股的不确定性。所以在全流通时代，由于资产的流通性和可变现性的增加，资产价值增值将成为基金在股票挖掘中的另一条主线。从今年以来基金业绩排名的情况来看，最大的赢家是那些重仓持有有色金属等资源品的基金公司，这些基金取胜背后所隐含的逻辑就是从仅仅关注"业绩增长"到更多关注"资产价值增值"的重大转变。

　　结合目前国内股市现状和国外成熟市场的经验来看，"资产价值增值"的投资将很快形成一股风潮，成为各类机构投资者，包括基金、法人股投资者、战略投资者、恶意并购者等共同争夺的一座金矿。例如，具备大量法人股投资的上市公司，具备大量土地储备的上市公司，具备大量矿产资源储备的上市公司，具备黄金物业和品牌的上市公司等等。而从行业属性上来看，具有品牌价值的消费品行业和具有物业增值潜力的商业连锁行业将迎来巨大的历史机遇。

　　从效果来看，近期基金投资策略的转变，不仅是简单地丰富了基金的投资组合，而且从中长期来看，大大增强了其投资的稳定性和可持续性。"抱团取暖"联盟的瓦解，主要就是因为少数股票被大量资金追逐所导致相关股票价格的严重高估，至少是相对其他股票的价值高估，从而丧失了市场的认同，全流通时期股票筹码的大量增加更是使其更快地获得市场的纠正。基金投资思路的放开，在为整个市场创造赚钱效应、吸引增量资金入市的同时，也提高了板块轮动操作和波段操作的便利性，从而将使整个市场形成长期的波浪式上扬，基金和众多的市场投资者形成共赢的局面将不再只是理论上的可能性，基金的中长期持有也显得更有价值。

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