180ETF变相实现T+0交易

　　天相投资

　　《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》规定，当日买入的ETF基金份额，可以赎回；当日申购得到的ETF基金份额，可以卖出；当日买入的股票，可以用于申购ETF基金份额；而当日赎回基金份额得到的股票，可以卖出，这充分显示了ETF与一般的开放式基金、封闭式基金和股票交易的不同，相当于为投资者提供了“T＋0”交易。由此，也为 机构投资者和较大规模的个人投资者提供了单个交易日内两个市场之间套利的可能。

　　套利可以分为三种类型：瞬时成交套利模式、预留

股票套利模式和延时成交套利模式3种类型。不同类型的套利方式对应着不同的成本，而成本的大小也往往决定了ETF的折溢价率区间。具体说，瞬时成交模式：假设投资者希望在瞬时完成全部交易，即在某一交易时点上，根据当前的股票买卖盘情况，严格按照申购赎清单中的成分股(或ETF)数量，以买一(或买二、三)价卖出、以卖一(或卖二、三)价买入。

　　在这种情况下，投资者只有冲击成本，没有等待成本。预留股票模式：是对瞬时成交模式的适度放松，假定投资者事先持有成份股中部分流动性比较差的个股，这种交易方法可以减少瞬时交易需要完成的交易量，从而满足ETF套利交易量的需求。但是套利者预留成份股数量的增加意味着投资者将承担更多的风险，增加了套利者变动成本。延时交易模式：假设套利者可通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本。这样可以有效减少套利的冲击成本，但缺点是由于完成整个套利交易所需的时间较长，ETF的折溢价可能在这个时间内发生较大的改变，从而增加了套利者的等待成本。对于一个套利者来说，最优交易时间长度应该是包括冲击成本和等待成本在内的总变动成本最小。

　　也正是由于机构投资者的套利使得180ETF不会出现

封闭式基金目前40%左右高折溢价率的现象，从而可以让个人投资者放心的买卖，进行波段获利或者长期持有获取资本增值的收益。美国波士顿金融研究公司的一次民意调查显示，有55%的股票经纪人使用ETF作为长期投资工具；有45%的经纪人使用ETF既作为长期投资工具，也作为短期头寸调整的工具。

　　在对ETF投资者的调查中，有75%的投资者打算长期持有，有25%的投资者打算兼作长期持有和短期交易。而投资者、套利者和交易者三方可以形成一个良性互动的局面。

　　综上分析，上证180指数具有较高的代表性和可投资性，适合作为ETF的标的指数。华安180ETF的推出既给保险公司等机构投资者提供了进行资产配置、风险管理等的较好选择，又给个人投资者提供了利用小额资金获取多样化分散组合的机会，还给国外机构投资者如QFII提供了低成本进入中国市场的渠道，而其独特的套利机制也为机构投资者和规模较大的个人投资者提供了两个市场套利的可能，使得其折溢价率可以控制在一个相对合理的范围。

　　但是由于华安180ETF样本较多，抽样复制会在一定程度上加大跟踪误差，而个别股票流动性不足也会增加套利操作的难度，我们坚持认为套利只是降低折溢价率的一种手段，从而建议投资者更多的将华安180ETF作为一种指数化的投资工具进行长期投资或波段操作。