私募基金：几乎黑箱操作 逐利富人的高风险游戏

　　文 本刊记者/冯庆汇

　　证券市场中，收益和风险总是对等的。投资者必须了解的是，尽管不少私募基金业绩傲人，但投资私募基金的风险远远高于普通的开放式基金。这也是为什么开放式基金被称为“大众产品”，而私募基金则被称为“富人产品”的原因。

　　保密策略和信息披露的矛盾

　　在证券市场中，如果想获得高于平均收益的利润，惟有“先发制人”。一旦赚钱法则被大多数人知晓并且模仿，那么原来的“高收益”也只能从高处坠落，变成“平民化”的收益。

　　“这就是为什么私募基金大多行事诡秘的原因了。”某私募基金管理人告诉记者，“事实上，在如此恶劣的生存环境中，私募基金若想获得高收益，一来得依靠特别的内幕消息渠道，二来则是运用一些高难度的操作手法。”凡此种种均难以向投资者道明。

　　该人士表示，既然投资者希望获得具有吸引力的回报率，那么基金经理理所当然要求很高的自由度，投资过程以及投资策略都必须高度保密，以防抄袭。对于私募基金的投资者来说，硬币的另外一面其实就是“信息不透明”。透明度太高，会使公司很难执行投资策略，因为若详细公布投资组合的比例，该基金的成功秘诀将会被其它投资者狙击或抄袭。

　　从这个角度说，私募基金的运作，几乎等同于“黑箱操作”。黑箱里到底装了什么，没人说得清楚。投资者很难了解基金每个月的运作状况，重仓股，持仓比例等等信息。自然也没有格式规范的月报、季报、年报，监管机构对此也没有严格的要求。

　　这种信息披露的特殊性，不可避免会带来基金管理人的道德风险。近期唤起各方人士关注的私募基金丑闻中，香港就有两个对冲基金的例子。在去年5月底，香港财务顾问公司罗德利因经营困难被迫暂停香港和日本的业务，而其代理的两只对冲基金GOT及GDT，因投资失误而被清盘，该公司的投资者最后只能获得投资额80%的赔偿。

　　另一个例子是，对冲基金管理公司Charles Schmitt＆Associates Limited(CSAL)的高层，因涉嫌挪用客户资产被捕。该高管被控从一只未获香港证监会认可的对冲基金(CSA　Absolute Return Fund)中，挪用客户93万美元资产。

　　更加适合于富人玩

　　私募基金的这些特点，决定了它“非平民化”的特征。私募基金的投资者，必须以更高的风险作为代价，才有可能获得更高的收益。而这种心理和财力的较量，绝非一般收入的百姓所能承受。

　　“普通百姓财力有限，承受风险的能力也不高，更适合投资开放式基金。相比之下，私募基金对于投资者的要求较高，这种富人游戏不是谁都适合参与的。”谈起私募基金，某业内人士如是说。但尽管如此，自20世纪90年代以后，美国私募基金的规模每年都以20%以上的速度迅猛扩张。

　　毫无疑问，目前全球私募基金最活跃的市场在美国，对私募基金监管最完备的市场也是美国。美国证监会对于投资者的资质有极为严苛的规定。比如，私募基金的个人投资者必须拥有500万美元以上的证券资产，而且最近两年的平均收入最少在100万美元以上。另外，只有资产在2500万美元以上的机构投资者，才有资格投资私募基金。

　　光是这些标准，就足以说明问题的实质了——投资私募基金实际上是“富人的游戏”，因为也只有资产实力雄厚的个人或者机构，才能承受这种特殊的风险。这也是为什么所有国家的证券市场，都规定“不允许私募基金对公众进行任何形式的广告宣传”。投资者只可能通过咨询会，个别面谈等等形式，了解并且投资私募基金。

　　这样的“地下战略”又多了层风险。因为是“地下”的，监管机构就很难将视线延伸到此，尤其是，当私募基金还处于法律灰色地带的时候，即使有双方完备的合同作为后盾，最后也可能被判为“无效合同”。这些都是私募基金未来发展的不确定因素。

　　良莠不齐难分优劣

　　不可否认的是，尽管整个趋势是健康的，但私募基金仍然面临“良莠不齐”的尴尬。即使同被称为私募基金，其中的优劣分化却相当悬殊。有些“不地道”的私募基金，其做法甚至令同行业人士共愤。比如有些公司，雇人先扮成股市“黑嘴”，在电视上频频露脸，推荐股票。尔后通过某些特别的手段将股价虚量做高，以此欺骗投资者将资金委托其管理。结果当然可想而知，资金难免亏损，甚至是被挪用。而此类事件，并不在少数。

　　也有些私募基金，盈利模式令投资者不能想象。这些私募基金，在二级市场频繁买卖证券，美其名曰“短线投资”。而事实却是，频繁操作可以获得交易商的佣金回扣，买卖越是频繁，交易商获得佣金越多，那么操盘人的回扣就越多。拆了东墙补西墙，这些佣金不同程度吞噬了投资者的利益。

　　这些令人忧虑的事实，也许很容易腐蚀我们对于私募基金的信心。但是也不能否认，乱世之中出英雄，目前确实也有一些私募基金值得一试。但辨别私募基金的“优”与“劣”，就变得格外重要。如果投资者没有一双火眼金睛，那么所面对的道德风险和制度风险或许会令你死无葬身之地。这一层筛选基金管理人的风险，必须引起足够的重视。

　　法律和制度的缺失

　　如果说上述三个问题是国际性的话，那么中国私募基金行业所特有的问题就是，相应的法律法规的缺失。这一点，已经影响到私募基金合理制度的建设。对投资者来说，面临的将是投资权益无法得到保护，同时私募基金的道德风险也被无限放大。

　　尤其对于一部分民营的私募基金公司，行使私募基金业务早已属实，但法律法规的模糊界限，令其性质的归属成为悬案。通常国外对私募基金的定义非常宽松，只要是通过非公开方式募集的资金，同时对象是少数特定的投资者，这部分资金就能被称为私募基金。

　　不过特别的是，在我们的法律中还有“非法集资”这条罪名，著名的德隆案件，最后被安下的罪名就是“非法集资”。但是对于什么是“非法集资”，私募基金到底是否属于“非法集资”，很多律师都说不清楚，而且连监管层也说不清楚。

　　“国内这种性质的资金在6000到7000亿元左右，我国目前的法律结构令投资者的权利无法得到保障，即使双方签订了合同，最后也有可能是无效的。”某法律界人士说。这一事实，可能造成了目前大多数私募基金建立在“个人信用”或者“公司信用”的基础之上。双方合作的基础，往往是熟人介绍，或者是双方本就熟识。而这种关系是否牢靠，也只有投资者自己心里明白。