投资管道多样化ETF现新风貌：债券型ETF的发展

　　赖朝隆

　　新金融产品的问世，讲究的是创新，对投资人而言，最重要的是降低成本、提高信息透明度和报酬率，才算是“好”的产品。为了满足投资人日益多变的理财需求，新金融产品的开发，对券商、投信和银行等金融机构而言，是企业能否持续经营以及能否在市场上占有一席之地的关键因素。

　　ETF也不例外，随着ETF在全球各地的迅速发展，ETF的种类也越来越多元化，经过十多年的演进与改良之后，全球目前已经诞生了许许多多新型的ETF，例如德国已经出现所谓积极管理型的ETF(Active ETF——美国Profund基金管理公司也已经向美国证监会申请了积极管理型的ETF，但由于美国证监会对此持谨慎态度而未获得批准)；加拿大与美国也相继推出了债券型的ETF；2001年年初，美国Everest Funds更是发起了一个专门投资于ETF的ETF (该产品的股票组合标的即是投资于QQQ、SPDR和Diamonds)，其他如改良型ETF(Improved ETF)以及自行编制指数的ETF(Self-indexing ETF)，也不断在全球各地激起新的投资浪潮，并将ETF的进程带向新的世界。以下将针对上述各种新式的ETFs逐一进行介绍：

　　债券型ETF的发展

　　债券型ETF的特征与股票型ETF的差异较大，其市场交易模式和所针对的投资人也极为不同。债券型ETF锁定的对象是风险承担性较低但预期报酬率略高于银行定存或通货膨胀的投资人，其中，政府公债因为具有免税以及低信用风险等特性而受到市场的青睐。

　　以往债券投资的交易单位较高(10万美元)，对于一般投资人而言，进入门槛并不低，因此，散

户型投资人往往藉由投资债券型基金来达到理想的投资组合。不过传统的债券型基金属于主动型管理基金，投资来往的手续费用也相对被动型基金为高，因此债券型的ETF应运而生。

　　全球第一只债券型ETF是加拿大证券交易所在2001年推出的iUnits 5年期政府公债基金(XGV.CA)，XGV是由巴克莱Barclays Global Advisor 管理发行，其提供给投资者一个非常好的渠道去购买加拿大的政府公债，因此风险非常低。 5年期的政府公债的优点包括较低的手续费、较好的报价，并让投资人能轻易地锁定5年期公债的报酬率，截至2004年6月底，加拿大一共注册了iUnits 5年期政府公债基金与iUnits 10年期政府公债基金两只债券型ETFs。

　　以XGV为例，它所持有的证券都是加拿大的政府公债，本金的安全性不需去考虑，适合保本型的投资人。只要观察加拿大的利率变化(公债的价值和利率是相反的，如果利率上升，公债的价值就会下降)，就能够进行相关操作。

　　美国方面，不少基金开发公司也针对美国政府债券和雷曼兄弟债券指数陆续推出许多新颖的ETF。2002年7月26日，巴克莱全球投资管理公司推出4只追踪固定收益指数的ETF，分别是iShares Lehman1-3年美国国库债券基金(SHY.US)、iShares Lehman 7-10年美国国库债券基金(IEF.US)、iShares Lehman 20年美国国库债券基金(TLT.US)与iShares GS InvesTop 公司债券基金(LQD.US)，它们是美国最早的债券型ETF(见表1)。

　　除了加拿大与美国之外，债券型ETF近年也开始登陆欧洲，Euronext 2003年推出以EuroMTS global指数为基础设计的债券型ETF商品，成为欧洲债券型ETFs的滥觞。其后，德国、法国、英国也都陆续推出债券型ETFs的相关产品，包括加拿大的两只债券型ETFs商品与美国的6只债券型ETFs商品，截至2004年6月底，全球共有超过15只债券型ETFs产品问世(见表2)。

　　债券型ETF与传统的债券型基金相比，具有管理费较低、流动性较佳、投资门槛较低的优点，目前市场上的债券型ETF年管理费普遍介于0.15%-0.20%之间(德国的债券型ETFs收费较高，不过仍低于一般债券型基金)，比一般债券型基金约0.4%的收费低了将近一倍以上，甚至比以低费率闻名的先锋系列债券型基金还便宜，例如先锋的Total Bond Market Index(VBMFX)的费用率是0.22%，而iShares Lehman Aggregate Bond(AGG)的费用率则只有0.20%。在高费用率的负担下，积极管理型的债券型基金经理人很难实现长期超越大盘的表现，这使得债券型ETF变得极具吸引力。

　　此外，债券型ETF没有最低的投资额度限度，基金红利与股息每月至少配发一次，为固定收益型投资人增加了新的

理财选择。在低利率时代中，投资人可在次级市场中将一笔资金同时分配在股票型与债券型的ETF产品，以分散投资风险。

　　事实上，在2000年年中以前，全球都处于新兴科技的兴奋投资下，市场对债券的需求并不高，许多投资人宁可将资金投入当时正如日中天的科技类股，但在科技与网络产业泡沫化之后，资产配置与分散化投资的趋势日益明显，越来越多的人认识到一个良好的资产配置应该是股票和债券两者缺一不可的投资组合。因此，我们可以发现，从2001年起，美国市场中开始有大量资金流入罗素3000(市场整体指数)以及固定收益证券，而债券型ETF的诞生无疑给市场需求者提供了更佳的投资渠道。

　　自债券型ETF诞生之后，投资人(透别是机构投资人)，普遍将其作为投资组合的资产配置工具。由于债券型ETF可以随时在盘中交易，又能够放空，因此其对利率影响的弹性远高于一般债券型基金。例如当市场利率出现变化时，债券型ETF的成交量往往会放大，就是投资人大量进出的证明。

　　虽然债券型ETF具有许多优点，不过并不是每一种债券指数都能拿来做债券型ETF的追踪标的的，例如流动性较差或是信用评等较低的部分公司债就不太适合拿来设计成ETF商品，流动性较高的高收益债券、政府公债等则存在较高的债券ETFs发行条件，例如Advisors的4只债券型ETF就因流通性不佳，在2003年5月遭到清算并结束运营的命运，这也使得巴克莱成为全美目前唯一管理着债券型ETF的公司。

表2：全球部分债券型ETFs商品
ETF名称	代码	上市日期	挂牌交易所	基金管理费
EuroMTS 3-5Y Master Unit：MTB FP	MTB FP	2004-03-24	巴黎	0.17%
EuroMTS 10-15Y Master Unit：MTE FP	MTE FP	2004-03-24	巴黎	0.17%
eb.rexx Government Germany 1.5-2.5EX	RXP1EX GR	2003-06-30	德意志	0.33%
eb.rexx Government Germany 2.5-5.5EX	RXP2EX GR	2003-06-30	德意志	0.32%
eb.rexx Government Germany 5.5-10.5EX	RXP5EX GR	2003-06-30	德意志	0.33%
iBoxx Sterling Corp Bond	SLXX LN	2004-03-09	伦敦	0.20%
iShares GS $InvesTops Corporate Bond Fund	LQDE LN	2003-05-16	伦敦	0.15%
资料来源：赖朝隆 《Value》价值2006年３月刊　　制表：新浪财经