基金再投资模式私募基金：挑选基金中的优等生

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　投资项目：某投资公司自营交易基金项目

　　投资手法：通过选择基金净值与板块轮动带来的套利机会，投资各类公募集金和少量私募基金，

　　收益率：2005年部分投资项目获得了超过40%的收益。

　　风险控制： 1、建立公募基金的投资组合，风险大大低于直接投资股票

　　2、自行建立了一套对于国内基金经理的评价体系，比券商的研究报告更为详尽，实战性更强。

　　关于公募基金公司设立“基金中的基金”产品，近来已有传闻将获

证监会报批。然而有趣的是，这种于国外甚为流行的投资理念，在国内却早已发端于私募基金。据记者了解，早在2005年初在深圳已经出现了专门投资于基金产品的私募基金。

　　更令人意想不到的是，尽管市场上开放式基金和封闭式基金的净值收益率普遍不超过20%，但还是有几个私募基金，依靠投资各类公募集金和少量私募基金，在2005年获得了超过40%的收益。

　　规避直接投资股票的风险

　　经过市场几年的震荡，私募基金过去颇为奏效的“做庄”方式已经好景不再。一部分私募基金在调整业务模式，开拓新型业务的同时，将视线转向以投资公募基金为主的业务模式。

　　“对这些私募基金而言，由于资金量的种种限制，对某只股票做庄的难度已经大大增加，违规成本也越来越大，改变业务方向是必然趋势，”某熟悉此公司人士告诉记者，“目前价值投资相对而言比较受到市场认可，但是对那些规模不大的私募基金公司来说，人员数目不多，研究几百家上市公司的可行性不大。因而，如果把投资目标锁定于国内公募基金公司的基金产品，目标范围缩小了，那么投资效率也能大大提高。”

　　同时，对于这些私募基金来说，投资于公募基金所带来的风险也能大大降低。据该公司人士介绍，公司通常根据客户的风险承受能力以及投资要求，设计不同类型的基金组合，包括开放式基金和封闭式基金。而且总体上来说，投资于公募基金的风险，将远远低于直接投资于股票的风险。

　　更重要的是，基金投资往往不需要担心流动性问题，而股票，则存在是否能及时变现的难题，两者的投资难度不可同日而语。

　　机会源自板块轮动

　　据记者了解，这类私募基金的主要投资逻辑，还在于寻找市场每个阶段的热点。如果在某个时点，私募基金管理人看好股市指数的走向，那么私募基金可以申购指数基金，从而迅速建仓，分享短时间内指数上涨带来的收益。

　　在国外，“基金中的基金”已经是一种相当成熟的产品，专门为特殊的风险偏好者而设计，不同类型资产的组合，令投资者能享受不同基金经理所带来的成果，其收益通常比投资单一基金的回报更为稳定。

　　私募基金通过投资基金，不仅可以迅速建仓，而且一旦获利，基金的赎回机制将有利于其迅速套现。在投资手续费用的问题上，由于资金量比较大，很容易得到基金公司在申购费率和赎回费率方面的优惠，这一点也是有利之处。

　　这些“基金中的基金”，最常用的投资策略就是，通过选择基金净值与板块轮动带来的套利机会，也就是我们通常所说的“板块轮动”。这种操作方法已经被国外的证券市场验证为有效。

　　板块轮动的概念其实非常简单。“举例来说，如果某私募基金今天看好有色金属行业，那么它就选择那些在股票仓位配置中，有色金属比重比较大的基金。如果明天，该私募基金看好银行业，那么就选择银行股配比相对较高的基金”，该公司人士介绍。更简单的说，板块轮动策略，其实就是按照自己的投资策略来选择配比基金。

　　不过，尽管比投资股票的程序简单很多，但“基金中的基金”这类模式，仍然必须建立在私募基金管理人深刻理解股票操作，并且对各家基金公司操作风格非常熟悉的基础之上。而这些功力非普通投资者能及。

　　私募基金的“私房菜”

　　除了私募基金，目前也有部分券商涉足此地。比如招商证券此前推出的“基金宝”(FOF产品)，成立不到一年，其收益率达到了10%左右，规模为20亿。而光大银行推出的光大阳光

理财二号也已明确定位于一个FOF产品。据悉，国泰君安证券的第二只集合资产管理计划的产品定位，也是“基金中的基金”。可见此类产品已开始得到市场的关注。

　　不过和招商证券10%的收益率比起来，上文提到的私募基金公司，为客户带来40%的收益率显得分外显眼。对此，某业内人士认为，两者的规模差距是一个比较重要的原因，私募基金的规模大多在几千万到几个亿之间，而券商集合理财计划，规模比较大，操作难度也就比较高。

　　而且，据这位业内人士透露，有些私募基金还自行建立了一套对于国内基金经理的评价体系，比券商的研究报告更为详尽。和其他较为公开的评价体系不同，这个体系更关注实战性，比如基金经理的自身背景，投资偏好以及历史业绩的连续性。

　　另外，据该人士透露，通常这些私募基金的做法是，不直接赎回现金，而是直接转换为同一个公司旗下的

货币市场基金。据记者了解，目前有不少基金公司，为了挽留客户，都实行了基金公司自有产品份额转换的优惠政策，有些公司还实行了无限制、免费转换方式的基金，照此操作，私募基金申购和赎回事实上成本极低。