债券基金面临重要考验

　　黄 华

　　2005年，债券市场呈现牛市行情，债券基金整体取得较好业绩。业内人士预计，2006年债券市场仍存在投资机会，但由于债券收益率已下降到相对较低的水平，债券市场的波动性将趋于上升；今年可以重点投资中长期国债、金融债和企业短期融资券，适当提高可转债在投资组合中的比例，并关注新的金融投资工具带来的投资机会。

　　业绩提升VS规模缩水

　　2005年，宏观金融环境呈现出“宽货币、紧信贷”的局面。央行下调存款准备金率、外汇占款持续增加、商行存款快速增长，而贷款规模受累于资本充足率的硬约束，大量资金囤积在货币市场，债券市场出现严重供不应求局面并走出单边上涨的牛市行情。这为债券基金整体盈利打下了良好基础。

　　年报显示，债券基金2005年整体业绩飘红，不少债券基金有几百万到上千万元的进账。但普遍净赎回的现象再次延续，其中，宝康债券、南方宝元、国投瑞银融华债券分别遭遇2.55亿、2.17亿、2.21亿份净赎回。经过本轮瘦身，部分基金已逼近5000万份大限。

　　业内人士表示，随着债券市场不断创出新的高点，其风险程度也在不断积累。随着汇改的深化、股改的完成、新IPO登场，市场资金面的充裕情况是否会改变，波动性是否会增加等。创新产品也将继续出现，短期融资券和资产证券化产品将进一步发展，因发债主体资质等因素导致的信用风险也将考验债券基金的投资能力。如何在不断发展变化的环境中稳定收益并争取更大成长空间，是债券基金面临的重要课题。

　　波动率将趋于上升

　　资金面及债券供求是债券市场的主要影响因素，国债余额管理、回购制度改革、交易所与银行间市场的连通、新投资工具的推出等都可能对债市走势产生影响。业内人士表示，在宏观经济减速、物价低位运行、资金面宽松的背景下，预计2006年债券市场仍存在投资机会，但由于债券收益率已下降到相对较低的水平，债券市场的波动性将趋于上升。

　　具体而言，2006年资金面的波动有可能加大，一方面，商业银行存贷差稳步增加、债券到期规模集中增大会使得市场资金面较为充裕，但受央行适度从紧的货币政策影响，资金不会出现2005年过度充裕的局面。而从债券发行来看，财政部的国债余额管理制度的出台将推动短期国债的滚动发行，企业短期融资券的发行仍将继续加速，加上央行票据的滚动操作，预计2006年短期债券品种的供给将有明显的增长。业内人士表示，这都会对债券市场产生一定影响。如果考虑到固定资产投资有所回升、绝对数额仍然很大，以及

能源价格高企可能带来价格低位反弹、

人民币升值可能引致资产泡沫等因素，债券市场短期还存在一定风险。但整体而言，今年债市的投资机会有望大于风险。

　　重点关注三类债券

　　对于2006年债券市场的投资机会，业内人士认为，在国债、金融债方面可以重点投资中期债券；在企业债方面，重点投资企业短期融资券；适当提高转债在整体组合中的比例，并注意转债的个体风险。另外，银行间债券市场的金融创新力度将进一步提高，可关注新的金融投资工具带来的投资机会。

　　国债方面。总体来看，宏观经济今年会有所放缓，CPI指数在0.5%的低位徘徊；企业融资的渠道有所拓宽，银行的资金将继续充足。转债方面：去年前两个季度中，重要盈利来源之一就股改方案有利于持有人的转债品种。企业债方面：随着《公司法》《证券法》的通过，商业银行可投资企业债等利好消息将刺激以往流动性较差的企业债二级市场，商业银行对企业债的需求将进一步显现，这将为2006年企业债提供巨大发展空间。而企业债市场供给较快增长的一个重要因素就是短期融资券仍将加速发行。

　　但也有基金经理认为，债券基金在资产配置上应大幅减少可转债的投资比例：相对于

股票和国债而言，可转债是较有投资价值的大类资产，但由于可转债本身所具的股性特征，一旦操作策略不当，必然会导致投资组合的高波动性，不符合债券基金本身的风险收益特征。因此，应加大普通债券的投资力度，投资组合整体保持低久期。