到期前债券化趋势明显 封闭基金临终变脸不违约

　　记者 唐健

　　还有半年，第一只封闭式基金就要到期，随后的一年时间内，将有另外近20只封闭式基金到期，涉及份额达120亿。管理人在投资上将如何对待这些基金——已逐渐成为市场关注的焦点；而基金管理人的不同对待方式将带来什么样的后果，则需要业内共同思考。第一季度的季报显示，有封闭式基金的管理人已经开始为到期做准备。

　　封闭式基金债券化

　　封闭式基金债券化是近期业内的热门话题。一些业内人士的观点认为，对于即将到期的封闭式基金来说，比较好的操作方式是大幅降低持股比例，甚至于空仓，增加债券持仓，以保证净值不受股市波动的影响。这意味着，目前的封闭式基金持有人将会无风险坐享套利收益。虽然在一年内到期的基金折价率已不高，从最低的6%到15%，但就“无风险”的收益来说，还是相当诱人的。

　　从目前基金经理的操作思路上看，上述观点正在被运用到实际投资中去。以基金兴业(资讯 行情 论坛)为例，该基金今年11月到期，是封闭式基金中第一只到期的基金。今年一季度，在所有基金都大幅加仓的时候，基金兴业却在大幅度减持股票，其持股比例从去年四季度的73.86%骤然减到今年第一季度的47.34%。虽然基金经理在“行情回顾与运作分析”中写道“基金兴业管理人对2006　年的中国

证券市场总体持谨慎乐观的态度”，但这并不妨碍管理人大幅减仓。另一只将于明年年底到期的基金，其基金经理在2005年年报中表示，“2006、2007将是本基金存续的最后两年。根据和主要投资者沟通的结果，将在未来两年的投资中强化绝对收益的意识。相对排名只是一种低层次竞争，真正的投资应该时刻地为基金份额持有人的利益着想，让投资人得到实实在在的回报。”可以预期，随着到期日的临近，无论股市行情如何，象基金兴业这样大幅减仓的行为将不会是个别现象。

　　临“终”变“脸”并无违约

　　封闭式基金大幅减仓，甚至变成一只债券，这是否存在违反契约的问题？业内人士认为，由于封闭式基金的契约没有对基金投资于股票的比例进行限制，绝大多数封闭式基金的投资限制是“投资于股票、债券的比例不低于基金资产总值的80%”，有基金规定“投资范围仅限于具有良好流动性的金融工具,包括国内依法公开发行上市的股票、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具”，因此风格的突然大变并不能说违反契约。长期以来封闭式基金投资于股票的比例都相当高，这只是其多年以来形成的风格，并不构成法律约束。

　　不过，有基金公司表示，虽然风格突变并不违反契约，而且“债券化”还有锁定风险的作用，但从对投资者负责的角度讲，还是应该提前公告，告诉投资人基金风格的变化。记者了解到，确实有投资者在看好股市的情况下，大举购买即将到期的封闭式基金，其理由是一方面可以分享股市的上涨，另一方面又可以进行折价套利。如果封闭式基金在投资者毫不知情的情况下突然风格大变，由高比例持股变成一只债券基金，意味着投资者无法得到股市上涨的好处。因此，确实有必要事先公告，知会投资者。

　　到期转开放有不确定性

　　虽然管理层确实已开始安排封闭式到期转开放的相关工作，但封闭式基金到期后是否真能转开放仍然存在很大的不确定性，这完全要视持有人的态度而定。如果要转开放的话，必须召开持有人大会，这对基金公司来说，是一个不小的挑战。

　　有业内人士分析，基金兴业大幅减持股票增加债券的行为表明，基金管理人可能已经做好了不能转开放的准备，直接到期清算，甚至不排除现在的投资策略是征询主要持有人意见后的决定。从投资人的角度看，当基金到期时，如果基金资产大部分是现金和债券，投资人继续持有该基金的意义也不大，还不如赎回后再买一只新基金或者投资组合更合适的基金。

　　记者了解到，不少基金公司都在观望基金兴业到期后采取的策略，是转开放还是清算，在这一过程中有没有经验可以吸取。有基金公司表示，会提前征询投资者的意见，如主要持有人对转开放没有太大兴趣的话，也有可能采取“债券化”的操作方法，并提前公告。