引导国内债券基金回归本色

　　Morningstar晨星(深圳)基金研究中心 林晟

　　债券资产与股票资产的相关性小且波动率低，所以一向被视为投资组合中不可或缺的品种。而债券基金作为债券资产进入组合的工具，对投资者更有其特殊的作用。债券基金作为风险收益特征介于货币基金与保守配置型基金之间的品种，其发展对资本市场有着重要意义。

　　债券基金发展的困境

　　自国内第一只债券基金成立之后的三年多里，债券基金一直发展较慢。从数量上，截至2005年底，债券型基金一共也仅有12只；从发行时间上，在2004年初至2005年中出现长达一年半的发行真空期；从规模上，如果不考虑后来设立的几只中短债基金，债券基金的份额大多一直每季递减、缩水明显。

　　债券基金陷入发展困境的主要原因就在于“生不逢时”。2003年中到2004年底，债券市场基本处于下跌、调整阶段，所以不少债券基金诞生之后迎来的就是净值下跌。在此背景下，债券基金开始出现偏离，绝大多数加大了可转债(甚至

股票)的投资比例，这使得其净值波动加大，相应的风险也有所加大，风险收益特征与其原定的本位出现偏离。

　　上述偏离一开始是被动的，是市场驱动的，但一旦发生就存在较大的惯性，因此回归往往需要过程。这使得去年不少债券型基金与债券指数的涨幅相差甚远，虽然有些靠股票、可转债投资获得的收益也使得基金回报最终与债券指数相差不多，但波动却是成倍放大，导致风险调整后收益较差。正是风险—收益的配比与预期不符，导致部分长期投资者的流失，使债券基金规模不断缩小、募集难度增加，从而在发展上陷入了一定的困境。

　　回归本色需要过程

　　目前中短债基金的迅速壮大，使得债券基金在风险收益特征分布上呈现哑铃形态。希望下一步债券基金在中间本位部分也能有所增长，从而实现“农村包围城市”，回归债券基金本色。值得高兴的是，已有一些债券基金出现了回归本位的调整及意向。比如华夏债券(资讯 净值 论坛)在去年下半年以来强调绝对回报，其波动率及下行风险系数一直在同类中保持最低。这一转变基本得到了投资者的认可，其管理的资产得以保持最大，并且规模回升趋势明显。

　　但在目前情况下这一回归又存在较大的不确定性。首先，要改变投资者定位并非一蹴而就之事，其次债市市场处于相对高位，而股票市场开始反弹，某种程度上又产生新的诱惑。因此客观上这个市场需要一定的引导。

　　一方面，首先要培养、引导债券型基金的长期投资者，从增加需求方面引导债券基金的回归。其次，继续引进深化组合投资理念，淡化投机思维，强调长期资产配置的重要性。

　　另一方面，给本位债券型基金提供更好的发展环境，让投资者看到更多的波动小且收益稳定的债券型基金。比如，大力发展一些新的可投资品种，尤其是国外债券基金的主流投资品种，如房屋抵押贷款(MBS)和资产抵押贷款债券(ABS)等。这才有利于债券基金能保持长期稳定的收益率，避免受单一品种的市场影响再次发生偏离。同时，完善信用评级标准及能力，使一些高收益的债券也能顺利进入债券基金的组合。