中短债基金定位对比分析 存在出现亏损的可能性

　　□　Morningstar晨星(深圳) 基金研究中心 林晟

　　目前国内市场上发行中短债基金的基金公司有四家，相应四只产品分别为博时稳定(资讯 净值 论坛)价值、易方达月月收益(分A、B级)、南方多利中短债和友邦华泰中短债。前两只基金去年设立，年底规模均在100亿左右；正在发售的后两只基金也形势较好。其实如果不考虑可转债投资，部分债券基金的纯债部分也符合短债基金的特性。而国内中短债基金之 所以热销正是因为可转债市场股性偏强使得债券基金波动过大，而中短债基金的收益风险特征介于货币市场基金与现有的债券基金之间，正好填补了市场空白。

　　目前中短债产品比较

　　1、投资范围

　　按照契约规定，易方达月月收益的可投资品种限制要更大一些，仅限于三年以内(含三年)的固定收益品种。其余几只则仅要求把组合的加权久期或平均剩余年限控制在3年以内，其中新发行的两只基金规定品种的剩余年限小于7年即可。故在市场判断正确的情况下，后者的市场机会多些，投资策略的使用效果也会相对好些，也就是说后者的收益率与风险特征相对会比易方达月月收益略高。

　　2、费率

　　在目前偏向于货币市场基金的现状下，管理费、托管费和销售费这几个固定费率对投资者收益的影响相对较大。如不考虑B级基金，友邦华泰中短债目前的费率水平最低，而且根据相关指引，0.85%可能成为中短债基金的费率底线，所以这一优势将得以保持。

　　3、方便程度

　　友邦华泰中短债开通了上证基金通，这有利于部分场内客户申购该基金。但从已经开通上证基金通的基金的交易情况来看，场内客户对原有投资品种(股票)具有明显的惯性倾向，所以对新的场内可投资品种还需要有个适应过程，尤其是与股票风险收益不同的固定收益类基金。此外转换功能的开通也有利于投资者方便快捷地转换不同类别的基金，从而快速实现资产配置的调整。从基金公司旗下基金产品线来看，只有友邦华泰旗下基金较少。所以其余三家的转换功能的开通会给投资者带来较大的方便。

　　4、业绩比较基准

　　除友邦华泰中短债是以全国银行间同业拆借中心发布的2年期国债平价收益率为业绩比较基准外，其余三只均以二年期银行定期储蓄存款的税后利率为业绩比较基准。但业绩比较基准主要是参照作用，对运作的影响程度并不大。

　　5、其他

　　从基金经理个人资历看，南方与博时的中短债基金经理经验相对丰富。从股东方面来看，友邦华泰的外方(AIG)本身以固定收益投资为主，其通过借鉴外方在全球范围内推行的债务人评级体系，建立了独立的信用风险评级系统。这一系统对中短债基金的稳健运作十分必要，但是否在国内适用还有待运作一段时间后才可得知。

　　定位分析

　　按晨星(美国)的分类标准，平均久期在3.5年以下的债券型基金被定义为短债基金。因此以下对国内中短债基金的市场定位分析就部分借鉴美国短债基金进行。

　　1、目前中短债基金偏向于

货币基金

　　从实际运作情况来看，国内中短债基金的收益、风险特征明显偏向于货币市场基金，而与债券基金有较大差异。虽然其运作历史时间太短、期间外部因素影响较大，所以参考性较弱，但产品设计以及投资者的参与心态都促使其偏向于货币市场基金这一侧。比如，投资者存在希望其与货币基金一样不亏损的想法；要求采用影子定价限期调整。

　　2、风险仍然大于货币基金

　　虽然目前风格偏向于货币基金这一侧，但需要强调的是，长期来看，中短债基金波动较大，出现亏损的可能性也大。比如，在去年美国不断升息的背景之下，可以看到其短债基金与货币市场基金的表现有着完全不同的反应，后者收益率随即上升，而短债基金的表现有明显时滞，一年回报为负的基金数量明显上升。所以，随着将来中短债基金定位回归，低风险承受能力的投资者在选择该类产品时应持谨慎态度，尤其是在低利率市场环境下。