险资赎回指令纷至 基金在这轮行情中扮演了什么

　　保险资金投资状况披露不系统，但它毕竟举足轻重，也应有适当约束和规范

　　作者：本刊记者 谢姝/文

　　海外投资界津津乐道的年度“欢乐中国节”行情(Chinese Happy Holiday，每年1月至“两会”召开前)，至此似乎已圆满收尾。3月7日，2006年单日跌幅最大的交易日，沪市综 指跌2.25%。深成指跌2.9%。两市红盘个股不足100只，成交金额仅仅百亿元出头，蓝筹股连遭大单抛压。次日，跌势依旧。

　　一个月来，上证综指终于冲刺千三，但高位长阴线相继出现四根，噬尽反弹行情。机构“砸盘”传言早已风行，这一次，又是谁动了股改的奶酪？

　　斩首行情

　　大资金不约而同在权重股上放量抛售，抛出每笔数十万元至数百万元的大卖单，带动股指一泻千里。7日14点24分，中石化突现一笔8958手447.9万元卖单，收市前3分钟G长电(资讯 行情 论坛)出现一笔1.3万手845万元卖单。

　　哪些机构有此冲动？QFII持股不似基金趋同，在上证50成分指标股中集中度不大，QFII重仓股如G上港(资讯 行情 论坛)、上电股份(资讯 行情 论坛)等均有下跌，但从时间和数量上看，都不是领跌股。

　　保险资金重仓股更偏爱二线蓝筹和黑马。中国人寿重仓G铜都、云南铜业、锡业股份(资讯 行情 论坛)、吉恩镍业、邯郸钢铁、济南钢铁、杭钢股份、G韶钢等。平安人寿重仓浦发银行(资讯 行情 论坛)、华北高速、招商银行(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、G华靖、盐田港(资讯 行情 论坛)、赣粤高速、福建高速、白云机场、厦门钨业、桂林旅游等。

　　三季度平安保险的入市力度在保险机构中位居首位，持仓比例高，虽然只持有11只股票，但持股市值高达13亿元；中国人寿所持的38只股票市值只有7.4亿元，仅及平安人寿的一半。保险资金投资股市的大部分头寸还是放在基金里。

　　券商重仓股和社保组合也偏好二线三线蓝筹。只有基金的股票池会趋同化吸纳多只权重股，而且单只持仓比例可达4%以上，尤其是跟踪指数的基金。

　　大笔卖单究竟从哪个席位放出？证监会不久前曾调查机构“砸盘”行为，但并不似股改刚开始时尚福林口颁“禁砸令”那么导向明确——“谁砸盘，谁就是找监管”。

　　谁在减仓

　　从千点反弹以来，几乎每一波行情都伴随基金赎回潮。每到股指示警的日子，往往是重仓指标股尤其是重仓上证50成分股的基金坐立不安。通常在下午开盘后，保险公司要求赎回的指令接踵而至。保险资金是基金最大客户，千三附近选择获利回吐是正常市场行为。超级机构做短线，决定了基金没法做长线。

　　加之基金经理每天都面临净值压力，像G招行这类股票，股改前第一波行情消化殆尽，加上20亿认沽权证上市，短期内后市不被看好，所以复牌当日基金经理首选是减仓。

　　截至去年三季度末，中石化A股的机构投资者前六名全是基金；年底时持有中石化市值过亿元的开放式基金有：易基50(资讯 净值 论坛)、华夏上证50ETF、博时精选(资讯 净值 论坛)、交银精选(资讯 净值 论坛)、中信经典(资讯 净值 论坛)配置、华宝策略增长。G长电在去年三季度末的前四名机构投资者中3个是基金；截至12月31日持有G长电市值过亿元的开放式基金有50ETF、嘉实服务(资讯 净值 论坛)、博时精选、中信经典配置基金、盛利精选(资讯 净值 论坛)、长盛动态精选基金、易基平稳(资讯 净值 论坛)、博时裕富(资讯 净值 论坛)、易基策略(资讯 净值 论坛)。

　　2至3月盘中最火爆题材莫过于中石化私有化旗下4只油股和招行股改。这5只股票是第二种重灾区。多只基金因为重仓而紧急公告暂停申购赎回，包括博时价值增长、博时精选、嘉实成长(资讯 净值 论坛)收益、兴业可转债等。

　　一个基金公司旗下基金，共享个别信息能为基金公司带来更多收益。博时增长(资讯 净值 论坛)基金经理肖华擅长发掘黑马并长期持有，2004年便开始重仓齐鲁石化，2005年四季度大幅增仓齐鲁石化、扬子石化。在中石化“私有化”传闻出来后，博时增长是最早大量吸筹的基金之一。博时旗下基金，除了一只货币市场基金、一只债券基金和博时增长，其余基金在四季报中显示，均重仓中石化。知情人透露，2月16日一天内，博时旗下开放式基金遭一家保险公司赎回就超过2亿元。当日，后者在几只基金的赎回共超过8亿元。基金如果集中在中石化、G招行等权重股上减仓，其震动可想而知。

　　交银精选，成立3个月资产规模缩水一半以上：其2005年9月成立时募集48.74亿元，至2005年12月底只剩25.04亿元，春节后赎回加剧，该基金目前规模仍在明显缩水。

　　海富通收益增长，去年四季度从88.4亿份84.8亿元缩减至84.2亿份80.7亿元。1月20开始，净值终于突破1元，这更加剧赎回。2月中旬，它缩水至50亿元左右。由于金额巨大投资分散，一个基金按行业分割成若干个“小基金”操作，行业研究员相当于半个基金经理，而基金经理统一配置职能削弱，很难做好业绩。因此，一旦净值突破1元时，解套资金便大开赎回之口。

　　巧合的是，中石化是交银精选的头号重仓股，G长电几乎每季位列海富通收益增长头号重仓股。去年四季度末，交银精选持有中石化4001万股1.9亿元，占其资产比例7.45%；持有G长电1266万股8763万元，占其资产比例3.5%。海富通收益增长持有中石化8967万股4.2亿元，占其资产比例5.18%；持有G长电5133万股3.6亿元，占其资产比例4.4%。

　　交银精选和海富通收益增长是否在减仓中石化和G长电？如果减仓，而且后市没有补仓，待2006年一季报公告，或可见痕迹。

　　“小基金跑得快，大基金落后面，一旦退出时竞争对手互相争抢，必然引发更猛烈的下跌行情。”一位分析员说。

　　为谁痴狂

　　机构赎回促使基金减仓。减仓的手法每个基金经理不同，先是涨幅好的减掉，再是流动性，如果赎回很多，小盘股根本卖不掉很多。

　　据分析，三类基金容易被赎回：一是短期内有重大题材，比如受益于招行股改、中石化私有化的基金；二是重仓上证50成分指标股的基金，保险公司买了很多指数基金，如果觉得股指涨多了，必然要赎一些指数基金；三是重仓中石化的基金容易被赎回，因为各种指数多选择中石化为成分股，中石化在上证综指中是按照总股本计算权重的，而在指数基金中是按照流通股计算权重，因此，卖出中石化，冲击会被在上证综指上放大——上证综指是保险公司入市选时的放大器。

　　一个保险公司投资组合经理说，“业绩压力会让你非常注意短线机会，尤其是以绝对收益为考核标准的组合。”

　　保险公司投资组合的业绩考核通常分两种：以绝对收益为目标和跟踪指数——做股票的用股票指数，做基金的用基金指数(资讯 行情 论坛)。前者在达到收益目标后，会了结部分头寸。“像今年，年初就可以完成全年任务，下半年就不用做了。”如果是跟踪指数，在当前行情下，确实有获利回吐的压力。

　　这种业绩压力还来自同业：人寿一申购基金，平安就知道；如果平安减仓，人寿肯定也抢，也得被动减仓。

　　保险虽然是私募资金，但它在市场的影响毕竟举足轻重，所以也应有适当约束和规范。有人建议可参考国外做法，对于在一周内进行短期赎回的操作，投资者须支付0.25%的额外加价费用，以避免因机构投机造成的对长期持有者的不公平待遇。但不能加价太高，以免误伤正常客户的投资行为。