ETF大额赎回不单是套利 同时反映对大盘预期

　　主持人：玉荣

　　嘉宾：华安基金常务副总 邵杰军

　　华安基金投资总监 王国卫

　　180ETF拟任基金经理 卢赤斌

　　海通证券研究所 单开佳

　　日前，上海证券交易所总经理助理谢玮表示，180ETF的推出意味着ETF产品已经走向成熟。上证所的理念是把整个市场做大形成完整的ETF产品线。听人常说：牛市买指数，ETF在内的指数基金将分享牛市利润，ETF与传统指数基金是什么关系？50ETF巨量赎回是套利吗？实话实说，我们听听华安基金常务副总邵杰军、华安基金管理公司投资总监王国卫、180ETF拟任基金经理卢赤斌和海通证券研究所金融工程部单开佳的说法。

　　ETF替代传统指数基金？

　　卢赤斌：上证180ETF是华安第五只开放式基金，ETF对传统的封闭式、开放式指数基金有一定替代作用。一个ETF产品最重要的是标的指数的选择。上证180ETF可投资性强、抗非系统性风险、行业涵盖分散，包括石化、银行、航运、钢铁、电力、电信、汽车、制约、家电等各行业的龙头企业。

　　邵杰军：180指数在指数系列中是与上证综合指数(资讯 行情 论坛)拟合度最高的指数。上证180指数的样本股数量约占上海A股的1/5，却覆盖了总股本的2/3、流通A股的1/2。180指数成份股创造税后利润的85%，分红能力也比较强。上海A股70%、全部A股50%以上的现金分红是由上证180指数成份股贡献的，上海A股80%以上、全部A股60%以上的税后利润是由上证180指数成份股贡献的。

　　单开佳：ETF在国外已经相当风行，ETF的优点在于具有低管理费、低交易成本、方便购买、报价与股市同步、容易管理以及可融资和融券等特性。ETF比指数型基金能更好的拟合指数；ETF的流动性远远高于开放式指数基金；当市场大幅波动时，ETF的实时买卖特征相对于指数基金更受投资者青睐。ETF一般会要求投资者的申购赎回有一个比较大的数量单位，50ETF的申购赎回的基本单位为100万个基金单位份额，投资者的申购赎回数量必须是此单位的整数倍，因此一般普通投资者由于本身的资金限制无法进行ETF申购赎回，而只能通过二级市场交易。从统计角度看，ETF的申购赎回与一般的指数基金存在连动性，常表现为同进同出，但是由于指数基金的申购赎回不只取决于跟踪标的的涨跌，因此，在形式上连动性表现不明显。

　　由于我国缺乏对冲工具，开放式基金遭受大额赎回可能使基金经理面临大量抛售股票的困境，使基金净值进一步下降，同时也是市场下挫。而50ETF不同，投资者赎回50ETF时，得到的是对应份额的股票，基金经理不需要抛售股票换取现金给投资者，因此相对其他开放式基金而言压力较小。

　　市场行为与套利

　　单开佳：从我们对指数基金申购赎回变动与大盘涨跌幅变动关系的研究看：开放式指数基金由净申购转变为净赎回时，预示大盘涨幅达到峰顶，后市大盘涨幅下降；开放式指数基金由净赎回转变为净申购，预示大盘跌幅达到谷底，后市大盘跌幅下降或大盘上涨。从单个指数基金的申购赎回情况比较，上证50ETF申购赎回变化无论是季度数据还是月度数据的都有显著的此类走势特征。年后上证50ETF的遭持续大额赎回，可能预示着大盘的涨幅已经阶段性见顶，后市上涨幅度下降，甚至可能下跌，目前的行情也正验证了这一观点。由于目前数据不够充足，这一规律的可行性有待于进一步考证。

　　近期50ETF的赎回量比较大，我觉得是市场行为，没有很明显的迹象说明是套利所致。指数基金作为一种资产配置工具，其申购赎回变化反映出广大投资者对大盘的预期，因此，我认为50ETF遭赎回是由于人们预计大盘的上升空间不大。

　　卢赤斌：上证180ETF可以进行套利交易，能赢得无风险收益。ETF资产净值与ETF市价出现价格偏离。套利者在一级市场以较高的净资产价值赎回一揽子股票，并将其卖出，导致股票价格下降。套利者在二级市场以市场价格买入ETF份额，促使其价格回升。

　　王国卫：目前成份股中的股改也刚过半， “开弓便没有回头箭”市场对于还未进行股改公司含权效应的追逐将推动“寻宝”热潮继续蔓延，除此之外，部分前期涨幅不大、估值低于市场平均水平的大中盘蓝筹股有可能成为新的热点，年报效应、并构重组概念同样值得期待，这些均将提升A股的未来走势。目前上证180指数的加权市盈率已经低于13倍，从目前的市场估值水平和上证180指数成份股的盈利能力综合分析，在未来很长时期内，上证180指数成份股相对于市场更具有较高的长期投资价值。