调整提供建仓机会 踏空资金如何投资封闭式基金

　　财富证券 皮辉娟　　

　　最近大盘涨势喜人，但不少个人投资者被熊市思维所困不幸踏空。一位稳健偏好、资金运作期在一年半左右的投资者就问：“目前资金大多空仓，应该如何进行封闭式基金投资，又该如何选择具体的投资品种呢？”

　　调整提供建仓机会

　　从整体看，封闭式基金受封转开预期确定影响，大盘高折价封闭式基金短线加速上扬之后有一定的回调压力，而调整的过程将是又一次介入的大好时机，持仓结构好、后续增长潜力大的绩优品种值得长线投资；小盘基金受政策性因素和市场影响较小，即使回调幅度也不会太大，建议不予理会短线小幅波动，坚定持有。

　　考虑到客户偏好和投资时间，我们建议将大盘品种和小盘品种结合进行组合投资。下面，我们来分析一下两类品种的特点，并分别给出投资建议。

　　大盘品种特点是，平均折价率38.46%，剩余到期年限8.57年，平均内部收益率(年化)6%。未来二级市场走势取决于两个方面：一是A股市场走势。这是最主要的因素，因此基金持仓结构、重仓股未来的成长性，以及未来投资策略就是其能否跑赢大势的关键，也是我们选择目标品种需要重点考察的指标之一。

　　二是封转开相关政策预期。日前已有媒体透露，管理层就封闭式基金到期处理确定了“到期自然转型”的思路，应该说，到期封转开基本成为定局，同时管理层在具体方案上力推创新，如权证方案。从今年11月到2007、2008年，一部分封闭式基金将陆续到期，封转开也将逐步成为现实，特别是如果有权证方案的推出，必然引发示范效应，推动大盘封闭式基金高折价向合理区域回归。由此认为，长线投资优质大盘封闭式基金，在分享稳健回报之余，还有望博取爆发式的超额利润。

　　小盘品种特点是，平均折价率14.69%，剩余到期年限1.71年，平均内部收益率10.5%。封闭式基金越临近到期，市价越向其净值靠拢，因此，未来小盘基金折价率运行趋势是小幅走低的过程。未来二级市场走势将以稳步走高为基调，A股市场变化只会对其二级市场走势形成小幅变动。由此认为，中线持有小盘封闭式基金，投资风险低，到期稳健套利收益率偏高。

　　具体品种如何选择

　　就如何选择具体的投资品种，可以从以下八个方面综合考虑：

　　一是内部收益率。我们假设净值不变，引入内部年收益率(年化)指标，以到期进行清算获取收益对封闭式基金进行绝对估值，估值方法采用现金流贴现法，计算基金价格向净值回归过程中的投资价值。计算结果表明，该指标与封闭式基金剩余存续期、折价率、业绩表现密切相关。

　　二是基金未来分红派现能力。基金分红必须满足两个条件“基金单位净值在1.00元以上”和“基金每基金份额可分配收益为正”，该指标主要考察基金净值持续增长情况。

　　三是基金历史净值增长水平及稳定性。历史净值增长情况和稳定性虽然不能完全说明未来的情况，但是基金投资思路的延续性和连贯性，必然影响未来收益水平，同时也影响投资者对其操作水平的信心。

　　四是持仓结构及重仓股成长能力。股票型基金最重要的利润来源即是股票投资收益，因此对于基金持仓结构和重仓股成长能力的分析就尤为重要。由于研究范围的制约，对于行业及个股前景分析集合参考了研发中心行业部、国内大型证券研究机构的研究成果。分析认为，06年及未来机会集中在房地产、银行、消费、资源类、先进制造业以及符合国家“十一五”产业规划的行业上，个股选择上注重有品牌、有核心竞争力、有成长性的行业龙头。

　　五是市场表现及换手率。可在二级市场交易的品种必然受到供求关系、资金进出的影响，而其活跃度又会进而影响市场短线资金对该品种的兴趣。通过分析封闭式基金二级市场表现和换手率变化，了解基金投资者的持有成本的变化，可以更好地判断基金未来市场走势。

　　六是持有人结构。封闭式基金持有人以机构为主，保险机构、QFII、社保以及个人投资者由于代表的利益不一致，从而对封闭式基金未来出路和投资品种选择标准上也有不同的考虑。因此，分析持有人机构的变化，可以大致判断基金品种的特点和未来的可能变化。

　　七是基金管理公司综合水平。投资基金，归根结底就是投资基金管理人，就是投资基金投研团队。

　　八是基金评级参考。晨星、《Value》等机构对基金评级主要采用夏普比率(Sharpe Ratio)、詹生阿尔法(Jason’s Al-pha)、信息比率(Information Ratio)以及风险调整回报(Risk-Adjusted Return)指标，我们选择目标品种时可以参考一些机构评级中的相关指标。

　　一般而言，风险与收益成正比。但是，当前高折价的封闭式基金正处在一个低风险、高收益的投资区域，封闭式基金长期投资价值显现，价值回归之路正在进行。价值被低估的品种迟早要被市场发掘，就像埋在砂土中的金子总是要闪光的。投资封闭式基金，就等于分享专业化投资收益加低估品种回归的超额回报。综合上述各因素，我们建议关注基金景博(资讯 行情 论坛)、安久、汉博、天华、安顺、银丰等品种。