三月股市震荡为主 偏股类基金可能有超额收益

　　渤海证券 张铁鹏

　　回顾今年二月份市场表现，深沪两市股改进程相继过半，上证指数(资讯 行情 论坛)两次冲破千三关口，股市总体呈现震荡上行的走势，期间基金重仓股总体走势强于大盘，债券市场则整体运行平稳。在此市场环境下，各类型基金的平均净值都获得了小幅增长。但由于市场震荡、个股表现分化，单只股票型、混合型基金的净值表现明显分化。

　　展望后市，近期的“千三争夺战”不可能永远延续下去，市场终将面临方向性的抉择，因此对于偏股类基金，投资选择更需谨慎。

　　三月股市震荡为主

　　沪深股市长时间高位震荡，可见市场信心正逐渐恢复，也在一定程度上验证了市场处于中长期底部的观点。

　　目前，剔除亏损股与微利股之后，市场平均市盈率为15.5倍，市净率为1.86倍，与国际市场估值水平相比，并不存在明显高估。虽然不能单纯以估值水平的高低来判断市场的投资价值，但估值水平若大幅下降，将是新基金、QFII、社保等机构建仓、增仓的良机。因此可判断，市场目前相对合理的估值水平封杀了未来股市再度大幅下跌的空间。

　　短期来看，三月两会召开需要相对稳定的市场环境，因此再融资、“新老划断”等可能对市场造成较大冲击的政策措施将不会在两会期间出台。另一方面，在经过了两个月的快速上涨之后，目前的估值水平已基本反映了股改对价的含权预期；此外，本轮行情中表现优异的有色金属、房地产、中石化(资讯 行情 论坛)系等亦有很大的涨幅，估计未来市场短期内很可能将缺乏上涨动力与领涨热点。同时，市场还存在诸如两会、上市公司年报公布等不确定因素，因此等待也许是较好的选择。

　　综上所述，三月的市场在再创新高的同时，很可能以震荡为主，期间机构将加快与加大持仓结构的调整，伴随而来的将是个股分化的加剧。

　　偏股类基金或有超额收益

　　在市场处于中长期底部、短期相对高位的情况下，基金整体大幅减仓的可能性较小，部分基金持股比例降低更可能是短期净值快速增长、遭遇较大的净赎回所致的被动行为。另一方面，由于前期部分重仓股涨幅较大，加之年报陆续公布，基金整体上将会加快与加大持股结构调整。

　　目前多数基金重仓股的估值水平基本合理，且并未像2005年年初那样高度集中，因此即使市场向下调整，重仓股暴跌的可能性也较小。然而，不同类型机构的投资理念、策略及盈利模式的差别正逐渐形成，基金重仓股整体上也难于再出现前几年受到市场热情追捧的局面。

　　因为基金重仓股相对抗跌的特性，预计基金整体或有超额收益。但是，短期内偏股类基金净值表现上的差异可能加大，其中，混合型与股票型基金的净值表现可能较好，而指数型基金伴随着收益的增加风险正在累积。

　　基金投资建议

　　基于上述判断，我们认为规模适中、仓位较低的股票型基金与混合型基金值得关注。理由一，规模较小的基金在面临投资者获利赎回时，其投资相对被动；而规模大的基金由于持有股票市值较大，仓位与持仓结构的调整都相对困难。理由二，在短期内市场高位震荡阶段，仓位较低的基金净值波动的风险相对较小。

　　此外，还可关注部分行业配置相对集中的基金。市场经过两个月的上涨，已经基本反映了股改对价的含权预期，普涨的局面难以持续，个股分化加剧。具体来说，银行、地产、消费主题等板块配置较多的基金相对具有吸引力。

　　值得强调的是，应警惕指数型基金的风险。市场上涨的过程，同时也是风险不断累积的过程，指数型基金的高仓位使得其在市场上涨过程中获得了较高的收益；但当市场处于高位震荡之时，其净值的波动也更大。另外，如果市场冲高回落，其净值下跌的风险将更大。