私募基金再掀风潮 另类手法迭出名分至今未定

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　文前提要：从2005年开始，私募基金中的新生力量开始在证券市场崭露头角。然而和过去“庄股”文化所不同的是，这一轮的私募基金风潮，不乏值得肯定的部分。价值投资、对冲概念、“基金中的基金”甚至是衍生品炒作，陆续在私募基金中露面，多样的手法为市场输入新鲜的血液。而另一方面，法律法规仍然未能给私募基金正名，整个行业良莠不齐， 令投资私募基金的风险同步增加。

　　从2005年开始，私募基金中的新生力量开始在证券市场崭露头角。“私募基金阳光化”在多个场合被屡次提及，令私募基金又一次走到聚光灯前。不过，评价依旧是毁誉参半。

　　然而和过去“庄股”文化所不同的是，这一轮的私募基金风潮，不乏值得肯定的部分。价值投资、对冲概念、“基金中的基金”甚至是衍生品炒作，陆续在私募基金中露面，多样的手法为市场输入新鲜的血液。而另一方面，法律法规仍然未能给私募基金正名，整个行业良莠不齐，令投资私募基金的风险同步增加。

　　就在股市沉寂落寞的2005年，一些私募基金传来的捷报颇令人吃惊。一部分私募基金的年收益率高于40%，超过所有的公募基金。

　　私募之潮汹涌

　　“私募基金和公募基金，最大的差别在于，私募基金能用你看不懂的方式赚钱，而公募基金却只能进行投资者理解范围之内的投资行为。”对于私募基金，某基金公司人士这样解释。这位浸淫于公募基金行业多年的专业人士坦言，开放式基金属大众理财产品，其“规矩”的复杂性决定了投资人只能享有“适当的收益率”。而私募基金，却如同奔驰的野马，往往跑得飞快，当然同时也难以驾驭。

　　私募基金其实并不神秘。所谓的“私募”，只是相对于公开发行的公募基金而言。通常私募基金通过非公开方式募集资金，募集资金的对象往往是少数的投资者，而且资金门槛通常不低。另外和公募基金不同的是，私募基金对信息披露的要求较为宽松，因而私募基金的投资方式更具有隐蔽性和灵活性，获得高回报的机会更大，当然风险也就更高。

　　上述人士解释说，“私募基金可以为一个建仓机会等待半年而一直保持空仓，而后再等待半年平仓。私募基金不需要像公募集金那样，随时随地向投资者交代自己的投资行为。这种‘猛虎豺狼’般的方式，一方面意味着巨大的收益，同时也隐藏着极高的风险。”而且私募基金通常在几千万元的资金规模，便于“轻装上阵”，操作起来更为灵活。

　　在国外的成熟市场中，私募基金的总量已经超过了100000亿美元，成为各类金融机构提供的重要金融服务内容之一。如巴菲特设立的伯克希尔·哈撒韦公司，还有索罗斯麾下的量子基金等等，都属于私募基金的范畴。

　　在中国，私募基金的成长历史污点重重。按照中央财经大学的研究分类，私募基金的成长历程大致可以被分为四个阶段。当前随着股改启动，证券私募基金的资金量，已经占到市场交易资金量的30%到50%，资金的总规模在6000到7000亿元之间，整体规模超过公募基金一倍。

　　这些私募基金的主战场大致分布于上海、北京、广州和江苏等地。据某熟悉私募基金人士称，国内当前的格局是“南强北弱”，大部分私募基金聚集于上海和广州，两地的交易量远超其他地区。

　　另类手法迭出

　　和过去不同的是，最新一轮私募基金的风潮中，比拼的是“新思维”。

　　“私募基金就像资本市场里的蚯蚓，哪里有缝隙就往缝隙里钻。最近热火朝天的法人股、封闭式基金，还有商品期货、黄金，甚至是房产投资、风险投资、并购基金、三板市场，哪里有投资机会，哪里就有私募基金的身影。”某私募基金经理告诉记者。　　

　　一位业内人士向记者透露，有些私募基金正利用眼下股改的机会，为自己烹饪了一盘“无风险套利”的大餐。据该人士说，上市公司在股改完成后，股东通常会承诺一定的锁定期，在锁定期内不出售股票。但有些法人股股东因为种种原因，急于变现股权。一些私募基金就提前折价收购这些股权。折价的幅度根据企业情况而定，通常在20%到30%的水平。

　　等锁定期一过，私募基金就能在市场上将股权变现。“这基本上是无风险套利，一来这些股份未来一定会上市交易，其次在详细的调查之后，可以预期的是，在锁定期内，被收购股权的企业不会发生大的波动。因而，即使到时候股价下跌，亏本的可能性仍旧非常之低。”该人士解释。

　　令人吃惊的是，有些私募基金更是引入了国际先进的投资理念。某私募基金经理告诉记者，他们的基金主要采用“宏观对冲”法则，利用全球各个金融市场之间运行周期的不同，发现和发掘投资机会，在不同市场中切换。该基金过去一年的收益率不下30%。不过问及细节，这位经理抿嘴一笑，称不能相告。

　　除此以外，私募基金专门投资于公募基金的形式，也就是国外俗称的“基金中的基金”，已日渐增多。私募基金设计不同的基金投资组合，用以满足不同客户的要求。令上述私募基金经理最为得意的是，他们设计了一个封闭式基金组合，照该人士的话说，“属于无风险套利”。这种产品，颇受风险偏好较低的客户欢迎。

　　另外，还有一些资金实力雄厚的私募基金，正尝试发放股票抵押贷款获取利润。证券市场中某些希望融资的机构，把股票抵押给私募基金，换取资金，利息通常在8%—10%。私募基金以此赚钱。　　

　　法律灰色地带

　　不过令人遗憾的是，私募基金的名分至今未定。

　　尽管相关政府部门的高层多次表示将通过法律形式为私募基金正名，但目前为止，私募基金仍处于合法与不合法之间的“灰色地带”，而这一点也直接导致投资者难以保证自己的权益。

　　国内现有的法律框架之下，公司自行开办“投资管理”业务并不为法律所禁止，金融机构可以参与，非金融机构同样可以注册申请。而且注册这类公司的资质也并不苛刻，投资管理公司可以管产业投资，也可以管证券投资。不过问题在于，目前由非金融机构发起的私募基金，如果在国内募集资金有“非法集资”之嫌。

　　对非金融机构发起的私募基金的投资者来说，缺少法律保障可能是最不稳定的因素。“即使基金操盘人向投资者保证本金安全和相当的回报率，并且签订协议。但这种协议处于法律的灰色地带，严格而言属于‘无效合同’。若基金出事，或者基金赔了钱，投资者很难通过法律途径追究责任。”某业内人士向记者表示。

　　该人士说，和过去的券商委托理财比起来，如果是非金融机构发起的私募基金，投资者直接和其签订契约，所面临的风险可能更高。在这些投资管理公司的背后，没有国家信用作为支撑，投资者权益很难得到保障。

　　另一个问题是，目前也没有法规监管私募基金的规范运作。该人士同时表示，“现时中国公募基金的管理尚未完善，监管当局想要监管私募基金恐怕更难。就像美国政府想监管当地的对冲基金，以保障投资者利益一样，执行上很困难。”

　　不过私募基金走到阳光下，应为期不远。资深信托专家王连洲认为，从央行有关负责人近期的表态看，私募基金的启动似乎令人有了新的希望和预期。他认为，将私募基金合法化、阳光化，主要是为了保护投资者利益，维护正常的金融秩序，也有助于管理层掌握私募基金的流动规律。

　　运作模式出新 降低风险

　　除了投资者和私募基金管理人之间私下协议的方式之外，私募基金为生存推陈出新，引入了若干新型运作模式，其中最为“热门”的有两种。

　　第一种方式是账户管理，就是客户把自己的账号交给私募基金管理人打理，但是账户仍然在自己名下，投资者可随时察看投资组合。如果初始资金跌破一定百分比，比如10%，客户可以自动终止约定。如果盈利达到一定比率以上，双方就按照事先约定的比例分成。尽管这种方式严格说来不是纯粹的私募基金，不过在过去委托理财的恶名之下，很多公司宁愿采用这样的方式，以较为可控的风险吸引客户。这种模式多半针对老客户，以及某些企业资金。

　　第二种方式风险更低一些。通常是私募基金管理人拿出一部分自有资金，和募集到的资金放在一个账户下管理。假设基金募集的规模是2000万元，私募基金出资1000万元，那么私募基金实际参与证券投资的资金就是3000万元，双方设定相应的止损线，如果跌破止损线，基金管理人必须强行平仓或者停止操作，亏损部分由私募基金出资的那1000万元现行赔付。如果盈利，则双方按照一定的比例分享收益。

　　私募基金这类“以身犯险”的运作方式目前流传甚广。对私募基金管理人来说，如果亏本，他们就不得不赔钱。只有绝对盈利，私募基金才能获得收益。这样的激励模式令私募基金管理人不得不“挖空心思”为盈利而拼搏。

　　“和一般开放式基金不同的是，私募基金追求的是绝对收益，而公募基金在评价业绩时，通常和某些业绩基准(benchmark)作比较。”某业内人士表示，“如果业绩比较基准下跌16%，而公募基金单位净值下跌10%，这个业绩就该及格了。但如果私募基金交出这样的成绩单，就是不及格。”

　　事实上，早在2004年既有几家信托公司尝试将信托项目嫁接到证券私募基金之中，并为此设计了一系列能够化解私募基金运作风险的模式，目前为止反响不错。

　　中国私募基金的发展阶段

　　1、1993～1995年 萌芽阶段 主要形式为券商代客炒股。

　　2、1996～1998年 盛行阶段 主要形式为上市公司委托理财。

　　3、1999～2000年 盲目发展阶段 民间以各种形式集资炒股。

　　4、2001年以后，“阳光代”发展阶段 由合规公司引头，操作手法也由跟庄做股向资金推动和价值发现相结合转变。