实物交换提供套利机制 投资ETF享指数上涨收益

　　文/张剑霞

　　最近大盘一路上涨，上证指数(资讯 行情 论坛)经过充分蓄势之后，终于一举突破

　　1300点“铁顶”。在市场一片叫好声中，不少投资者却发现在这波行情中并没有赚到钱。随着我国证券市场越发成熟，以前那种指数涨所有个股也跟着涨的景象已经一去不复 返，选择

股票的难度越来越大。即使出现行情，如果投资者手种持有的是冷门股，不但不能盈利，甚至还有可能出现亏损。“赚了指数赔了钱”是目前众多投资者所共同面临的问题。

　　看好证券市场但不擅长选股的投资者，不妨试试投资ETF。ETF是跟踪指数的，大盘涨它就涨，绝不会踏空行情。ETF这个投资工具看似复杂，但如果潜下心来认真研究，就会发现它其实并不“神秘”，操作起来也很简单。

　　ETF就是一只基金，同时兼顾了开放式基金和

封闭式基金的优点。一方面，投资者可以像投资开放式基金那样，按照净值申购和赎回ETF份额，而不必担心出现封闭式基金那样高达40%以上的折价率；另一方面，ETF可以像封闭式基金一样在交易所实时交易，资金的运转更加灵活方便，卖出ETF后就可以立即用于购买其他股票。

　　与开放式基金不同的是，ETF在申购和赎回过程中，使用的是“实物交换”方式。即用一篮子股票换购或赎回ETF，而不是用现金。我们知道，当开放式基金出现赎回时，基金经理必须卖出相应的股票以兑付赎回申请。但是，赎回价格是按照赎回当日净值计算的，基金经理卖出股票造成的成本冲击，却要由其他的基金持有人来承担，这是不公平的。当短线资金频繁进出基金时，这种影响更为明显。尽管投资者在赎回时，需要缴纳一定的赎回费作为对其他基金持有人的补偿。但由于赎回费率因人而异，一些大的机构甚至可以得到零赎回费的优惠。而且，固定的赎回费率也无法区别冲击成本的大小，并不能完全体现公平原则。

　　而ETF通过实物交换就可以避免上述问题，赎回人各自承担相应的冲击成本。另外，实物交换还可以保证投资者在交易过程中随时申购和赎回，而不需要实时计算净值以确定申赎价格，这就为套利机会的产生提供了重要保证。

　　ETF的复杂性主要体现在申购赎回机制上，而对于资金量达不到最低申赎限额的普通投资者来说，ETF更像是一只股票。这只“股票”既没有主营业务，也没有销售收入，而是一个由一篮子股票组成的“什锦拼盘”。在一定程度上，我们可以忽略对其基本面的分析，而专注于对指数走势的判断，进行波段操作。随着市场的不断发展，目前国外已经出现了以固定收益指数、行业指数、特征指数甚至是实物(如黄金)为标的的ETF品种。这样，我们只要对某类资产的走势作出判断，就可以进行有针对性的投资，而不用再去选择具体的证券。比如，投资者如果认为黄金会上涨，不仅可以买入黄金类股票，还可以直接购买以黄金为标的的ETF，这样即使无法进入黄金市场，不了解黄金的交易规则，也同样可以获利。

　　对普通投资者来说，ETF与标的指数是否会出现偏离，也就是我们通常所说的跟踪偏离度的大小，可能是他们投资过程中最为关心的问题。如香港发行的新华富时A50中国指数基金(ETF)，由于境外投资者对内地股市投资热情的高涨，一度出现了高达20%的溢价幅度。在这种情况下，即使最终大盘上涨，投资者也有可能因溢价的回落而出现亏损。因此，选择投资时机，也是投资者必做的功课。

　　从目前上证50ETF的交易情况来看，投资者大可不必有这样的担心，因为实物交换方式为ETF提供了很好的套利机制。当ETF出现折价或溢价时，套利机制的存在可以使这种差异迅速消失，市场会自然熨平价格波动。自上证50ETF上市交易以来，平均折溢价率为0.35%左右，绝大部分情况下都在0.4%以内，如果没有股改的影响，折溢价率还会更低。

　　目前我国已发行的ETF共有3只，分别是上证50ETF、深证100ETF和上证180ETF。其中，上证50ETF诞生已近一年，运行较为成功。而深证100ETF作为深市股票的代表，也获得了市场的高度认同。特别是在近期深强沪弱的格局下，深证100ETF收益甚至高于大部分开放式基金，这主要得益于深证100指数的高权重行业，正是近期市场热点板块的缘故。相比之下，上证180ETF成分股较多，管理难度相对较高，同时与上证50ETF的差异性较小，在一定程度上处于后发劣势。

　　(作者系银河证券基金研究中心研究员)