大资金盯上债转股抢权对价补偿 基金为谁做嫁衣

　　本报记者 李佳 深圳报道

　　停牌25个交易日之后复牌的招商银行(资讯 行情 论坛)(600036.SH)果然不辱使命。

　　2月27日复牌首日，G招行以6.8元开盘，最高至6.88元，并以6.66元报收；全天成交量约41956万股，成交金额为28.28亿元，占当日沪市全部成交量的五分之一。但是，招行转债 全天则缩量下跌了2.9%。考虑到股改对价的因素，G招行复牌首日全天实际涨幅为9.2%。

　　受益于G招行的复牌，统计显示，因招行股改而宣布暂停申购、赎回的20多只基金当日净值均有不同程度的“跳跃”上涨，有9只基金单日净值涨幅超过1%，给基金带来的收益不亚于中石化收购旗下4家子公司带来的净值增长。

　　债转股超持争议

　　高收益把随之带来的问题也被放大。

　　一家基金公司金融工程部人士告诉记者，自今年开始，招商银行受到很多基金的追捧，一方面买入招商银行的股票，一方面买入招行转债。由于一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的百分之十，而转债则没有明确的限制，因此，招行转债转成股票后，有些基金持有招行比例甚至高达20%。

　　“如果是可转换债券转成的股票，政策规定在一定期限内必须卖掉。这本身就是减少因股价短期上涨波动而带来的套利，稳定市场。在股改这样一个特殊的事件上，单只股票送股，基金一天可获得10%的无风险收益，如果该只股票恰巧有转债，通过可转债无限制持券的放大作用，可以完成几乎是翻倍的套利。”上述人士介绍。

　　可转债最大的优点是可选择性，既可以选择持有债券到期，获取利息收入；抑或在二级市场卖出债券，获取差价收入；抑或在股市变好时转换成股票，享受股价上涨带来的收益。

　　“作为债券来说，其安全性和收益性都有比较好的保障，可是一旦可转债转换成股票，其性质与正股没什么两样，一样具有股票的风险性。因此，从分散风险、组合投资的角度来说，即使可以钻政策的空子，一个有良好自律能力的基金公司不会为了一点蝇头小利把仓位配得那么重，承担没必要的风险，这样做的机会成本也很大。”一家基金公司负责投资的副总告诉记者。

　　在招商银行停牌期间，银行股整体涨幅可观。G民生(600016.SH)的涨幅高达20%，华夏银行(资讯 行情 论坛)(600015.SH)涨幅也接近这一比例。

　　他解释说：“以前，股票基金购买可转债，是为了在国内股市没有做空机制的情况下，构建一个与正股对冲风险的投资组合。即使股市下跌，也可以享受债券的收益。目前，转债市场急剧紧缩是因为正股可以获取股改过程中的‘对价’，而转债却无法获取，所以大家纷纷转股。”

　　2月10日，招商银行公告称，截止到1月24日，其全部65亿元招行转债已经转股64.5亿元，目前只有占“招行转债”发行总量0.75%的转债在市场流通。2月22日，G万科(资讯 行情 论坛)(000002.SZ)发布转债赎回事宜公告，使“万科转2”全部转股。2月20日，歌华有线(资讯 行情 论坛)(600037.SH)公告称，歌华转债因不足3000万元市值而停止交易。

　　尚未股改的可转债遂成为基金虎视眈眈的目标。

　　为谁做嫁衣？

　　“盯上股改、并成功套利的多是些保险资金。”一券商基金研究员表示。

　　如果保险公司确定股改方案对某只基金重仓股构成实质性利好，并在复牌前一日申购该基金，在该只股票复牌后，几乎可以无成本地获得一部分对价，而这部分对价理应属于老持有人。

　　记者曾经做过计算，普通散户如果想通过基金套利，例如在中石化(600028.SH)大幅溢价收购旗下子公司前买入持有中石化子公司为多的博时价值基金，所获得的套利收益还不足以支付基金的申购、赎回手续费和管理费。

　　但是，保险机构如果进行套利，往往资金是大进大出，动辄成千万上亿，可以享受基金公司的费率优惠，甚至是免费。在套利完成之后，资金也是迅速抽逃，基金公司无奈必须得抛售以应对赎回，严重影响基金经理操作和基金净值收益。

　　“有的时候基金也很无奈，既不能得罪了大客户，也要保护个人投资者的利益，因此只能暂停申购、赎回，这样其实损失的是自己，管理费收入受到了影响。”一基金公司市场部人士说：“不过，如果跟大客户串通进行套利，不公平对待所有持有人，就非常可耻。”

　　招商银行复牌后，连续几天，每个报价下的成交量都接近千万，从单笔成交看，上百万的成交不足为奇。“获利虽然已经很大，但是银行股还有上涨空间，这种频繁的大资金运作很可能就是基金为了应对大笔资金的赎回而做出的无奈选择吧。”一基金经理说。