A股热点凌乱 封闭基金静悄悄的玫瑰羞答答地开

　　□金元证券研究所 冉兰

　　近期大盘呈现一种举步维艰的态势，千三越来越像一个泥潭，让各路机构欲罢不能，市场热点自然也呈现散乱清淡局面。不过细心观察不难发现，长期处于边缘地带的封闭式基金开始呈现一定程度的活跃，虽然交投活跃度不高，但作为一个低风险收益的投资品种，封闭式基金正在悄然绽放自己的魅力，尤其是在受到了保险资金和QFII等机构投资者青睐之 后。

　　在国外成熟市场上，封闭式基金的交易通常以基金净值的10%至15%折价运行。但是国内市场由于不甚成熟，封闭式基金长期以来呈现高折价态势，并且随着大盘的下跌愈演愈烈。目前国内封闭式基金的平均折价率在35%左右，有些品种折价率甚至更高，但为什么这样明显缺乏投资回报的品种，能够吸引保险、社保以及QFII等机构竞相买入呢？

　　首先我们分析这类机构投资者的心理特点，尤其是保险、社保这类保守型投资机构，往往将风险控制放在第一位，避高就低是第一原则，否则也不会在前段时间大盘冲击千三的关键阶段，保险、社保资金减仓以回避风险的举措。而封闭式基金的长期高折价，显然成为了该类机构阶段性增仓的直接理由。封闭式基金的主要持有者保险公司，虽然在2005年上半年减持了一部分封闭基金，但从持有量上来看，总体呈现退一进二的态势。QFII更是如此，在A股市场上表现得更为积极，同样低风险的封闭式基金也不能放过。

　　我们知道，封闭式基金到期之后，只有清盘、转开放、延续契约3种处理方式。有决定权的基金持有人几乎不可能选择延续契约。而基金公司目前虽然不愿意将封闭转为开放，但是如果封闭式基金到期，要在清盘和转开放中进行选择，它们宁愿选择转开。此前几年，市场一直对于封闭式基金的命运有诸多猜测，其中“封转开”的呼声最大，但会否真正转为

开放式基金，就目前的股市环境和客观现实来看，还很难说；相反，我们认为，封闭式基金清盘的可能性很大，虽然正因为对市场中的种种风险难以有效分辨，投资者希望通过大幅的折价以获得安全交易的保障，而基金到期后的清算则提供了投资者的最后一道保障。基金到期后,必须经过持有人大会通过,才能作出不清算的决定。但目前封闭式基金的主要持有人比如保险公司、其他投资机构、QFII等大都希望到期清算。因此，单纯分析封闭式基金未来的命运归属，还存在一些不确定性。

　　事实上，封闭式基金的价值主要来自于五个方面:折价率、分红、到期收益率、持有资产价值、制度创新价值。当前封闭式基金平均折价率超过30%，部分封闭式基金折价率一度超过50%，处于历史最低水平，显著偏离价值中枢；在分红方面，2004年封闭式基金的平均单位分红超过7%，投资价值明显；以最早到期的基金兴业(资讯 行情 论坛)为例，其到期的年收益率达到8.16%，具有较高的吸引力；当前封闭式基金持有的资产主要是相应行业中的龙头企业或者有竞争优势公司的

股票，在经历了近期蓝筹股的下跌后，这类公司的投资价值再度显现，并且他们通常具有良好的成长性；今年基金兴业到期，封闭式基金的前途势必会得到一个政策面的“明示”或者“暗示”，而当前ETF/LOF等新投资品种的出现为封闭式基金的制度创新提供了想像力，

股权分置的解决更是直接增加了基金30%左右的价值。

　　以最早到期的基金兴业为例，到期日期为2006年11月14日，究竟基金是否要封转开，也存在着较大的市场预期，我们认为，基金公司为了维持其原有的客户，很可能会积极推动封转开的进行。同时，管理层积极推出基金公司增持封闭式基金可以看作是管理层开始解决封闭式基金过度折价交易的一种策略和政策，借鉴台湾市场在短短的两年时间中大力促进封闭式基金转换为开放式基金的政策，比如，在基金折价交易80%的时候召开封转开大会、允许基金公司投资封闭式基金，较好地解决了封闭式基金折价交易的问题，历史将会重复。国内封闭式基金投资将会为投资者带来较好的投资收益，这是一场基本可以预期结果的投资，在注意到期清盘的不确定性的同时，我们觉得这项投资风险并不大。而这一点，实际也构成了现阶段机构投资者买入封闭式基金的一个理由。

　　当然，封闭式基金的市场表现也是各异，除了因为盘大盘小折价率有高有低的因素，还有一个重要原因就是各封闭式基金的基本面也不一样，表现在收益率上也出现两极分化的现象，事实上，我们认为，封闭式基金的价值，其核心还在于“基金”的本质，其次才是其封闭的性质所带来的折价率。如果基金本身的业绩太次，那么其投资价值也相应的打了折扣。因而在决定具体的投资目标时，基金过往的业绩和基金公司的管理水平是不得不考虑的因素。

　　总而言之，在行情趋于清淡之时，封闭式基金在机构投资者的青睐下，开始有所表现，体现了机构投资者的思路。而作为个人投资者，也可在目前这种高折价状态下介入一些封闭式基金；稳健的投资者可以选择其中净值稍好、折价幅度稍大的基金进行投资。