封闭式基金进二退一 震荡向上

　　□金通证券 钱向劲

　　上周以来，封闭式基金的市场表现良好，K线图上出现连续五根阳线，而且有连续三日基金满盘皆红，虽然本周四、周五这两个交易基金有所调整，但是全周基金市价平均仍上涨了2.91%，基金指数周涨幅也超过2.6%，部分改制基金，如基金兴科、基金安久等基金的市价涨幅一度超过5%，基金兴业(资讯 行情 论坛)、基金同智(资讯 行情 论坛)、基金兴科、 基金景博(资讯 行情 论坛)等20多只基金创出了本轮行情新高,封闭式基金市场再现普涨格局。

　　高折价率引发大涨

　　我们认为，封闭式基金大涨的主要因素仍是高折价率。从折价率角度看，封闭式基金经过两个多月的调整之后，折价幅度较高的基金反弹要求比较强烈，折价率在上周再度接近历史最高水平，这给其价格带来了强有力的支持。截至2006年3月17日，54只封闭式基金中折价率超过40%的仍有24只,折价最高是基金兴和，折价率为47.82%，最低的是基金兴业，折价率为5.11%。

　　封闭式基金的市场价与净值之间的折价现象是全球普遍的现象，但以美国为例，其封闭式基金的平均折价率通常在10-20%，与之相比，目前我国封闭式基金的折价率明显偏高。正是由于我国封闭式基金市价折价明显，再加上“封转开”的讨论，经常引起投资者对其套利空间的想象。去年7月份市场的大幅上涨就是以折价超过40%为导火线的。到了去年10月下旬，封闭式基金市场整体折价一直维持在40%以上，这又引发了封闭式基金市场的大涨。而基金公司购买旗下的封闭式基金等因素也增加了反弹的动力。

　　在高折价的背景下，封闭式基金能够有所表现，现金分红也是个重要原因。近日多只基金开始分红登记,市场围绕这一情况追逐较为明显，预计即将分红的封闭式基金上涨格局还将维持，走势有望强于其他基金。

　　本次基金上涨行情仍存在这么一个现象，即中小盘基金升幅较大。我们从本次创新高的基金来看，中小盘基金强势比较明显，绝大部分份额在20亿份以下。目前封闭式基金共54只，其中基金份额最低的为5亿，有21只；最高的为30亿，有12只，平均每只基金15亿份。而中小盘封闭式基金由于到期时间较近、年化收益率较高、不确定性小，因而在市场下跌后的初期符合市场谨慎和风险防范的需要。而随着大盘的走稳，市场信心将逐步恢复，在中小盘封闭式基金的示范效应下，大盘封闭式基金则有可能开始逐步走强。中小盘基金的年收益率也达到了较高水平，排名前10的中小盘基金年化收益率均超过了15%。较高的年收益率吸引了部分资金的介入，近期市场表现较好的封闭式基金基本都是年收益率较高的基金。　

　　基金到期引发联想

　　当然，除了以上两个因素之外，首只封闭式基金-基金兴业今年将到期，也引发了联想，激起了市场热情。自1998年第一只封闭式基金-基金金泰发行，到2002年最后一只封闭式基金-基金银丰发行为止，我国封闭式基金共发行了5年，其中1999年和2000年是封闭式基金发行的鼎盛时期，各发行了18只。但2002年后，开放式基金迅速发展成为基金的主流，从2003年起封闭式基金再也没有发行过。除基金天华存续期为10年外，其余基金存续期均为15年。存续期截止日最早的是基金兴业，2006年11月14日到期，有26只基金在2008年底前到期，最迟的是基金银丰，2017年才到期。

　　由于最先到期的基金兴业是到期“封转开”或者是清盘，或者转为LOF，封闭式基金目前高企的折价率，可能带来的回报空间都让市场开始更多地关注其投机、投资机会。

　　对于我国的封闭式基金，投资者的行为可能更趋于非理性投资，投资心理对投资决策有较大的影响。我国封闭式基金的贴水现象，最重要的原因应是投资者非理性行为的综合影响。如果维持封闭式基金的封闭状态，虽然随着市场环境的变化和行情的演变，封闭式基金的个别和整体折价率都会不断变化，但在影响投资者行为的因素没有发生重大改变的情况下，封闭式基金的交易折价率应不会有重大变化，影响基金价格的主要因素，应是基金净值的增长和市场整体环境的变化。

　　如果现在整个股票市场严重疲软，封闭式基金也不能在短期内获得开放的机会，其投资机会并不比股票整体市场的投资机会大。当前对于我国封闭式基金来说，投资者主要关注的是“封转开”的套利机会。

　　关注两类基金

　　当前，由于基金市场最本质的利好，即"封闭转开放"还不甚明朗，这就注定本次反弹维持的时间不会过长。长期以来封闭式基金市场呈现出快涨慢跌的特征，好在近来该市场已经表现出较为明显的强势特征，我们预计随着基金到期日的不断临近，封闭式基金市场将整体表现为进二退一、震荡向上的态势。

　　后市，封闭式基金未来的市场走势正受到各方的高度关注。只要A股市场稳定，就有利于封闭式基金的走强。考虑到“封转开”以及市场走强的预期仍在，建议投资者密切关注两类封闭式基金：

　　一是基金管理者有着良好的投资水平或者其基金管理公司选择股票能力强，因为此类基金的盈利能力强，净值提升速度也快，最终会推升二级市场交易价格。而且这也有利于持有人通过分红降低持筹成本，这也是如基金科汇(资讯 行情 论坛)、基金科瑞等基金走强于整个封闭式基金的原因。

　　二是关注折价率较高的品种。因为未来的“封转开”预期收益就是建立折价率基础之上，也就是说，越是折价率高的品种，未来潜在的收益率越高。对于绝大多数封闭式基金来说，较高的折价率均有一定投资机会。因此，建议投资者密切关注单位净值接近或超过面值，折价率较高的品种如基金兴和、基金鸿阳(资讯 行情 论坛)、基金裕隆(资讯 行情 论坛)、基金金鑫、基金同盛、基金普丰、基金通乾等。