多一点想象力

　　韩如冰

　　封闭式基金债券化的设想早在两年前就被业界提出并讨论过。要把封闭式基金的折价率锁定下来，债券化是非常好的方案。对一个债券化的基金来说，当前的净值很容易通过债券的收益率贴现得出，此时，折价率就可以大幅缩小，而基金持有人也就可以赚到这个价差。

　　对于封闭式基金持有人来说，最吸引人的莫过于高折价率。这意味着到期时，可以稳定获取这部分折价收益。于是，一批超过30%以上折价率的大盘封闭式基金受到了市场的追捧，最新一轮封闭式行情的领涨者就是这批高折价的大盘基金。至于基金投资股票的能力，封闭式基金的持有人倒不象对投资开放式基金那样看重，这往往成为投资者第二步考虑的问题。　

　　时至今日，一些临近到期的

封闭式基金开始了债券化的操作，但是这种操作与当初持有封闭式基金的机构投资者设想的“封转开”方案已经差之甚远，因为这些临近到期的封闭式基金折价率已经比较小，债券化对价格的拉升作用已经不大。而债券化操作对保持基金流动性而言似乎也没有这么紧迫。有基金研究专家指出，除非是提前跟一些机构投资者沟通的或者该基金管理人担心基金到期时，市场的成交会萎缩得比较厉害，才需要做出降低

股票仓位的反应。　以目前的日均成交量来算，5个多亿的成交量仅相当于深沪两个市场一周成交总额的0.3%。因此对于一个5亿的小盘基金而言，提前减仓的动作并不需要这么早地表现，所以市场对某些基金的股票仓位在短短一个季度的时间骤降50%的行为感到非常费解。　

　　最关键的是，封闭式基金到期结算清盘，对基金持有人而言是最没有想象力的一种处理方法，毕竟占封闭式基金大头的许多大型封闭式基金都还有很长的存续期。对于封闭式基金的投资人而言，后面可以期待的不再是封闭式基金转成开放，而是封闭式基金的溢价交易。

　　又有人提出疑问，就算是在共同基金发展多年的美国，溢价交易的封闭式基金都很少，据此推断，中国封闭式基金溢价交易的可能性就更小了。可是对一些投资成绩能长期保持高于同行水平的封闭式基金而言，是非常有可能出现溢价交易的机会的。

　　如果说，以前的投资者投资封闭式基金是基于高折价率，那么随着未来到期日的进一步临近，投资人对对封闭式基金的投资就要转向对基金管理人投资能力的考虑上。如果是这样，对于市场上存在的一些投资成绩能长期高于同行水平的封闭式基金而言，谁敢说不会出现溢价的封闭式基金。

　　投资，有时候是需要一点想象力的。