新规则前后现有三只中短期债券基金改变了什么

　　联合证券研究所 任瞳

　　南方多利中短期债券基金风控更严格

　　博时稳定(资讯 净值 论坛)价值和易方达月月收益两只基金是首批发行的中短期债券基金，其首发都取得了不俗的成绩，尤其是易方达月月收益基金首发规模超过一百亿，成为 当时业内的热门话题。

　　但中短期债券基金作为债券基金的创新细分品种，其投资、估值等方面缺乏明细规定，管理层为控制可能出现的风险，暂缓了此类基金的发行。

　　这次发行的南方多利中短期债券基金依据新拟定的《中短期债券基金审核指引》(以下简称《指引》)作了相应调整，使得中短债基金的运作更加规范、风控更加严格、信息披露更加严谨。

　　南方多利与现有中短期债券基金的比较

　　在基金的投资范围上，南方多利与之前的两只基金都不允许投资股票和可转换债券，也就是说三只基金都是低风险的纯债基金。至于基金可以投资什么样的固定收益品种，三只基金有着明显的差别。南方多利将各券种的剩余期限控制在7年以内，易方达则是3年以内，博时稳定没有明确规定。同时，三只基金整个组合的平均剩余期限均控制在3年以内，资产回购比例不高于基金资产净值的40%。

　　这意味着，就投资方面的自由度而言，博时稳定最高、南方多利次之、易方达收益最低，基金预期收益和风险相应地博时稳定最高、南方多利居中、易方达收益最低。

　　至于基金资产的估值，三只基金对于在银行间债券市场交易的券种都采用摊余成本法进行估值，并借助影子价格进行修正。不同的是对于在交易所交易的券种，南方多利和博时稳定按照债券收盘价估值，而易方达收益则约定在有关法律法规允许交易所债券可以采用摊余成本法前，暂不投资交易所债券。同时，当影子价格与摊余成本法偏离达0.5%时，基金将调整组合。

　　众所周知，摊余成本法估值就是估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。与直接以市价估值相比，摊余成本法可以起到熨平基金净值波动的作用。因此南方多利与博时稳定两只基金的净值波动可能比易方达收益要来的大。

　　总的来看，《指引》规范下的南方多利中短期债券基金，其投资运作的空间、相应的预期收益和风险都在博时稳定和易方达收益二者之间。

　　南方多利中短债基金的流动性管理更上一层楼

　　作为投资于中短期金融工具的产品，流动性风险的管理对中短期债券基金来讲尤为重要。一般情况下，基金产品的流动性管理主要涉及两个方面。

　　一个方面是资产流动性的管理，包括市场资金量供求状况及变化趋势，投资组合资产分布及集中度，个券流动性等因素，根据一系列的流动性衡量指标实时监控基金资产变现能力，基金经理综合权衡维持流动性资源的成本及流动性不足可能导致的后果，进行资产配置及证券选择。

　　另一个方面是应对赎回的流动性管理，包括确定实时现金流规模，运用现金和短期债券的逆回购来提供保障，在流动性高低差别的现券之间进行合理配置，确保未来遭遇赎回时兑现部分现券的价格冲击较小，并对资产进行动态配置规划，以确保基金资产的流动性能够与预期现金流相匹配，发生巨额赎回之后本基金还将考虑对资产配置进行相应调整。

　　无论是组合的流动性还是赎回的流动性管理，具体都要通过基金投资方面的种种规范来进行。与博时稳定和易方达收益相比，南方多利在投资组合的构建上采取了更多、更严格的限制措施，来保证组合的流动性。

　　例如，南方多利存放在基金托管银行以外的具有基金托管资格的同一商业银行的存款，不得超过基金净值的10%，不得超过此银行净资产的10%；这一约定比易方达的20%更为严格，而博时没有类似规定。又如，南方多利持有的剩余期限在397天以内债券、现金、剩余期限在14天以内的回购余额不低于基金资产净值的20%，这一点易方达和博时的基金合同中都没有相关规定。还有，南方多利投资于除国债和政策性金融债以外的其他债券的规模不得超过该债券发行总量的5%，比易方达设定的10%更为严格。

　　此外，《指引》还赋予中短期债券基金应对流动性风险更多的选择。南方多利的基金文件中提到，在条件允许的情况下，南方多利可以与托管银行或主代销银行就流动性问题签订协议，一旦基金出现巨额赎回或其他流动性问题，可由托管银行按市价购买基金所持有的部分债券以应对赎回。如此以来中短期债券基金在流动性管理上更加游刃有余，投资者权益得到进一步保障。

　　中短债基金与货币市场基金的界限分明

　　中短期债券基金在推出之初，曾被市场人士称为“加强版的货币市场基金”，我们认为这种对中短期债券基金的概括并不能真正体现其内在含义，混淆了两者的差别。《指引》出台后，中短期债券基金的概念变得清晰，与货币市场基金的界限已然分明。

　　从固定收益类基金的细分角度来看，货币市场基金的风险收益水平是最低的，中短期债券基金次之，这是由这两种基金各自所限定的投资对象决定的。

　　货币市场基金可投资对象的剩余期限更短，因此更安全、流动性更高，可以作为储蓄的良好替代品并可作为投资者进出股市的资金蓄水池。

　　中短期债券则不同，它的投资范围大大拓宽了，虽然也追求良好的流动性，但相比货币市场基金，它将追求收益放到了一个更为重要的地位上。而在货币基金上，收益仅仅是次于资金安全和流动的最后一个要考虑的指标。

　　因此，中短期债券基金与货币市场基金在投资目标上有着鲜明的差别，前者是高信用等级债券基金，投资目标是在债券稳定收益的基础上通过积极投资获取高于投资基准的收益。后者则是在力争本金安全、保证资产高流动性的基础上，追求高于业绩比较基准的收益。

　　基于上述认识，我们认为中短期债券基金可视为投资者稳健的短期收益工具，而货币市场基金仍将作为投资者的现金管理工具以取代银行存款。同时，由于中短期债券进出无成本、流动性优良，也是投资者进出股市的良好蓄水池。

　　细读南方多利的发行文件，我们发现该基金已经在《中短期债券基金审核指引》下做了相当完善的处理，如在招募说明书封面明确说明“中短期债券基金不等于货币市场基金”，风险提示中也表明“在利率波动时，中短期债券基金的净值波动一般会高于货币市场基金”等等，可以有效避免对投资者的误导。

　　南方基金管理公司具有卓越的债市管理能力

　　南方多利中短债基金日前正式亮相，南方系低风险产品再添一员虎将。值得关注的是，债市、货币市场投资为南方基金管理公司赚得不少荣誉：该公司前不久作为第一家基金公司现身于中国进出口银行2006年金融债券承销团意向成员名单。此前，该公司则作为首批现身央行2006年度公开市场业务一级交易商名单的证券投资基金引发了市场的关注。

　　首先，无论是一级交易商还是金融债券承销团成员资格作为一种荣誉，都是国内各金融机构竞相争取的资格。获得该资格对于公司的品牌和市场形象都将带来积极的影响，以一级交易商资格为例，获得该资格需要同时考察两大重要因素：一是交易量；二是来自基金所在监管部门的意见，如对其经营合规性方面的意见等等。对于获得该资格的南方基金来说，则充分说明其获得了监管机构的认同，彰显了南方基金运作稳健规范的特点。

　　其次，获得上述两大资格的机构也的确能获得一些“实惠”：除了获取信息的优势外，还有交易上的便利优势，以金融债券承销团成员资格来说，其在一级市场承销的金融债因为存在全部手续费返还而享受更低的购买成本；此外，不通过中介机构直接购买也有利于保守商业机密，使机构在操作上处于主动地位等优势。

　　南方基金管理公司日前在债市、货币市场的屡获殊荣将为南方多利即的IPO增添新看点，带来吸引力。

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