中国基金业正式进入ETF时代 ETF还需更完美

　　兴业银行资产托管部 付崇

　　春节刚过，易方达便重新开启ETF发行的大门，光媒体明确披露要发行ETF的基金公司就不下5家，暗中研发ETF的公司更多。中国正式进入了ETF时代——国际基金发展史上所谓的第三代。

　　ETF成功探因

　　截至2005年6月底，全球ETF产品资产总值达到3360亿美元，是近10年来发展最为迅速的金融产品之一。ETF之所以如此成功，主要在于其集中了几乎所有基金业创新的成果。

　　◎ 交易方式上融合封闭式和开放式基金优点

　　ETF既可以在场外交易，也可以在场内交易，打破了传统市场的隔阂，同时避免了封闭式基金的折价问题。由于采取了证券申购和赎回的方式，所以又降低了流动性管理对普通开放式基金投资运作的困扰。

　　◎ 指数化投资提高基金运作效率

　　当前出现的ETF都普遍采取了指数化投资方法，使得资金进出ETF时以证券方式变的更为可行。正是因为指数化的投资方式，同时也较少现金管理，使得ETF是目前运作效率最高的基金产品，一方面与Benchmark的跟踪误差比传统基金小，另一方面费率比一般基金低很多。正是凭借运作效率上的优势，ETF在有效性较强的成熟市场如美国市场上对传统指数基金造成了巨大压力。

　　◎ 营销上建立了对代销商的内在激励机制

　　ETF因其特殊的创设机制在调动代销商的积极性上建立了一个典型范式。由于在申购、赎回上采取了实物券方式，而且最小单位一般都在百万级，所以最终投资者往往先通过券商构造组合，再用以换购ETF，而其赎回得到的证券组合最终同样要通过券商卖出，这样就间接提高了券商的交易量，为券商创造了一个新的赢利模式。ETF使得基金的发行人与代销商成为了利益共同体，比之一般的开放式基金代销，通过产品机制外的营销激励，ETF内在的激励机制对于合作各方的积极性推动自然更为有力。

　　ETF还需更完美

　　ETF虽然是截至目前最为成功的基金创新产品之一，但是其远未完美。以下是几个可能的改进方向：

　　◎ 平民化

　　ETF最成功的地方是建立了以证券而非现金方式进行申购/赎回的模式，但这可能也是其最值得商榷的地方。正是因为要以证券组合形式进行申购或者赎回，所以ETF对申购/赎回的最小单位要求较高，目前两只已发行的ETF都要求在100万个基金单位。这样，一般投资者(所谓平民投资者)就只有在二级市场买卖了，一级市场便成为大户(一般为机构投资者)的天下，所谓套利等优势也不关老百姓什么事。从技术上讲，完全可以降低ETF进出门槛，使其成为大众而非小众的投资品，甚至可以也像普通开放式基金一样以现金交割，这样ETF也才真正符合Mutual Fund 或Open-end Fund服务于大众的精神实质。

　　◎ 主动化

　　ETF的被动投资是从其创始人那里定下的规矩，当时两位AMEX交易所的产品设计人员本意就是想结合期货仓单交易方式来推动指数的交易。但创新的直接诱因往往并非其终极目的。国际上ETF发展至今，10多年过去了，各方面技术已经相当成熟，在投资上采取更为主动的方式，不光没有技术上的问题，也会满足相当一部份市场的需求。

　　◎ 平台化

　　ETF与其说是一个产品，还不如说是一种模式或者一个平台，在这个平台上可以解决很多问题。其始作俑者AMEX通过它达到了解决交易活跃性的问题，远离了死亡线，香港特区政府利用它解决了官股减持问题，缓解了金融危机。中国引进ETF，也应该把它看成一个大平台，上面可以跑很多东西，国有股减持、债券投资、黄金交易等等都可以在这个平台上展开。