股票仓位近上限 主动投资管理有效提升基金业绩

　　招商证券 王丹妮

　　从基金季报的相关数据分析，2006年一季度主动投资的偏股型基金股票投资比例达到历史高位，偏股型基金此前进行的投资组合调整得到市场认可，获得了丰厚的当期回报，有效提升了基金业绩。

　　股票仓位接近上限

　　2006年一季度主动投资的偏股型基金股票投资比例达到历史高位。其中股票型开放式基金平均股票投资比例超过81%，混合型开放式基金平均股票仓位高于63%，封闭式基金平均股票仓位则达到76%。特别是投资管理最为主动的灵活配置股票型基金，其一季度的平均股票投资比例接近90%。少数偏股型基金1季末股票投资比例已达95%的可投资上限。而不同基金之间股票投资比例的偏离度也有所减小。

　　上述情况说明基金普遍对

股票市场未来走势持有相当乐观的预期。主动投资的股票型基金从2005年一季度起仓位达到70%，此后的三个季度中不断增仓，直至2006年一季末达到历史高位。虽然主动投资偏股型基金的股票仓位水平在一年多的时期内并未发生较大波动，但我们认为基金现在的高位持仓和2005年上半年的高位持仓大不一样。2005年上半年基金的股票投资比例居高不下，一个很重要的原因是基金管理人对股票市场的趋势缺乏清晰预期，致使资产配置活动变得僵硬。而到2006年一季末，经过长达一年的股票投资结构调整后，可以说目前的仓位反映了基金基于新的市场价值判断的主动投资策略，伴随着净值增长、超额收益和主动投资管理效应的明显提高，与此前僵化被动的高位持仓具有本质的不同。

　　结构调整见成效

　　与2005年四季末相比，基金行业投资发生了结构性变动。基金整体大幅提高了金融保险、房地产和机械设备仪表行业的投资比例，调高幅度均超过2个百分点，使这两个行业成为基金重点投资的前两个行业，投资比例均超过10%；此外，基金对食品饮料、金属非金属和零售行业的投资比例提高了1个百分点以上。

　　同时，基金大幅减持交通运输仓储和电力煤气水行业的配置比例，同时对信息技术行业的投资也比上季末减少了1.66个百分点。其余各行业投资比例未发生明显变化。

　　结合前期基金整体行业投资结构的变动趋势来看，从2005年二季度起，基金一直在持续进行行业结构调整。

　　一季度基金核心重仓股占该股总流通市值的平均比例明显下降了，特别是前期“重仓投资、交叉持有”比较严重的上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)，被基金持有的流通市值占比大幅下降。

　　此种现象表明，部分从2005年上半年起被基金锁定的重仓股，其流动性目前已得到大部分释放。虽然如此，我们看到基金交叉持有个别重仓股的现象在一季末仍然存在。

　　一季末重仓股集合变动情况显示，基金选股范围比上季末并没有发生明显扩大，但核心重仓股集合“成份股”的配置权重发生了较大变动。权重变动当期表现出的重要结果之一，是使部分前期被锁住的核心重仓股的市场流动性得到了较大程度的释放。当然，基金重仓股结构的变动并非一个季度的调整即可完成的，基金重仓股集合流动性风险的大幅降低也是前几个季度持续缓慢释放的累积效应。

　　主动投资管理效应显著

　　2006年一季度主动投资的偏股型基金均获得了明显的主动投资管理正效应，其中偏股型的开放式基金由于主动投资管理平均带来4.72-9.44%的投资收益，明显大于上季度的投资管理效应；而

封闭式基金一季度的主动投资管理效应平均为2.83%，明显落后于开放式基金，甚至低于上季度的主动投资管理效应。

　　灵活配置股票型基金是一季度投资管理最有效的一类基金，由基金管理人主动管理带来的平均收益达到前所未有的9.44%。对灵活配置股票型基金进行业绩分解后，我们发现灵活配置股票型基金在精选股票上获得了平均6.4%的投资收益，是一季度主要的业绩来源；在行业配置上获得2.86%的平均收益；但在大类资产配置上仅获得0.58%的正收益。

　　其他偏股型开放式基金一季度具有与灵活配置股票型基金相似的业绩分解结构，主要业绩来源是精选股票，但精选股票带来的投资收益远逊于灵活配置股票型基金。行业配置方面带来平均1.5%的投资收益，也不如灵活配置股票型基金的行业配置效应。

　　与其他类型偏股型基金相比，封闭式基金一季度的主动投资管理效应较差，主要原因是精选股票的正效应仅有1.5%，尚不足灵活配置股票型基金

证券选择效应的1/4。

　　从2005年一季度至三季度，偏股型基金的主动投资管理效应一直在缓慢降低，至2005年四季度有所回升。从一季度业绩归因分析结果看，偏股型基金此前进行的投资组合调整得到市场认可，获得了丰厚的当期回报。