胡立峰：迎接基金统一结算体系 放弃各自为战

　　胡立峰

　　作为研究人员，我对国内基金业是否存在将交易时间段以外的申购赎回申请确认为当日交易，即是否存在“盘点后交易”现象以及业内是否存在“及时交易”不做评价，实际上依据公开的信息和数据很难做出准确的评价，那是属于监管部门和媒体的职责，我们只是建议采取更好的交易方式，即中央登记交易结算体系。

　　美国共同基金存在的丑闻对于中国加强基金业的基础建设有重大的借鉴意义。美国司法部门对美国基金业存在的“盘点后交易”和“及时交易”进行了广泛的调查，一部分基金管理公司支付了巨额赔偿。“盘点后交易”即指基金契约约定的当日交易时间结束后的交易。目前国内开放式基金的日常申购和赎回的时间为上海证券交易所、深圳证券交易所交易日的交易时间，交易价格采用“未知价”原则，即申购、赎回价格以申请当日的基金单位资产净值为基准进行计算。目前开放式基金申购赎回以及份额确认是通过基金管理公司自己的登记结算系统进行的，是一种场外一对一的交易方式，与上海、深圳证券交易所的中央交易及自动撮合系统是不一样的。

　　开放式基金是一种先进的基金组织形式，它赋予投资人自由申购与赎回的权力，尤其是自由赎回权力。但是目前开放式基金高昂的交易成本和不甚便捷的交易方式应引起高度关注。不能任由高昂的申购与赎回费用侵蚀投资者利益。关于中国开放式基金的费用问题，我们积累了大量的基础数据，数据显示我们的确应该进行低成本的登记结算体系的建设。封闭式基金的登记、交易、清算、过户乃至红利发放均由交易所负责处理，与上市的股票一样，是场内交易，优势是交易便利、成本较低，基金管理公司可专心致志地构筑核心竞争力--投资管理能力。开放式基金的登记结算模式实际上是场外交易模式，不通过交易所而是由基金管理公司负责登记、交易、清算、过户。每家基金管理公司各自推出自己的开放式基金业务处理系统。

　　基金的登记结算体系建设，没有必要唯国外马首是瞻，要充分认识到当代技术进步，尤其是计算机与网络技术的不断发展，对开放式基金的销售模式产生了重大影响。从技术上讲，随着证券交易所系统的升级，通过交易所交易系统销售开放式基金是完全可行的。国外开放式基金分散化的场外销售体系与其资本市场发展的传统息息相关。我国证券市场与国外至今仍相对分割的市场不同，一开始我们就建立了以上海、深圳交易所为核心的统一、高效的证券市场体系，并且交易系统的先进性名列世界前茅。

　　迈入21世纪，当降低投资者成本成为全球证券市场的主流时，而中国的开放式基金登记结算交易体系建设却放弃本国的优势，重复国外开放式基金发展时的初级阶段。每一家基金管理公司自建高昂的注册登记结算系统，通过各家商业银行系统进行场外销售，由此付出的高昂成本转嫁到投资者身上。开放式基金是未来中国基金业发展的主流，建议在登记结算和销售模式上有通盘考虑，而不是各家基金管理公司“各自为战”，着手建立低成本的开放式基金登记结算通用平台，以降低基金业的成本。最终的目标是建立专门独立的开放式基金中央登记结算系统。

　　(作者系银河证券首席基金分析师，基金研究中心副经理)